策略观点：“两会”政策信号未超预期

招银国际环球市场 | 市场策略 | 策略报告 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D 刘泽晖 伍力恒 李汉卿 刘梦楠 杨天薇, Ph.D 张元圣 贺赛一, CFA 陶冶 陆文韬, CFA 武煜, CFA 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 黄铭谦 胡永匡 史迹, CFA 窦文静, CFA 张苗 黄群 许义鑫 马毓泽 冯键嵘, CFA 夏微，CESGA 2024 年 3 月 8 日 1  宏观：中国“两会”释放政策信号未超预期，房地产延续收缩、通缩压力和信心疲弱或推动政策延续渐进式宽松，经济活动年内可能小幅改善；美国经济持续超预期，就业依然偏强，通胀放缓但趋近目标仍需时间，美联储可能推迟在6 月启动降息、全年降息 1 个百分点左右。  科技：乐观。我们重申对科技板块的积极看法，全球科技龙头 4Q23 业绩向好，AI 服务器需求强劲（戴尔/美超微/联想/HPE），消费电子持续复苏（小米/传音），AI PC/手机新品发布（苹果/三星/联想），MR 创新周期高速增长，海外科技巨头 AI 和 MR 竞赛全面提速，整体科技产业景气度维持高位。展望1Q24，随着终端需求复苏和新品发布，行业创新正在加速，看好上半年折叠机/AI PC/Vision Pro 带动新一轮景气周期。看好 AI/MR 终端创新、需求/库存改善和国产替代三大投资主线，同时看好份额提升、周期回暖、创新确定性较高的上市公司，建议关注服务器 ODM/品牌如工业富联、联想和浪潮信息，以及 AI PC/手机产业链如小米、比亚迪电子和立讯精密。  半导体：谨慎乐观。2 月行情：1）AI 主题持续走强；2）高股息依旧是投资人的偏好；3）A 股半导体板块迎来估值修复、表现亮眼。进入 3 月，海外业绩期逐渐结束，A 股业绩期伊始，短期内市场会关注 A 股市场个股公司业绩表现和展望。我们认为真正受益于 AI 需求、国产替代的公司将会有更强的业绩增长确定性。展望中长期，SIA 预测全球半导体销售收入在 2023 年下降 8.2%之后，将于 2024 年增长 13.1%。我们维持之前的几条主线推荐：1）持续看好人工智能（AI）产业链的发展，尤其看好存储市场（HBM3 和 HBM3e）、光通讯以及在有线连接（networking）的需求增长。我们偏好 AI 产业链中真正的 A 股受益标的，首选中际旭创（300308 CH，买入）。2）半导体供应链将进一步加强本地化，继续看好半导体国产替代主题。首选标的为韦尔股份（603501 CH，买入）和卓胜微（300782 CH，买入）。3）若消费电子需求能持续回暖而非一次性备货拉动的短期需求，我们认为相关产业链标的有望在 2024 年受益。该主线受益标的为闻泰科技（600745 CH）和生益科技（600183 CH）。4）另外，因电信运营商具有财务上的高可见性、稳定的现金流、高股息率、较不容易受国际形势影响等优势，相信通信板块仍会受到部分偏好保守策略的投资人的青睐。  软件及 IT 服务：中性乐观。2024 年美元流动性压力缓释或有望推动板块估值重估，而基本面层面，在整体企业 IT 支出仍待恢复的环境下，人员成本控制、注重盈利能力提升及现金流改善或仍是软件及 IT 服务板块公司在短期的重要主题。随着宏观环境逐步恢复推动企业 IT 支出恢复，板块业绩有望恢复、估值或逐步重估，而云化转型领先的龙头公司有望持续取得规模效应，利润率改善速度有望领先同行。展望中长期，我们看好：1）软件国产化的主题投资机会；2）生成式 AI 与传统软件应用结合逐步深化而推动的用户体验提升及订阅单价提升所带来的基本面结构性改善；3）龙头软件厂商业务出海所带来的潜在营收增厚。推荐买入金蝶国际（268 HK）和 Salesforce（CRM US）。  互联网：2 月港股流动性边际好转驱动行业估值修复，基本面有短期催化（OTA&本地生活）、监管政策预期改善（在线教育）及股东回报水平较高且可预期性较强的公司取得相对指数的超额收益，电商板块整体因市场担忧竞争加剧及地缘政治因素扰动而表现平淡。展望来看，行业整体表现或仍与整体消费复苏及地产风险化解存在较强关联，外资能否延续此前回暖的流入趋势将是行业估值能否提升的关键之一，而行业选股偏好或仍将集中在短期业绩确定性较强及股东回报水平较高的标的，月度维度重点关注业绩有望超预期及盈利展望有望因阶段性竞争缓和及战略重心调整而有望改善的公司；年度维度仍建议关注三条主线：1）业务出海带来增量营收及盈利空间；2）有能力维持较高股东回报水平或股东回报有望进一步提升的公司；3）有望受益于增量政策催策略观点 “两会”政策信号未超预期 2024 年 3 月 8 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 化的公司。月度选股视角下，我们推荐美团、拼多多、新东方、腾讯、阿里巴巴。  医药：医药行业配置价值具吸引力，主要由于 1）国内政策预期改善，医保对于创新产品的支付环境改善，医疗器械集采加速国产替代进程，反腐后院内医疗需求有望持续复苏；2）出海渠道顺畅且市场空间大，创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械持续拓展海外市场；3） GLP-1、ADC 等长期投资机会；4）板块估值吸引，多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均 1 个标准差。我们建议买入具备高出海潜力的创新药/器械，以及具备强劲需求增长潜力的中医服务企业，继续看好百济神州、信达生物、迈瑞医疗、固生堂、巨子生物。  食品饮料、奢侈品：春节动销情况好于预期，渠道库存徘徊于正常水平，1 月/2 月期间餐饮渠道复苏显现积极信号。行业高端化仍在继续，高端啤酒品牌年初至今销售增长仍然强劲，大多数高端 SKU 均录得低双位数增长。海外方面，国际护肤品龙头均表明中国旅游零售有望在上半年完成美妆库存调整，抵消需求端购物转化和打折促销上的压力。选股方面，我们偏好于业绩透明度较高的食品饮料公司，推荐贵州茅台（600519 CH），维持农夫山泉（9633 HK）、伊利股份（600887 CH）的“买入”评级。顶奢板块我们推荐新秀丽 （1910 HK）、普拉达（1913 HK）。  可选消费： 短线（未来三个月看法维持中性）。从复苏率来说，1 月和 2 月对比四季度有所好转，但只因季节性因素。从同店来说，综合 1 月和 2 月，压力仍然巨大，加上竞争剧烈，所以毛利率下跌和负经营杠杆还会岀现。从行业来说，体育用品和餐饮都低于预期，家电和服装符合预期 ，旅游-酒店好于预期。展望 3 月份，我们的观点比较保守，因春节后淡季的消费力成疑，建议重点关注业绩有望超预期的公司。 中长线来说，目前估值非常便宜（只在 13 倍，对比 8 年平均的 20 倍），加上今年政府支持消费的力度也许会加大，估值拐点有望到来，现在仍然是收集好公司的好时机。 推荐达势股份（1405 HK）、九兴（1836 HK）、亚朵（ATAT US）、海信（921 HK）、美的（000333 CH）、JS 环球（1691 HK）、Vesync （2