上半年业绩稳健；维持“买入”评级

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2025 年 9 月 3 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 豪威集团 (603501 CH) 豪威集团 (603501 CH) - 上半年业绩稳健；维持“买入”评级 上半年业绩稳健；维持“买入”评级 豪威集团公布 2025 年上半年业绩。公司上半年收入同比增长 15%至 140 亿元人民币，主要受模拟解决方案（同比+21%）与分销业务（同比+42%）的双位数增长驱动。毛利率基本稳定在 30.5%（同比提升 1.3 个百分点）。净利润同比大幅增长48%至 20 亿元人民币。受经营杠杆效应和成本管控影响，净利率提升至 14.5%（去年同期为 11.3%）。公司核心业务 CIS（图像传感器）销售额创 103 亿元人民币的新高（同比增长 11%），其中汽车、安防、新兴物联网及医疗 CIS 分别增长30%、17%、249%和 68%，抵消了手机 CIS 的疲软（同比下滑 19%）。我们认为公司在 CIS 市场占据有利地位，尤其是在汽车和医疗 CIS 等市场均保持份额领先。预计 2025/26 财年收入将同比增长 18%、25%，净利润增长 24%、50%。维持"买入"评级，目标价为 173 元人民币。  汽车 CIS 仍是公司增长的主要驱动力。汽车 CIS 收入为 38 亿元人民币，同比增长 30%，占 CIS 板块收入的 37%。该业务增长主要受到 ADAS 渗透率提升与座舱影像需求强劲的驱动。凭借约 30%的全球市场份额（TechInsights）以及中国“智驾平权”政策的推动，我们预计公司 2025/26 年的汽车 CIS 销售额有望实现 40%的同比增长。  手机 CIS 上半年承压（收入同比下滑 19%）。这主要由于产品需求周期的转换（OV50H 产品生命周期进入尾声，导致需求有所下降），以及中国智能手机市场复苏缓慢（在补贴政策的推动下，国内手机一季度出货量同比增长 3.3%；但二季度需求有所下滑，出货量同、环比下降 4%、4%）。我们认为下半年智能手机市场需求将因季节性有所增长，但预计豪威的手机 CIS 全年收入会出现同比下降，约 15%（IDC/Counterpoint 预测 2025 年智能手机出货量仅增长0.6%/1.9%）。随着 2 亿像素传感器的客户渗透及新产品的逐步出货，2026 年该业务收入将有望恢复增长。  新兴物联网与医疗 CIS 呈现爆发式增长，安防市场需求逐步复苏。受益于运动相机、XR、机器视觉需求的提振，上半年新兴物联网 CIS 收入同比大幅增长249%至 12 亿元人民币。医疗 CIS 同比增长 68%至 4.43 亿元人民币。安防 CIS同比增长 17%至 8.27 亿元人民币，得益于高端产品（Nyxel 技术）逐步被客户接受以及市场需求有所复苏。我们预计 2025 年新兴物联网 CIS 与医疗 CIS 将分别保持 230%、50%的高速增长。  维持"买入"评级，目标价为 173 元人民币，基于 33.6 倍 2026 年市盈率（与两年历史平均一致）。原目标价为 176 元，基于 41 倍 2025 年市盈率。因手机CIS 增长放缓、毛利率承压（分销占比提升，导致产品结构发生变化），我们将公司 2025/26 年净利润预测分别下调 19%、15%。我们对公司明年的发展仍持乐观展望，考虑到明年手机 CIS新品的逐步上量以及利润率的改善（2026 年50%的净利润增速）。主要风险：智能手机出货疲软以及市场竞争加剧。 目标价 173.00 人民币 (旧目标价 176.00 人民币) 潜在升幅 19.1% 当前股价 145.20 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪 (852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 172,792.6 3 月平均流通量(百万人民币） 2,103.5 52 周内股价高/低(人民币) 157.98/82.70 总股本 (百万) 1190.0 资料来源： FactSet 股东结构 虞仁荣 27.7% 绍兴韦豪股权投资基金 6.2% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 21.7% 11.8% 3 -月 16.5% 0.7% 6 -月 2.4% -12.3% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 2025 年 9 月 3 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 销售收入 (百万人民币) 21,021 25,731 30,301 37,871 46,802 同比增长 (%) 4.7 22.4 17.8 25.0 23.6 毛利率 (%) 21.8 29.4 30.6 32.7 32.5 净利润 (百万人民币) 555.6 3,323.2 4,131.9 6,197.3 7,856.8 同比增长 (%) (43.9) 498.1 24.3 50.0 26.8 每股收益 (人民币) 0.47 2.77 3.45 5.17 6.56 同比增长 (%) (44.0) 489.4 24.5 50.0 26.8 市盈率 (倍) 308.9 52.4 42.1 28.1 22.1 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 9 月 3 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 图 1: 豪威集团一年远期市盈率区间 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 2: 豪威集团动态市盈率 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 3: 招银国际最新预测 vs. 过往预测 最新预测 过往预测 对比 (%) 人民币百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 30,301 37,871 46,802 32,142 40,728 51,020 -6% -7% -8% 毛利 9,286 12,403 15,226 10,639 14,418 18,469 -13% -14% -18% 净利润 4,132 6,197 7,857 5,095 7,309 9,425 -19% -15% -17% 每股收益 (人民币) 3.45 5.17 6.56 4.25 6.09 7.86 -19% -15% -17% 毛利率 30.6% 32.7% 32.5% 33.1% 35.4% 36.2% -