证券行业2023年年报前瞻：市场活跃度维持高位，自营改善驱动业绩增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/金融/券商 证券研究报告 行业深度报告 2024 年 03 月 03 日 市场活跃度维持高位，自营改善驱动业绩增长 ——证券行业 2023 年年报前瞻 [Table_Summary] 投资要点：2023 年日均股基交易额 9625 亿元，同比下滑 4%，监管阶段性收紧背景下，IPO 规模同比下滑，债券发行规模同比提升。权益市场继续下跌，跌幅较 2022 年有所收窄。我们预计 2023 年上市券商净利润同比提升 4%。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，重点关注中信证券、华泰证券、中金公司等。  2023 年市场活跃度维持高位。1）2023 年市场日均股基交易额为 9625 亿元，同比下滑 4%。截止 2023 年 8 月末，2023 年平均每月新增投资者 116 万人，较 2022平均每月新增投资者 123 万人下滑 5%。2）截至 2023 年末，融资融券余额为 1.65万亿元，同比提升 7%，平均担保比例 270%，风险总体可控。3）IPO 阶段性收紧，融资规模下滑。2023 年共发行 313 家 IPO，同比下滑 27%，募资规模达 3565亿元，同比下滑 39%，平均每家募资规模 11.4 亿元，较 2022 年的 11.7 亿元下降 17%。4）监管指引下再融资规模下滑。2023 年增发募集资金 5790 亿元，同比下滑 20%；配股 150 亿元，同比减少 76%；可转债 1406 亿元，同比下降 49%；可交换债 333 亿元，同比下降 23%。5）债券发行规模同比提升。2023 年，券商参与的债券发行规模为 13.3 万亿元，同比提升 28%。其中企业债、公司债、金融债券和 ABS 分别同比增长-45%、25%、21%和 5%。6）权益市场继续下跌，跌幅较 2022 年有所收窄。2023 年沪深 300 指数下跌 11.38%，2022 年下跌 21.63%；创业板指数 2023 年下跌 19.41%，2022 年下跌 29.37%；上证综指 2023 年下跌3.7%，2022 年下跌 15.13%；万得全 A 指数累计下跌 5.19%，2022 年下跌 18.66%；中债总全价值数 2023 年上涨 1.63%，2022 年上涨 0.18%。  预计上市券商 2023 年净利润同比+9.5%，四季度同比+20.5%。截止至 2024 年 1月 31 日，34 家券商发布年报或业绩预告或快报，其中 26 家券商净利润同比实现正增长。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计 2023 年上市券商净利润同比约+9.5%，四季度同比约+20.5%。我们认为 2023 年上市券商业绩增长的主要原因是权益市场表现好于 2022 年，自营业务有所改善。  投行业务集中度维持高位。从 2023 年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成 7.35 万亿元，行业占比 58%，2022 年为 60%。其中 IPO 承销方面，拥有优质上市资源的券商 2023 年完成 IPO 承销数量及金额均领先同业，TOP5 券商市占率达到 56%，同比下滑 4 个百分点。  中性假设下预计行业净利润同比+8%。中性假设下，我们预计 2024 年行业净利润将同比+8%，预计经纪业务收入同比增长 7%，投行业务持平，资本中介业务收入增长 2%，资管同比增长 10%，自营同比增长 20%。  估值较低，预计未来 α 和 β 行情并存。目前（2024 年 3 月 1 日）券商行业平均估值 1.3x 2024E P/B，中信券商 II 指数 PB 为 1.2 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。  重点关注：中信证券、华泰证券、中金公司等。  风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 行业研究·券商行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2023 年市场活跃度维持高位 ................................................................................................... 5 1.1 日均股基交易额 9625 亿元，同比下降 4% ................................................................. 5 1.2 融资余额同比上升 9%，融券余额同比下滑 25% ....................................................... 5 1.3 IPO、再融资阶段性收紧，债券发行规模同比提升 28% ............................................. 5 1.4 权益市场连续两年下跌 ................................................................................................. 7 2. 2023 年报前瞻：预计上市券商净利润增长 9.5% ................................................................... 7 2.1 预计上市券商 2023 年净利润同比+9.5% ，四季度同比+20.5% ............................... 7 2.2 投行集中度维持高位 ..................................................................................................... 8 3. 投资建议：预计行业 2024 年净利润同比+8% ..................................................................... 10 3.1 全面注册制落地，券商全方位受益 ........................................................................... 10 3.2 中性假设下预计行业 2024 年净利润同比+8% .......................................................... 12 行业研究·券商行业 请务必阅读正文之