区块链行业专题研究：海外比特币挖矿产业的一体化整合之路

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2024 年 02 月 29 日 区块链 海外比特币挖矿产业的一体化整合之路 经过近两轮牛熊波动及政策周期，比特币挖矿产业已全部出海，随着美国比特币 ETF 的通过、AI 算力的崛起及新一轮半导体制程升级，矿业企业又站在了新的起点上，而一体化整合成为共性的战略。以比特币挖矿托管、自营挖矿与云算力服务商比特小鹿为例，2024 年 1 月 5 日，其在官网宣布自研矿机，并已向台积电公司下订单，购买专门为挖矿设计的芯片，该批芯片预计将于 2024 年第一季度交付，以进行进一步的设计验证和原型测试。 如何看待矿工自研矿机？ ——比特币挖矿的收益主要受挖矿难度与电费影响。比特币全网的挖矿难度和币价对所有矿工来说都是一样的、不可控制的，矿工只能通过扩充自有算力来提高收入。而矿机是矿工的主要生产资料，矿机的能效比（J/TH，单位算力的功耗）能同时影响挖矿收入和成本，同样算力的矿机，挖矿收益相同，但能耗比低的矿机，电费支出更少，即挖矿收益理论上更高。 ——减半将临，挖矿成本即将翻倍，高性能矿机成为关键。比特币减半是指矿工获得的作为确认交易奖励的比特币出块数量减半。自比特币推出以来，减半共发生了三次，下一次减半预计发生在 2024 年 4 月。对于矿工来说，比特币减半意味着收入减少一半，即同等收入下成本翻倍。而控制成本的关键在于控制矿机电费，其中矿机的性能（体现在能效比 J/TH）改善空间较大。目前挖矿厂商整体矿机的水平参不齐，由此引起的算力成本差异明显。考虑到即将到来的比特币挖矿减半带来成本激增，只有更高效更先进的矿机设备才能保证挖矿效益、才能保证矿机不被市场淘汰。 ——币价触底反弹，挖矿市场开始复苏，矿机价格上涨，算力集中化趋势已成。币价是影响矿工收益的“终极因素”，2023 年币价触底反弹，截至 2024年 2 月 4 日，比特币价格已从 2020 年 11 月 11 日的 1.6 万美元回升至 4.3万美元，涨幅达 175%。币价总体已走出熊市，信心增强，挖矿市场随之复苏，矿机价格也随之“抬头”。随着挖矿难度提升以及比特币产量的减少，传统的散户矿工纷纷离场，矿工机构化趋势渐成。 自研矿机，有望实现降本增效，预期未来将有更多挖矿厂商入局自研矿机。自主研发矿机有利于公司业务的进一步拓展，有助于公司应对接下来的减半与矿机涨价。由于矿机关系着挖矿厂商收入与成本，同时即将到来的减半与矿机价格的上升也是所有厂商共同面临的问题，我们预计，更多挖矿厂商将开始自研矿机。现阶段各厂商由于矿机采购批次及矿机产品更新换代等问题，导致各家整体矿机效率水平参差不一。在比特小鹿率先自研矿机的示范下，原本能效比较高的厂商可能通过自研寻求超越，原本能效比较低的厂商也会考虑通过自研保证领先优势。 投资建议：建议关注：比特小鹿、购币公司（MSTR）、比特币矿工（MARA等）、比特币矿机厂商嘉楠科技（CAN）、加密资产交易所（Coinbase）、香港加密资产交易所（BC 科技集团）等。 风险提示：比特币价格下跌，各国对比特币监管趋严，电力供应不及预期，算力提升不及预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 孙爽 执业证书编号：S0680521050001 邮箱：sunshuang@gszq.com 相关研究 1、《通信：华为发布通信大模型，网优网维进入 AI 时代》2024-02-27 2、《通信：英伟达财报对光模块的启示》2024-02-25 3、《区块链：模块化区块链：承载 Web3.0 应用的新模式》2024-02-24 -32%-16%0%16%32%48%2023-022023-062023-102024-02通信沪深300 2024 年 02 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 比特小鹿官宣自研矿机，比特币挖矿行业现垂直整合 ............................................................................................. 3 2 减半降临、矿机价格上涨，自研矿机或成挖矿业风潮 ............................................................................................. 7 2.1 矿机是矿工的主要生产资料，能同时影响挖矿收入和成本 ............................................................................. 7 2.2 减半将临，挖矿成本即将翻倍，只有高性能矿机才不会被淘汰 ...................................................................... 9 2.3 币价大涨一年有余，带动矿机价格上升，自研矿机或有助于矿工降本增效 .................................................... 10 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 图表目录 图表 1：公司发展历程 ............................................................................................................................................. 3 图表 2：公司三大业务打造完整生态 ......................................................................................................................... 4 图表 3：公司算力共享业务概况 ............................................................................................................................... 4 图表 4：公司托管业务概况 .........................................................................................................................