国电南瑞(600406)再论国电南瑞成长动能和潜力

公司研究丨深度报告丨国电南瑞（600406.SH） [Table_Title] 国电南瑞：再论国电南瑞成长动能和潜力 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]我们认为无论是短期维度，还是中长期维度，国电南瑞都是电力设备行业内增长持续性最确定的企业之一。短期维度，在行业景气和订单支撑下，公司四大业务 2024 年有望共同增长助力经营业绩释放；中长期维度，公司市场地位突出且当前四大业务契合新能源消纳能力提升核心痛点，未来发展方向较确定，并且 IGBT、海外市场有望带来可观增量。 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 司鸿历 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SFC：BQK482 袁澎 SAC：S0490524010001 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 国电南瑞（600406.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 国电南瑞：再论国电南瑞成长动能和潜力 公司研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 引言 国电南瑞作为电力设备行业龙头，无论是收入、利润规模，还是市值规模，均超过行业其他企业。前期我们发布深度《从电网投资转向看南瑞增长趋势》，详细阐述了公司竞争能力、市场地位、增长驱动。当前时点，随新型电力系统的建设推进，我们认为国电南瑞无论短期还是中长期的成长确定性愈发提升，因此本篇报告我们再次详细论述公司的成长动能和潜力。 短期：今年各业务有望并进，增长确定性较强 短期维度，我们认为公司主要增长核心在于现有业务的发展趋势，目前国电南瑞主要有四大业务：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保，均有较强的订单支撑，2024 年均有望迎来增长。1）电网自动化：包括变电自动化、配电自动化、用电自动化、调度稳控等，其中变电站智能化、智能配网、智能电表等产品为国网集采招标，2023 年招标景气度奠定公司增长基础；同时，新一代调度、电力交易系统、新型电力负荷管理系统、新一代集控系统等新产品随新能源发展而出现，需求迫切性明确，当前处于落地推广阶段，同样具备较高景气度；2）柔性输电：主要包括特高压直流换流阀和直流控制保护等，公司份额领先；2023 年国网完成 4 条直流招标，接近历年高点，公司获得可观订单，2024 年有望陆续交付；并且 2024 年特高压直流招标量有望保持 4-5 条，柔性直流也将落地，为公司订单景气度带来支撑；3）电力信息通信：2023 年国网数字化设备和服务合计招标约 85 亿元，同比增长 5%-10%；公司在其中的中标金额同比增长接近 10%；并且我们认为数字化作为新型电力系统必不可少的方向之一，景气具备持续性；4）发电及水利环保：主要涉及各类电源的机组控制保护及并网解决方案等，2024 年将继续受益国内风电、光伏、大储、抽水蓄能的发展。 中长期：新能源消纳受益，新产品新市场贡献增量 中长期看，我们认为国电南瑞的成长性依旧较为明确。一方面，公司当前业务与新能源消纳能力密切相关，契合电网未来方向：公司是南瑞集团和国网电科院下核心上市平台，技术研发能力和项目资源获取能力优势明显，能够较好地顺应电网发展趋势；目前看，提升新能源消纳能力是电网必然趋势之一，核心在于电网调节能力的提升、电网网架的建设、调节性资源的扩充，分别对应公司电网自动化和信息通信、柔性输电、发电及水利环保业务，意味着公司主业景气度有望延续。另一方面，公司积极推进新产品、新市场开拓，有望带来可观增量：IGBT 未来随直流技术应用在电力系统内的需求有望加速增长，公司进行 IGBT 研发多年，此前和国网下属联研院共同投资设立南瑞联研，增强技术实力，目前实现 650V-4500V IGBT 器件自主研发，未来有望受益于网内网外需求增长；2）海外电网投资我们认为在能源转型、智造升级、欧美旧改推动下，未来增长提速概率较大，国电南瑞涉足布局较早，目前已在海外大部分地区实现业务布点，2022 年海外合同额、2023 年上半年海外收入增长较快，未来有望带来增量贡献。 投资建议 我们认为公司依然是电力设备行业增长持续性最确定的企业之一。预计公司 2023、2024 年归属母公司股东净利润分别约 74、85 亿元，对应估值分别为 27、23 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、电网投资情况不及预期；2、新产品推进速度不及预期； 3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 24.53 总股本(万股) 803,282 流通A股/B股(万股) 796,893/0 每股净资产(元) 5.51 近12月最高/最低价(元) 28.50/20.08 注：股价为 2024 年 3 月 5 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《国电南瑞：Q3 营收稳健增长，毛利率持续提升》2023-11-21 •《国电南瑞：营收利润稳步增长，网外业务快速发展》2023-09-06 •《国电南瑞：盈利显著提升，高压直流项目持续推进》2023-05-14 -23%-11%0%11%2023-32023-72023-112024-3国电南瑞沪深300指数2024-03-07%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 公司研究 | 深度报告 目录 引言 .............................................................................................................................................. 6 短期：今年各业务有望并进，增长确定性较强 ............................................................................. 6 电网自动化：输变电二次设备招标增长，调度、交易系统高景气 ................................................................. 6 柔性输电：特高压直流交付即将启动，柔直升级强化受益 ............................................................................ 9 电力信息通信：数字化招标延续增长，公司份额领先 ......................................................