美国经济：PMI预示经济温和放缓

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 3 月 6 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 PMI 预示经济温和放缓 2 月美国服务业 PMI 小幅回落至 52.6，略低于市场预期，美国服务业连续 14 个月扩张但增速有所放缓。2 月制造业 PMI 下降至 47.8，大幅低于市场预期，连续 16 个月处于收缩区间。虽然制造业陷入长时间衰退，但服务业持续扩张支撑美国经济韧性。服务业与制造业的就业指数均大幅下降进入收缩区间，显示就业市场降温，2 月非农就业数据有下行风险。服务业价格指数延续扩张，制造业价格指数 1、2 月反弹至荣枯线以上，显示商品价格反弹。目前核心 PCE 通胀仍显著高于美联储的目标，失业率仍显著低于自然失业率，我们认为美联储可能维持当前政策利率水平，待就业和通胀数据进一步冷却后才会启动降息周期。随着实际利率居高的紧缩效应进一步显现，第二季度经济可能明显冷却。我们预计美国 GDP 增速将从 2023 年的 2.5%降至 2024 年的 1.4%，总需求放缓和供应链恢复将推动 PCE 通胀从 2023 年的 3.7%降至 2024 年的 2.5%，名义 GDP 增速从 2023 年的 6.2%降至 2024 年的 4%。美联储可能从 6 月开始降息，全年降息 1 个百分点。降息之后实际利率仍显著高于实际中性利率，货币政策仍在紧缩性状态，同时即将结束的银行定期资助计划（BTFP）也使美国银行体系重新面临流动性风险，美联储将在 3 月会议讨论是否放缓量化紧缩（QT）。预计美国 10 年国债收益率上半年仍有波动，下半年将有所回落，年末降至 3.75%左右。  服务业 PMI 延续扩张但小幅回落，就业重回收缩，通胀略有回落。ISM 服务业PMI 从 1 月的 53.4 小幅回落至 52.6，略低市场预期的 53，连续 14 个月保持扩张。其中商业活动指数从 55.8 上升至 57.2。就业指数从 50.5 下降至 48，显示 2 月的非农就业数据有下行风险。报告表示劳工成本连续上升，其中合同工和熟练工的价格分别连续上升 6 和 2 个月，显示薪资增速仍较高，拖累服务业通胀回落。新订单指数从 55 继续上升至 56.1，显示服务业需求保持旺盛。库存指数从 49.1 继续下降至 47.1，物价指数从 64 回落至 58.6，显示服务通胀有所放缓。供应商交付指数从 52.4 下降至 48.9，交付时间缩短。新出口订单指数从 56.1 降至 51.6，进口指数从 59.9 下降至 54.3。分行业来看，建筑业、零售、政府服务、医疗卫生与社会救助、餐饮住宿、专业、科学与技术服务和金融与保险等十四个行业有所扩张。房地产与租赁以及艺术与娱乐休闲等行业则在收缩。根据历史经验，服务业 PMI 超过 49%预示经济扩张。2 月 52.6 的服务业 PMI 对应年化 GDP 增速约为 1.2%。  制造业 PMI 延续收缩，商品价格反弹。制造业 PMI 从 1 月的 49.1 下降至 2 月的 47.8，低于市场预期，连续 16 个月处于收缩区间。在主要行业中，有 7 个进一步收缩，包括家具、机械、木制品、电脑和电子产品和食品饮料及香烟等。服装、非金属矿物制品、初级金属、塑料与橡胶制品等 8 个行业报告扩张，较上月增加 4 个。制造业产出和新订单指数从 1 月的 50.4 和 52.5 大幅下降至 48.4 和 49.2，显示生产活动与需求有所走弱。库存指数从 46.2 降至45.3，显示企业去库存速度加快。价格指数从 52.9 小幅下降至 52.5，原材料价格继续反弹，PPI 降幅或将缩窄。供应商交付指数从 1 月的 49.1 升至 50.1，反映交货速度变慢。制造业就业指数继续下跌，从 47.1 降至 45.9，接近后疫情时代低点。出口订单回升至 51.6，进口订单继续上升至 53。基于历史经验，制造业 PMI 低于 50 显示制造业收缩，低于 42.5 往往表明整体经济收缩，47.8 的制造业 PMI 值对应的 GDP 增速约为 1.5%。  经济温和放缓，美联储可能在 6 月开始降息。PMI 数据显示美国经济温和放缓，虽然制造业陷入长时间衰退，但服务业持续扩张支撑美国经济韧性。PMI的就业指数指向就业市场降温，2 月非农就业数据有下行风险。随着通胀不断回落，实际利率已升至历史高位，货币政策紧缩对经济的抑制将逐步显现，尤其是资本密集行业和企业投资将继续受高利率和信贷条件收紧的影响。随着就业市场降温、收入放缓和消费信贷收紧，家庭消费可能逐步放缓。美联储可能在 6 月开始降息，全年降息 1 个百分点。在降息之后，实际利率依然显著超过实际中性利率，货币政策仍处于紧缩性状态。同时 BTFP 将在 3 月停止，银行体系将重新面临流动性压力，美联储可能会在 3 月开始给出是否缩减 QT 规模指引。 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 2024 年 3 月 6 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 非制造业与制造业 PMI 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 2: 产出指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 3: 新订单指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 4: 就业指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 5: 供应商交付指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 图 6: 库存指数 资料来源：Wind，招银国际环球市场 30354045505560657020002003200620102013201620202023ISM非制造业PMIISM制造业PMI25303540455055606570752000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业商务活动ISM制造业产出2030405060702000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业新订单ISM制造业新订单253035404550556065200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024ISM非制造业就业ISM制造业就业40455055606570758020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019