医药健康行业周报：短期市场求稳，建议为上半年布局三大主线

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议与估值 短期板块配置趋向平稳，一季报明朗后有望酝酿新行情主线 2024 年以来，医药板块在 A 股所有板块中整体表现处于中下水平，很大程度上是由于 1-2 月是传统院内医疗和消费医疗业务淡季，24 年业绩增长预期尚未彻底明确；但结合近期产业动态与我们的调研，我们认为医药板块整体政策预期明显趋稳（尤其是集采和医疗反腐预期趋于稳定），医药行业长期需求增长持续性强，估值处于历史性的较低位置，确定性强，性价比高，值得提高配置比例。 从短期数据维度看，一月和二月由于春节因素，同比参考价值有限，将 1-3 月业绩进行整体比较更具价值。短期市场整体对医药的投资配置偏保守稳健（如估值低、增长稳定、政策风险小的中药、医药商业等板块），待 3 月下旬或 4 月上旬一季度业绩预期进一步明确后，医药板块可能出现新的主线行情和子行业配置转换。 2024 上半年医药建议布局三大方向 我们认为，2024 医药板块的整体基调应该仍是：关注稳健的业绩持续增长+对过度政策忧虑修复+行业景气度恢复，上半年医药配置围绕高性价比赛道（比如拥有合理的估值/高确定性/不错的增长表现/景气度改善等属性的子行业）展开，建议布局三大方向：  中药（确定性强且估值低、高基数在 Q1 将要出清、可能受益于基药目录调整、现金流和分红好）  创新药和器械出海（如肿瘤 ADC/自免/GLP-1 等热门赛道的对外销售和商业授权，增量突出，成长性强，政策收缩风险小）  院内高性价比药品和器械复苏（如化学发光检验、精麻药品、长效干扰素、生长激素、大输液等） 创新药：院内修复与业绩向上趋势确定，减重赛道与细胞治疗催化持续。院内诊疗修复与创新药商业化兑现推进，业绩与估值双向上趋势，继续看好中国原研创新药企的国内商业化果实兑现与进入欧美市场的出海步伐。代谢领域患者高基数，继续看好减重赛道持续爆发。前沿创新突破不断，关注细胞治疗、ADC 及自免领域创新。 中药&药店：板块估值性价比高，滋补保健品表现回升。估值方面，中药、医药商业在医药生物各子板块中仍处于较低水平。中药方面，滋补保健品表现良好，根据中康 CMH 数据，零售端 23 年滋补保健品同比增长超过 10%。23 年 10月-12 月，零售药店月度销售额环比持续增长，趋势整体向好。 医疗器械：快报靓丽，出口改善。院内需求的修复叠加创新发力和海外突破，部分高值耗材企业取得良好的收入与利润增长，2024 年有望延续增长趋势。根据海关总署公布的数据，10-12 月中国医疗仪器及器械出口数据逐月向好。设备更新政策，有望带动国产产品院内替代。 生物制品：关注竞争格局良好、潜在市场空间大的潜力品种。长效干扰素作为慢乙肝治愈基石药物，增长确定性强。带状疱疹疫苗当前市场竞争格局良好，看好未来市场教育得到多方共同推动，带动远期增长空间。 CXO：关注行业确定性和困境反转两大主线。一致性评价+集采+MAH 制度带动仿制药赛道持续景气。展业阻力消除，SMO 企业业绩较快增长。投融资环境见底在即，关注竞争格局优质的临床前 CRO。 重点公司 特宝生物、太极集团、信达生物、安图生物、康恩贝等 风险提示 汇兑风险；医保控费政策风险；投融资周期波动风险等；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险等。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 短期板块配置趋向平稳，一季报明朗后有望酝酿新行情主线 2024 年以来，医药板块在 A 股所有板块中整体表现处于中下水平，很大程度上是由于 1-2 月是传统院内医疗和消费医疗业务淡季，24 年业绩增长预期尚未彻底明确；但结合近期产业动态与我们的调研，我们认为医药板块整体政策预期明显趋稳（尤其是集采和医疗反腐预期趋于稳定），医药行业长期需求增长持续性强，估值处于历史性的较低位置，确定性强，性价比高，值得提高配置比例。 从短期数据维度看，一月和二月由于春节因素，同比参考价值有限，将 1-3 月业绩进行整体比较更具价值。短期市场整体对医药的投资配置偏保守稳健（如估值低、增长稳定、政策风险小的中药、医药商业等板块），待 3 月下旬或 4 月上旬一季度业绩预期进一步明确后，医药板块可能出现新的主线行情和子行业配置转换。 图表1：A 股各板块近 20 交易日涨跌幅（%） 来源：iFind，国金证券研究所 图表2：A 股各板块年初至今涨跌幅（%） 来源：iFind，国金证券研究所 0.05.010.015.020.025.030.0计算机通信电子国防军工传媒机械设备汽车电力设备美容护理基础化工医药生物有色金属家用电器社会服务煤炭轻工制造钢铁商贸零售非银金融石油石化食品饮料环保建筑材料综合纺织服饰交通运输建筑装饰公用事业农林牧渔银行房地产-20.0-15.0-10.0-5.00.05.010.015.020.0煤炭银行家用电器石油石化通信非银金融公用事业交通运输钢铁传媒美容护理建筑装饰食品饮料有色金属汽车建筑材料机械设备商贸零售房地产电力设备计算机纺织服饰基础化工国防军工社会服务电子农林牧渔轻工制造医药生物环保综合行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表3：中药、药店板块保持稳健表现 来源：iFinD,国金证券研究所 我们认为，2024 医药板块的整体基调应该仍是：关注稳健的业绩持续增长+对过度政策忧虑修复+行业景气度恢复，上半年医药配置围绕高性价比赛道（比如拥有合理的估值/高确定性/不错的增长表现/景气度改善等属性的子行业）展开，建议布局三大方向：  中药（确定性强且估值低、高基数在 Q1 将要出清、可能受益于基药目录调整、现金流和分红好）  创新药和器械出海（如肿瘤 ADC/自免/GLP-1 等热门赛道的对外销售和商业授权，增量突出，成长性强，政策收缩风险小）  高性价比药品和器械（如化学发光检验、精麻药品、长效干扰素、生长激素、大输液等） 创新药：院内修复与业绩向上趋势确定，减重赛道与细胞治疗催化持续 看点 1：院内诊疗修复与创新药商业化兑现推进，业绩与估值双向上趋势 院内诊疗持续修复，创新药企研发兑现与国际化提速。上市公司陆续发布的 2023 年业绩快报，多家创新药上市企业实现了营收增长与减亏。  中国药企国际化与原研创新药实力崛起中：国际化的创新药龙头百济神州 2023 年实现营收 174 亿，同比增长 82%；其中，产品收入 155.04 亿元，同比增长 82.2%。公司核心产品百悦泽全球销售额 91.38 亿元，同比增长 138.7%，在血液瘤领域的领先地位进一步夯实。而百泽安已在欧盟和英国获批 1 项适应症，在中国获批 12 项适应症，其中 11 项适应症已纳入国家医保目录。公司毛利率水平亦在 2023 年全年和 4 季度分别较 2022 年同期的 77.2%和 78.3%提升到 82.7%和 83.2%。  我们继续看好以百济神州为代表的一批中国原研创新药企的国内商业化果实兑现与进入欧美市场的出海步伐，关注已经在欧美市场商业化的突破的百济神州、金斯瑞生物科技、君实生物、百奥泰、和黄医药、亿帆医药和海外合作持续布局的恒瑞医药等。 板块年初至今节后至今周涨跌幅PE-TTM（剔除负值）化学制药-11