宏观点评：出口开门红的背后

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 3 月 7 日 宏观点评 出口开门红的背后 事件：按美元计，2024 年 1-2 月中国出口同比增 7.1%，预期 2.7%，2023 年 12 月同比增 2.3%；2024 年 1-2 月中国进口同比增 3.5%，预期 0.3%，前值 0.2%；2024 年 1-2 月贸易顺差 1251.6 亿美元，同比增 20.5%。 核心结论：1-2 月我国出口显著强于预期和季节规律，支撑因素有三：1）海外经济韧性带动出口数量改善；2）全球半导体周期趋势性上行，带动电脑等消费电子相关产品出口高增；3）美国地产销售改善，带动竣工链产品出口偏强。往后看，由于基数回升，3 月出口同比读数可能明显回落；美国补库、全球半导体周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑 2024 年出口增速回升，全年出口预计小幅正增。 1、整体看，1-2 月出口同比增幅继续扩大，显著强于 Wind 一致预期和季节规律，外需韧性、全球半导体周期上行等应是主要支撑，出口价格可能仍是拖累。具体看，2024 年1-2 月出口同比大增 7.1%，显著强于预期 2.7%和 2023 年 12 月的 2.3%；1-2 月合计值环比 2023 年 12 月增加 73.9%，创 2011 年以来同期最高水平（剔除 2020 年，2011-2023 年均值为 55.9%）。归因看，出口强于预期的支撑有三：1）海外经济韧性带动出口数量改善，其中：1-2 月全球制造业 PMI 分别录得 50%、50.3%，时隔 17 个月重回荣枯线上；越南、韩国等 1-2 月出口也同样强于季节规律，同样指向外需仍有韧性。2）全球半导体销售周期趋势性回升，带动集成电路、电脑等消费电子出口明显偏强。3）美国地产销售偏强也对地产竣工链条相关商品出口存在支撑。但是，按照我们预测，2 月 PPI 预计仍将维持偏低水平，指向 1-2 月出口价格因素对出口应仍偏拖累。 2、往后看，由于基数回升，3 月出口同比读数可能明显回落；2024 全年仍然维持此前判断：预计同比增速可能有所改善，全年增速可能回升至 1%-3%左右。2023 年 3 月由于前期积压订单集中释放，出口明显高增，导致 2024 年 3 月出口基数明显偏高，可能拖累同比读数。全年看，维持年度报告《向波动要收益——2024 年宏观经济与资产展望》中的判断：美国补库、全球半导体销售周期上行、价格逐步回升、低基数等有望支撑 2024年出口增速回升，基准情形下，全年出口同比增速可能回升至 1%-3%左右。此外，还需关注美国大选、巴以冲突等地缘不确定性因素对我国出口的影响。 3、具体看，1-2 月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，1-2 月我国对美国、东盟出口增速大幅回升，剔除基数效应后仍有明显改善；对欧盟出口延续小幅负增；对俄罗斯出口增速下滑，主因基数提升；对其他新兴市场出口延续偏强。具体看：1-2 月我国对美国、东盟出口由负转正，同比增速分别回升 11.9、12.1 个百分点至 5.0%、6.0%，分别拉动 1-2 月出口 0.7、1 个百分点；对欧盟出口同比-1.3%，降幅较 2023 年 12 月小幅收窄 0.6 个百分点；对俄罗斯出口下滑 9.1 个百分点至 12.5%，主因基数提升；对其他新兴市场（主要包括中亚、东欧、中东等地区）出口延续偏强，同比增 55.5%，拉动 1-2 月出口 4.4 个百分点。 >分商品看，1-2 月机电产品、地产竣工链产品及纺服、轻工制品出口增速回升；船舶出口大增，汽车出口明显下滑。具体看：1）机电产品，1-2 月我国机电产品出口增速回升8.2 个百分点至 8.5%，拉动出口 5.1 个百分点，其中：电子产业链相关的集成电路、电脑、音视频设备出口增速分别回升 21.7、7.0、8.0 个百分点至 24.3%、3.9%、13.4%，主要受全球半导体周期上行影响；其他机电产品出口增速回升 7.2 个百分点至 1.6%；2）地产竣工链产品，自 2023 年 Q4 以来地产竣工链出口表现亮眼，可能与 2023 年二至四季度美国新房销售回暖有关；1-2 月家具、家电、灯具出口增速保持增势，分别回升 23.7、6.1、29.4 个百分点至 36.1%、20.8%、30.5%；3）交运设备，船舶出口大幅增长，同比增 173.1%，拉动出口 0.9 个百分点，汽车出口增速回落 39.4 个百分点至 12.6%，明显下滑且并非基数影响，可能是短期因素扰动或趋势性下滑，具体原因还有待进一步数据验证；4）纺服、轻工制品，1-2 月纺织（+13.7bp）、服装（+14.7bp）、鞋靴（+25.9bp）、箱包（+21.7bp）、玩具（+24.8bp）、陶瓷（+40.6bp）、塑料（+18.7bp）等产品出口增速均有较大幅度回升，合计拉动 1-2 月出口 2.7 个百分点。 4、进口看，1-2 月进口同样显著强于 Wind 一致预期和季节规律，主因电子、农产品等进口偏强。具体看，2024 年 1-2 月进口同比增 3.5%，显著强于预期 0.3%和 2023 年 12月的 0.2%；环比看，1-2 月进口合计值较 2023 年 12 月增长 76.5%，同样强于季节性（剔除 2020 年，季节性均值为 67.0%）。归因看，1-2 月进口强于预期，主因有二：1）1-2 月我国集成电路等电子产业链进口增速明显回升，应是 1-2 月进口的重要支撑，其中：集成电路、二极管及类似半导体器件、电脑及零配件进口增速分别回升 18.7、22.9、39.9 个百分点至 15.3%、5.0%、67.3%，拉动进口 2.8 个百分点，应也是受全球半导体销售周期上行、尤其是我国消费电子相关产品出口增加的影响；2）农产品进口同比增速提升 9.6 个百分点至 2.7%，拉动 1-2 月进口 0.3 个百分点。此外，1-2 月煤炭、天然气等进口增速分别回落 28.5、3.5 个百分点至-5.1%、-5.5%，对整体进口存在小幅拖累。 风险提示：外部环境、政策力度、地缘冲突等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《4 大关注点—2023 年出口回顾与 2024 年展望》2024-01-13 2、《32 字极简解读—2024 年政府工作报告 6 大信号》2024-03-05 3、《两会前瞻&节后复工进展》2024-03-03 4、《有喜有忧—2 月 PMI 的 5 大信号》2024-03-01 5、《央地“新春第一会”的信号》2024-02-25 2024 年 03 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：1-2 月我国出口同比增速继续扩大 图表 2：1-2 月我国进口超预期、超季节性回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料