视源股份(002841)公司教育交互平板全球市占率第一，AI为产品提供附加值

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月06日买 入视源股份（002841.SZ）公司教育交互平板全球市占率第一，AI 为产品提供附加值核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003联系人：詹浏洋联系人：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cn联系人：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价39.50 元总市值/流通市值27699/19059 百万元52 周最高价/最低价89.50/31.13 元近 3 个月日均成交额117.85 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《视源股份（002841.SZ）-AI 加速教育、办公场景数字化，学习机等 C 端产品取得突破》 ——2023-04-27《视源股份（002841.SZ）-4Q22 净利润同比持平，新业务孵化取得较好成效》 ——2023-01-19《视源股份（002841.SZ）-财政贴息提振国内教育信息化需求，布局电力电子新赛道》 ——2022-10-28《视源股份（002841.SZ）-海外交互智能平板需求旺盛，创新业务快速扩张》 ——2022-08-28《视源股份（002841.SZ）-盈利拐点确立，1Q22 归母净利润同比增长 53%》 ——2022-04-28受原材料价格上涨及公司部分产品价格下降影响，公司毛利率同比下滑。公司发布 2023 年业绩预告，2023 年公司营收 201.63 亿元（YoY -3.94%）；归母净利润 13.65 亿元（YoY -34.13%）。2023 年公司综合毛利率下降 1.84%，主要原因系原材料价格上涨，部分产品价格下降所致。为推动产品创新，加速市场开拓和品牌推广，公司研发费用及销售费用同比增加。生活电器、计算设备及电子电力业务营收同比增长。部件业务：受全球电视出货量下滑等影响，液晶显示主控板卡业务收入同比下降 12.37%。生活电器业务：得益于国内外市场的积极开拓，收入同比增长 62.48%。教育业务：受行业价格竞争等因素影响，收入同比下降 8.77%，教育 PC、录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入取得较快增长。企业服务业务：得益于数字标牌、音视频等产品收入增长的拉动，收入同比增长 2.13%。海外业务：得益于海外市场的恢复，公司积极拓展品牌客户，主要客户出货量提升，海外自有品牌业务的持续推进，海外业务收入在下半年起实现增长。2023 年海外业务全年收入同比下降 1.69%。新兴业务：LED 业务收入同比下降 4.52%，计算设备业务收入同比增长 34.86%，电力电子业务收入同比增长 28.99%。公司教育和会议平板品牌市占率第一，AI 大模型为产品提供新的附加值。根据洛图科技，2023 年公司品牌希沃在全球交互平板教育应用行业市占率第一，公司品牌 MAXHUB 在全球交互平板会议及其他商用市占率第一。公司旗下教育品牌希沃于 2023 年 10 月推出第七代交互智能平板，该平板融合AI 大模型，更好的辅助教学。截至 2023 年上半年，公司旗下品牌希沃产品已覆盖 260 万间教室，700 万教师，高质量的行业数据是公司在 AI大模型训练方面的核心竞争力。2023 年 10 月公司旗下品牌 MAXHUB 正式官宣开放领效智会大模型内测，该模型将率先搭载在会议平板、智能办公本等多个产品中，提供语音操控、发言实时转录、会议纪要智能提炼等功能，提升用户协作效率。公司将 AI 大模型与教育及会议两个场景相结合，未来将为公司的产品提供新的附加值。投资建议：根据公司业绩预告，受全球电视出货量下滑、行业价格竞争影响，下调公司 2023/2024/2025 年归母净利润至 13.65/18.83/21.71 亿元（前值：24.08/28.54/33.36 亿元），同比增速分别为-34.1%/38.0%/15.3%，对应 PE为 20.5/14.9/12.9 倍，我们看好 AI 大模型赋能教育及会议场景带来的产品附加值，看好公司创新业务陆续开花结果、海外市场开拓以及自有品牌持续推进带来的营收增长，维持“买入”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)21,22620,99020,16323,26926,574(+/-%)23.9%-1.1%-3.9%15.4%14.2%净利润(百万元)16992072136518832171(+/-%)-10.7%22.0%-34.1%38.0%15.3%每股收益（元）2.552.961.952.693.10EBITMargin8.5%9.7%5.4%8.0%8.0%净资产收益率（ROE）20.3%17.4%10.6%13.4%14.0%市盈率（PE）15.713.520.514.912.9EV/EBITDA17.116.226.116.514.7市净率（PB）3.192.352.181.991.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盈利预测的假设前提公司主营业务是液晶显示板卡及交互智能平板，盈利预测假设条件如下：液晶显示主控板卡：2023 年全球电视出货量下滑，导致公司液晶主控板卡业务收入下滑，因此下调 2023-2025 年液晶显示主控板卡收入至 61.51/66.92/71.44 亿元，同比变动-12.4%/8.8%/6.8%，毛利率分别为 14.0%/14.0%/14.0%。交互智能平板：根据洛图科技的数据，2023 年全球交互平板出货量下滑 10.4%，因此调整 2023-2025 年交互智能平板收入至 77.96/78.97/80.86 亿元，同比变动-12%/1.3%/2.4%。表1：公司营业收入及毛利率预测202120222023E2024E2025E液晶显示主控板卡收入（亿元）62.0870.1961.5166.9271.44增速-2.4%13.1%-12.4%8.8%6.8%毛利率14.2%13.3%14.0%14.0%14.0%交互智能平板收入（亿元）109.3189.0077.9678.9780.86增速37.0%-18.6%-12.4%1.3%2.4%毛利率30.1%37.3%34.3%35.0%35.3%其他收入（亿元）40.8750.7162.1