2024年1-2月进出口数据点评：出口超预期，关注中间品贸易强链延链

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 证券研究报告 | 宏观点评 2024 年 3 月 8 日 宏观点评 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱： chengqiang@tebon.com.cn 相关研究 出口超预期，关注中间品贸易强链延链 2024 年 1-2 月进出口数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：1-2 月中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，进口同比+3.5%，进出口金额同比均超市场预期。出口超预期受机电、集成电路等中间品贸易支撑逻辑，进口超预期受 2023 年 1-2 月低进口基数及大宗商品进口增加影响。在出口重点商品中，集成电路对出口金额的拉动为 0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和 0.60%，这几大重点商品都是中间品，因此我们建议关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑：（1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点；（2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有较强的现实针对性和长远意义；（3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。  事件：2024 年 1-2 月份，中国出口金额（美元计价）同比+7.1%，2023 年 12 月为+2.3%；进口金额（美元计价）同比+3.5%，2023 年 12 月为+0.2%；贸易差额为 1251.6 亿美元，前值为 753.4 亿美元。  出口：受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。2024 年 1-2月人民币计价出口 3.75 万亿元，同比+10.3%，美元计价出口 5280.1 亿美元，同比+7.1%，远高于 Wind 一致预期。分地区来看，东盟为我国第一大出口伙伴，1-2 月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长 9.2%、1.6%、8.1%和-6.8%，同期，我国对共建“一带一路”国家出口 1.75 万亿元，增长 13.5%；分商品来看，机电产品占出口比重近 6 成，其中自动数据处理设备、集成电路和汽车出口增长。1-2 月，我国出口机电产品 2.22 万亿元，增长 11.8%，占出口总值的 59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件 1954.5 亿元，增长 7.3%；集成电路 1607.1 亿元，增长 28.6%；汽车 1118.9 亿元，增长 15.8%。同期，出口劳密产品 6661.9 亿元，增长 22.2%，占 17.8%。其中，服装及衣着附件 1662 亿元，增长 16.3%；纺织品 1543.3 亿元，增长 18.9%；塑料制品 1182.8 亿元，增长26.5%。出口农产品 1053.7 亿元，增长 5.9%。整体来看，受中间品贸易支撑逻辑，机电、集成电路等产品出口超预期。  出口超预期，关注中间品贸易强链延链长期逻辑。2024 年开年出口超预期走高，通过量价拆分，我们发现：在出口重点商品中，集成电路对出口金额的拉动为0.77%，是出口金额的最大拉动项，在进口重点商品中，集成电路、铁矿砂及其精矿、原油是进口金额拉动项的前三名，分别拉动进口金额+1.77%、1.17%和 0.60%， 宏观点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 这几大重点商品都是中间品，因此我们认为 2024 年应重点关注外贸背后中间品贸易强链延链的支撑逻辑： （1）新旧动能切换过程中，中间品贸易有望推动我国制造业转型升级，成为外贸动能增长点。中国经济正在转向更高质量和更优结构的发展，亟需建立新动能。2023 年 12 月中央经济工作会议强调“加快培育外贸新动能”，提出“拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”等具体部署。拓展“中间品贸易”被排在部署首位。2023 年，我国进出口中间品 25.53 万亿元，占整体进出口总值的61.1%。其中，出口中间品 11.24 万亿元，占我国出口总值的 47.3%；进口中间品14.29 万亿元，占我国进口总值的 79.4%。在城镇化、工业化和全球化红利逐步减弱的过程中，捕捉新旧动能切换中新动能的边际增量极为关键，我国中间品贸易是中央经济工作会议在培育外贸动能中的首要部署，应加以关注，相关商品有望在接下来成为外贸动能增长点。 （2）地缘政治变动下，中间品贸易有望增强产业链和供应链韧性，对于应对“脱钩断链”具有很强的现实针对性和长远意义。一是由于在当前的中美博弈中，美国多处行为表征其“脱钩断链”的打算，其单边制裁、“长臂管辖”和经济胁迫的行为严重破坏了国际经贸规则和秩序，干扰了全球产业链和供应链稳定，着力发展本国的中间品贸易可以减少在多国协作过程中产生的成本，提升贸易品主导地位。二是由于 2023 年以来全球地缘政治变动频发，例如红海航运危机使得全球航运成本上升，扰动外贸市场，从而掣肘全球贸易增长，发展中间品贸易有望通过增强各国经贸合作紧密度，提升在全球产业链供应链中的参与度，在开放中互利共赢，从而对冲地缘政治变动下跨国贸易可能产生的低流动性风险。三是我国与“一带一路”国家中间品贸易增多，通过共建“一带一路”倡议和企业“走出去”战略，延伸中间品贸易链条，更好增强国内国际两个市场资源的联动效应。 （3）全球科技周期带动机电产品、集成电路等中间品的增长。在中美此轮人工智能科技革命的博弈中，美国在技术研发占据优势地位，底层算力的需求增长也快速推动了科技周期，技术密集型的机电和集成电路产品受益。1-2 月，我国出口机电产品 2.22 万亿元，增长 11.8%，占出口总值的 59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件 1954.5 亿元，增长 7.3%；集成电路 1607.1 亿元，增长 28.6%；汽车1118.9 亿元，增长 15.8%。此外，2 月 8 日国家发展改革委会同工业和信息化部、财政部、住房城乡建设部、市场监管总局、国家能源局等部门印发了《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平》，强调“加快提升产品设备节能标准。”有望加速各行业中能效偏低产品设备的“出清”。在稳政策加持下，三大工程和万亿国债等有望加速制造业等行业优胜劣汰，技术密集型的机电和集成电路产品有望在此进程中受益。  进口：受 2023 年 1-2 月低进口基数及大宗商品进口增加影响，2024 年 1-2 月进口表现超预期。2024 年 1-2 月人民币计价进口 2.86 万亿元，同比+6.7%，美元计价出口 4028.5 亿美元，同比+3.5%，远高于 Wind 一致