常熟银行(601128)2023年业绩快报点评：营收增速领跑，资产质量稳定

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨常熟银行（601128.SH） [Table_Title] 营收增速领跑，资产质量稳定 ——常熟银行 2023 年业绩快报点评 报告要点 [Table_Summary]常熟银行发布 2023 年业绩快报，营业收入同比增长 12.04%，预计依旧领跑上市银行，归母净利润同比增长 19.61%。年末贷款总额较期初增长 15.0%，增量小幅同比少增，预计更兼顾贷款的资产质量与增长的平衡。净息差预计环比小幅下滑，但仍大幅领先同业。不良贷款率环比持平于 0.75%，拨备覆盖率环比小幅提升 0.92pct 至 537.88%，资产质量指标总体稳定。预计2024 年营业收入、归母净利润同比增速分别为 10.1%、19.6%，基于 2024 年 3 月 4 日收盘价，对应 2024 年估值仅 0.67XPB，重点推荐，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 赵智勇 周李宾 SAC：S0490521120002 SAC：S0490517110001 SFC：BRP550 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 常熟银行（601128.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 营收增速领跑，资产质量稳定 ——常熟银行 2023 年业绩快报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 常熟银行发布 2023 年业绩快报，实现营业收入 98.70 亿元，同比增长 12.04%，预计依旧领跑上市银行，实现归母净利润32.82亿元，同比增长19.61%，全年加权平均净资产收益率13.69%。不良贷款率环比持平于 0.75%，拨备覆盖率环比小幅提升 0.92pct 至 537.88%。 事件评论  贷款小幅同比少增，符合当前宏观环境。截至 2023 年末，贷款总额 2224.4 亿元，较期初增长 15.0%，增量小幅同比少增，单四季度环比增长 1.8%。结构上，预计核心产品个人经营性贷款依旧是主要拉动项，但考虑当前宏观环境一般，预计投放在一定程度上受到需求不足影响，预计按揭等其他零售贷款延续疲弱。存款总额 2479.4 亿元，较期初高增长 16.2%，单四季度环比增长 1.9%，结构上预计储蓄存款依旧保持高增速。展望今年，考虑宏观经济复苏弹性预计一般，预计常熟银行将更加兼顾贷款的资产质量与增长的平衡，在此背景下，我们预计常熟银行 2024 年贷款总额增量相比去年全年基本持平，同比增速相较去年小幅下降至 13~14%。  净息差预计环比小幅下滑，但仍大幅领跑同业。预计 2023 年全年累计净息差环比前三季度的 2.95%小幅下滑。资产端收益率受降息和存量按揭利率下调影响，预计环比下行，但考虑到常熟银行按揭贷款占比较低，预计降幅明显小于同业；负债端成本率预计环比持平或小幅上升，主要是存款定期化趋势预计延续。常熟银行净息差绝对水平依旧大幅领跑同业，实际上从 2021 年以来常熟银行净息差始终强劲，主要得益于坚持做小、做散、做信用，信保类贷款占比持续提高，2023 年 6 月末较年初进一步提升 1.1pct 至 51.76%，预计 2023 年末仍将继续提高。信保类贷款占比的持续提高，将有利于支撑净息差保持韧性。展望今年全年，预计常熟银行净息差仍将小幅下行，主要是资产端贷款收益率预计仍将下行；负债端，考虑到常熟银行定期存款占比较高，将充分受益于数轮存款挂牌利率下调，预计负债成本改善幅度预计大于去年，缓解息差下行压力。  资产质量穿越周期，总体指标稳定。截至 2023 年末，常熟银行不良贷款率环比持平于0.75%，处于目前上市银行中较低水平，拨备覆盖率环比小幅提升 0.92pct 至 537.88%，处于上市银行领先水平。常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证，历史上资产质量穿越周期保持优异。展望今年全年，考虑到常熟银行更兼顾贷款的资产质量与增长的平衡，预计资产质量将继续保持平稳，预计不良贷款率基本持平或小幅下行。  投资建议：1）常熟银行业绩领跑行业、资产质量稳定，安全边际牢固。2）常熟银行作为小微银行，按揭和城投类贷款的重定价压力明显小于行业，预计今年业绩优势依然突出。3）小微银行是顺周期品种，倘若市场的经济复苏预期走强，则估值修复弹性较大。预计2024 年全年营业收入、归母净利润同比增速分别为 10.1%、19.6%，基于 2024 年 3 月4 日收盘价，对应 2024 年估值仅 0.67XPB，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、小微信贷需求不及预期； 2、净息差收窄幅度超预期。 公司基础数据 [Table_BaseData]当前股价(元) 6.92 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 每股净资产(元) 8.68 近12月最高/最低价(元) 8.08/6.24 注：股价为 2024 年 3 月 4 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《营收增速领跑，宏观环境对投放略有影响——常熟银行 2023 年三季报点评》2023-11-01 •《小微投放良好，资产质量优异——2023 年中报点评》2023-08-25 •《依然业绩领跑，未来复苏周期弹性极佳——2023 年上半年业绩快报点评》2023-08-15 -23%-15%-7%1%2023/32023/72023/112024/3常熟银行沪深300指数2024-03-06%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 8 公司研究 | 点评报告 图 1：常熟银行 2018/03~2023/12 业绩累计同比增速 图 2：常熟银行 2018Q1~2023Q4 业绩单季度同比增速 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 3：常熟银行 2019Q1~2023Q3 单季度利息净收入同比增速 图 4：2023 年前三季度常熟银行净息差绝对水平仍然较高 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 图 5：2023/06 常熟银行贷款总额中信用+保证类占比提升 图 6：2023/06 常熟银行个人经营性贷款中信用+保证类占比提升 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 资料来源：上市银行财务报告，长江证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%2018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06202