招商南油(601975)首次覆盖报告：成品油航运的弹性标的

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 招商南油 成品油航运的弹性标的 招商南油（601975.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 601975.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 3.07 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 相关研究 成品油航运供求增速剪刀差叠加原油航运机会共振。由于船台瓶颈以及订单意愿不高冲击船队交付端，同时船舶老龄化以及环保新规对现存船队供给产生制约，全球成品油航运供给增速有望逐年降低；全球炼厂东移以及俄乌冲突带来的成品油贸易重构，成品油航运需求增速提升概率较大；从历史表现来看，成品油运价和原油运价具有方向的一致性，当前原油航运的供求也处于紧张状态；在自身供求增速剪刀差背景下，我们判断成品油运价有望与原油航运运价共振带来上涨。 招商南油——全球中小型液货运输服务商，成品油船队占比突出。招商南油是一家定位为全球中小船型液货运输服务商的航运企业，聚焦于成品油、原油、化学品、气体运输等领域；油品运输是公司核心业务，主要由原油运输和成品油运输构成。根据公司官网披露信息，招商南油作为远东最大的 MR内贸成品油船东，目前运营 28 艘 MR 船舶，合计 133.27 百万载重吨，在公司所有船队占比为 54.5%，占比较多。 成品油运输板块有望贡献较大的业绩弹性。我们以公司官网披露的 28 艘船舶进行测算：MR 船日收益 TCE 每波动 1 万美元/天，对应公司 MR 船队净利润弹性为 5.75 亿元；若 MR 船日收益 TCE 每波动 2 万美元/天，对应公司MR 船队净利润弹性为 11.49 亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测公司 2023-2025 年的每股收益分别为 0.36、0.43、0.49 元，业绩增速分别为 20.9%、20.1%、12.1%；截至 2024年 3 月 6 日，可比公司 2024 年的 PE 均值 9.69 倍，考虑到成品油航运供求增速差持续扩大有望带来运价上升，以及招商南油成品油自身船队规模占比较高，业绩弹性较大。我们综合考虑行业景气度与可比公司估值，给予公司2024 年 9.0 倍的 PE 估值，目标价 3.90 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：成品油航运需求不及预期、老船拆解不及预期、油价波动风险、汇率波动风险。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,862 6,264 6,868 7,497 7,855 增长率 -4.2% 62.2% 9.6% 9.2% 4.8% 归母净利润 (百万元) 296 1,434 1,733 2,082 2,334 增长率 -78.7% 383.7% 20.9% 20.1% 12.1% 每股收益（EPS） 0.06 0.30 0.36 0.43 0.49 市盈率（P/E） 49.7 10.3 8.5 7.1 6.3 市净率（P/B） 2.6 2.0 1.6 1.3 1.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -37%-31%-25%-19%-13%-7%-1%5%2023-032023-072023-11招商南油航运沪深300证券研究报告 2024 年 03 月 07 日 公司深度研究 | 招商南油 西部证券 2024 年 03 月 07 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 招商南油核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 成品油航运——供求剪刀差叠加原油航运机会共振 ........................................................ 7 1.1 成品油航运供需构成简介 ............................................................................................. 7 1.1.1 成品油定义 .......................................................................................................... 7 1.1.2 成品油产业链 ...................................................................................................... 7 1.1.3 成品油航运供给 ................................................................................................... 8 1.1.4 成品油航运需求 ................................................................................................... 9 1.2 供给有望持