安踏体育(2020.HK)三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”

纺织服装 2024 年 03 月 08 日 安踏体育(2020.HK) 三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河” 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 强烈推荐（首次） 股价：72.8 港元 主要数据 行业 纺织服装 公司网址 www.anta.com;ir.anta.com 大股东/持股 实际控制人 总股本(百万股) 2832.62 流通 A 股(百万股) 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿港元） 2062.15 流通 A 股市值(亿港元) 每股净资产(元) 17.19 资产负债率(%) 36.90 行情走势图 证券分析师 王源 投资咨询资格编号 S1060524010001 WANGYUAN468@pingan.com.cn 平安观点： 安踏集团已形成了三条具有竞争力的成长曲线： 第一条是以安踏品牌为核心的专业运动成长曲线；第二条是以 FILA 品牌为主导的时尚运动成长曲线；第三条是以 Amer Sports 等国际品牌为核心的户外运动成长曲线。  第一条成长曲线：安踏品牌——专业为本，品牌向上。1）专业为本，研发导向。专业性是安踏品牌安身立命的根本，公司最强中底科技高频迭代，技术水平可与 NIKE 比肩。2）渠道是安踏品牌成败的关键。公司从经销渠道起步，对终端零售较强的管控能力是公司的优势。  第二条成长曲线：FILA 品牌——时尚保鲜，心智打造。1）精准定位，细化品类。2014 年 FILA 成功实现了扭亏为盈，并拓展子品牌系列。FILA品牌从 FILA Classic 经典款成功延展到 FILA KIDS、FILA FUSION 等，并成功拉动 FILA 品牌的再次高增长。2）渠道调整，提高店效。零售渠道全直营模式集中管理，提高门店质量及效率。从门店数量来看，2010-2022年，FILA 门店数量从 210 家增至 1,984 家，实现了门店数量的增长较快。  第三条成长曲线：DESCENTE 及 KOLON SPORT——高端高质感的专业运动户外。1）DESCENTE：2016 年，安踏集团收购迪桑特在中国大陆的独家经营权。2016-2022 年，迪桑特（中国）门店数量从 6 家增至 191家，且销售表现佳。2）KOLON SPORT：2017 年安踏集团收购可隆在中国大陆的独家经营权。近年来，可隆以年轻消费者为目标客群，定位着眼于千禧一代的“时尚轻户外”风格。  投资建议：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 49,328 53,651 62,276 71,394 80,811 YOY(%) 38.9 8.8 16.1 14.6 13.2 归母净利润(百万元) 7,720 7,590 9,703 11,454 13,457 YOY(%) 49.6 -1.7 27.8 18.0 17.5 毛利率(%) 61.6 60.2 61.6 62.0 62.5 归母净利率(%) 15.7 14.1 15.6 16.0 16.7 ROE(%) 26.0 21.8 23.6 24.0 24.3 EPS(摊薄/元) 2.73 2.68 3.43 4.04 4.75 P/E(倍) 24.2 24.7 19.3 16.3 13.9 P/B(倍) 5.9 4.9 4.3 3.7 3.2 证券研究报告 安踏体育·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 11 我们预计2023-2025年公司整体营收分别为622.8亿元/713.9亿元/808.1亿元，同比+16.1%/+14.6%/+13.2%；归母净利润分别为97.0亿元/114.5亿元/134.6亿元，同比+27.8%/+18.0%/+17.5%。我们采用PE相对估值法算得2023年安踏集团目标估值为24倍，对应目标价为90.6港元，较2024年3月7日收盘价有24.4%的上升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：1、品牌推广不及预期，2 、渠道库存积压风险，3、需求弹性不足等，4、跨证券市场选取可比公司估值风险。 安踏体育·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 11 正文目录 一、 第一条成长曲线：安踏品牌——专业为本，品牌向上........................................5 1.1 专业是安踏品牌安身立命的根本 ........................................................................... 5 1.2 渠道是安踏品牌成败的关键 .................................................................................. 5 二、 第二条成长曲线：FILA 品牌——时尚保鲜，心智打造 ......................................6 2.1 精准定位，细化品类 ............................................................................................ 6 2.2 渠道调整，提高店效 ............................................................................................ 6 三、 第三条成长曲线：DESCENTE 及 KOLON SPORT——高端高质感的专业运动户外 6 3.1 DESCENTE（迪桑特）：从不温不火到名声鹊起..................................................... 7 3.2 KOLON SPORTS（可隆）：露营经济加持“种草圈粉”.............................................. 7 四、 投资建议 ..........................................................................................................7 4.1 盈利预测 ............................................................................................................ 7 4.2 估值及评