舜宇光学科技(02382.HK)全球光学龙头企业，车载光学与新兴光学打造新增长点

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月08日买 入舜宇光学科技（02382.HK）全球光学龙头企业，车载光学与新兴光学打造新增长点核心观点公司研究·海外公司深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值56.90 - 60.82 港元收盘价48.25 港元总市值/流通市值52919/52919 百万港元52 周最高价/最低价98.73/43.50 港元近 3 个月日均成交额409.58 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球领先的综合光学零件及产品制造商。公司创立于 1984 年，主要产品包括光学零件、光电产品、光学仪器，覆盖手机、汽车、安防、显微仪器、机器人、AR/VR、工业检测、医疗检测八大板块。2022 年公司收入 331.97亿元(YoY -11.47%)，归母净利润 24.08 亿元(YoY -51.73%)，主要受智能手机需求下降影响；毛利率、净利率分别为19.90%、7.25%，研发费用率达8.44%。智能手机进入存量发展阶段，摄像头寻求差异化突破和创新。随着智能手机摄像头配置不断升级，多摄化和超高像素、玻塑混合、多透镜、潜望式成为升级的重要方向。据 TSR 数据，2021 年在全球智能手机镜头出货量中，公司占比 28.1%居世界第一。2022 年由于智能手机市场疲软，公司手机相关产品收入为 232.77 亿元，同比减少 21.35%；但在摄像头升级方面，公司 2 亿像素、8P 镜头、潜望 5 倍光学变焦模组等新品已陆续完成研发或量产。自动驾驶技术推动车载业务发展，智能汽车拓展车载光学范畴。2022 年公司车载相关产品收入达 41.08 亿元，同比增长 38.74%。随着 ADAS 系统的普及及自动驾驶技术蓬勃发展，公司车载镜头出货量不断提高，2022 年同比增长16.08%至 7891 万件，并且针对高像素、大光圈、玻塑混合等镜头或模组完成研发。激光雷达作为 ADAS 进阶的关键传感器预计未来高速增长，公司可提供多种光学解决方案。抬头显示上车提速，公司加快 HUD 产品布局。智能大灯是照明系统发展新趋势，公司提供核心光学零件、投影模组及解决方案。AR/VR 行业发展迅速，市场前景广阔。据 Wellsenn XR 数据，预计未来 AR、VR 出货量 2023-2027 年 CAGR 达 76.9%、53.7%。光学模组是 VR 设备的核心部件，2021 年全球 VR 光学市场规模达 4.2 亿元，预计 2021-2030 年 CAGR 将达 70.1%。2022 年公司 AR/VR 相关产品收入达 20.62 亿元，同比增长 53.32%，并且新一代 VR 空间定位镜头、Pancake 模块、双目显示模块等已实现量产。深耕传统优势业务，新兴光学业务百花齐放。2022 年公司光学仪器收入 3.34亿元，同比增长 22.08%；凭借国产替代及高端化趋势提速，公司显微仪器与智能装备协同创新发展。公司具备全球最大的玻璃球面镜片加工供应能力；安防监控镜头保持全球市场份额领先地位；机器人视觉布局识别与定位两大主线；公司在众多新兴光学业务中把握市场新机遇，巩固光学龙头地位。估值及投资建议：目标价 56.90-60.82 港币，给予“买入”评级。我们预计2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 11.55/19.78/25.20 亿 元 (YoY-52.0%/71.3%/27.4%)，根据相对估值给予目标价 56.90-60.82 港币，给予“买入”评级。风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；技术革新的风险；经营管理风险；人才流失的风险；宏观经济波动的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争的风险；利率及汇率波动的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)37,49733,19733,00937,45142,216(+/-%)-1.3%-11.5%-0.6%13.5%12.7%净利润(百万元)49882408115519782520(+/-%)2.4%-51.7%-52.0%71.3%27.4%每股收益（元）4.552.201.051.802.30EBITMargin13.4%7.4%4.1%6.1%6.9%净资产收益率（ROE）24.2%11.0%5.1%8.1%9.6%市盈率（PE）9.820.242.224.619.3EV/EBITDA10.516.730.622.318.9市净率（PB）2.362.232.142.001.85资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录舜宇光学科技：全球领先的综合光学零件及产品生产商 .............................. 7历史悠久的光学龙头企业，三大业务条线协同发展 .......................................... 7业务分布多元化加快产品结构优化，核心业绩不断提升 ..................................... 11手机业务：摄像头寻求差异化突破，技术创新推动产品升级 ......................... 15智能手机进入存量发展阶段，摄像头配置规格不断提升 ..................................... 15超高像素、玻塑混合、多透镜、潜望式是摄像头升级的重要方向 ............................. 18手机镜头与模组协同发展，技术研发与新品量产持续突破 ...................................22车载业务：拓展车载光学业务范畴，提供持续增长驱动力 ........................... 27车载镜头及模组：市场规模持续提升，自动驾驶推进技术创新 ...............................28激光雷达：自动驾驶发展迅速，激光雷达前景广阔 ......................................... 36抬头显示：商业化应用上车提速，逐渐进入规模化量产