宏观研究：预算草案的五大焦点

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]宏观研究2024 年 3 月 6 日[Table_Title]预算草案的五大焦点核心观点：[Table_Summary]3 月 6 日财政部公布了《关于 2023 年中央和地方预算执行情况与 2024 年中央和地方预算草案的报告》，从今年预算草案的整体内容来看，对于财政重点支持方向、区域间的财力流向以及央地间的债务融资较以往年度均有显著变化。通过地方政府性基金和国有资本经营预算的收支安排中，也反映出中央对于地产投资的预期趋稳、地方“盘活存量”的压力也有大幅缓解。主要内容如下：一、财政首要支持政策转向经济转型和科技创新。根据过往几年预算草案来看，每年基本会公布 7-8 项主要政策，其基本规律是：后几项政策相对固定，而前三项政策的内容和排序往往指明当年重点方向。例如 2022 年首要政策目标是保市场主体、2023 年为扩大内需，而今年我们看到主要政策的前两项均和科创相关，第一是支持加快现代化产业体系建设，第二是支持深入实施科教兴国战略。去年的首要目标“扩大内需”已经移居第三。据此我们认为：新一轮财政逆周期调控或不同于以往几次传统基建投资扩张，将更加兼顾跨周期调节、聚焦经济转型和科技创新。具体财政支持政策有以下几方面：一是税收政策方面的表述更多为“落实”，既落实技术改造相关投资税收优惠，落实研发费用加计扣除等政策；二是政府专项产业基金的资金支持；三是国企改革，在国有资本经营预算基础上更好发挥国有资本和国有企业在科技创新中的引领、引导作用；四是财政对于教育和研发支持。二、“大国大城”战略下财政和基建转向人口流入的发达经济带。本次预算草案在提及“推动城镇化建设”时，对于“三大工程”即城市基础设施的建设将更多倾向吸纳农村人口较多的城市，并推动健全常住地提供基本公共服务制度。这意味着未来人口大量流入的大中城市基础设施和公共服务建设将是财政重点支持方向。三、广义财政显著扩张，但主体转向中央负债。2024 年一般公共预算支出增速 4%，略低于去年，财政扩张主要靠政府性基金支出的大幅扩张。2024 年政府性基金预算收入增长 0.1%，与去年持平，但支出增长 18.6%，支出绝对值较去年增长约 1.88 万亿。其背后主要是 1 万亿的新增超长期特别国债以及 6000 多亿的中央政府性基金预算（去年超收和往年结余）对地方的转移支付。需要注意的是，今年政府性基金的扩张与往年显著不同的是，增量资金主要来于中央，而不是往年持续扩张的地方专项债。对于政府投融资而言，意味着更低的融资利率和更低的债务风险。四、地方政府性基金收入背后隐含了中央对于地产的预期转向平稳。自 2021年以来，由于房地产行业的持续下行，作为地方政府性基金主要收入的土地出让金收入连续 3 年大幅下行。2024 年预算草案中，对于地方政府性基金收入的目标为6.6 万亿，较去年增长 0.1%。我们认为这一增速目标较为客观，也从侧面反映了中央对于 2024 年房地产一级市场的判断和政策导向仍然以稳为主。五、国有资本经营预算反映地方“盘活存量”压力大幅缓解。对比 2023 年国有资本经营预算的完成情况和 2024 年的收支预算，可以显著发现今年的收支增速大幅缓解。其中 2023 年国有资本经营预算收入为 6743 亿元，预算完成度为 125.9%，增长 18.4%。报告显示其收入高增的背后主要是地方加大资产处置力度，一次性产权转让收入增加，地方国有资本经营收入增长较多。而 2024 年国有资本经营预算收入仅为 5925.14 亿元，下降 12.1%，主要是地方收入调降较多。“一升一降”背后反映了疫后财政逐步走向正常化，地方国资通过存量盘活应急的压力大幅缓解。分析师[Table_Authors]章俊：010-8092 8096：zhangjun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070003研究助理聂天奇广义赤字扩张由地方转向中央（%）资料来源：Wind、中国银河证券研究院风险提示1.政策理解不到位的风险2.财政政策不及预期的风险3.经济超预期下行的风险4.政府债券违约超预期的风险请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportTypeIndex]宏观研究目 录一、 财政首要支持政策指向转型和创新........................................................................................................................................ 3二、 “大国大城”战略下财政和新增投资转向发达经济带.......................................................................................................3三、 广义财政显著扩张，但主体转向中央负债............................................................................................................................4四、 地方政府性基金收入隐含了中央对于地产的预期转向平稳...............................................................................................5五、 国有资本经营预算反映地方“盘活存量”压力大幅缓解...................................................................................................5请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportTypeIndex]宏观研究3 月 6 日财政部公布了《关于 2023 年中央和地方预算执行情况与 2024 年中央和地方预算草案的报告》，从今年预算草案的整体内容来看，对于财政重点支持方向、区域间的财力流向以及央地间的债务融资较以往年度均有显著变化。通过地方政府性基金和国有资本经营预算的收支安排中，也反映出中央对于地产投资的预期趋稳、地方“盘活存量”的压力也有大幅缓解。主要内容如下：一、财政首要支持政策指向转型和创新根据过往几年预算草案来看，每年基本会公布 7-8 项主要政策，其基本规律是：后几项政策相对固定（第四是乡村振兴、第五是生态环境、第六是民生、第七是国防、外交、政法），但前三项政策的内容和排序往往指明当年重点方向。例如 2021 年首要政策是“推动创新发展和产业升级”、2022 年首要政策目标是保市场主体、2023 年为扩大内需，而今年我们看到主要政策的前两项均和科创相关，第一是支持加快现代化产业体系建设，第二是支持深入实施科教兴国战略。去年的首要目标“扩大内需”已