《2024年政府工作报告》学习体会：浅论“5%左右”目标的实现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 3 月 5 日 总量研究 浅论“5%左右”目标的实现 ——《2024 年政府工作报告》学习体会 1、浅论“5%左右”目标的实现 今年我国 GDP 增长预期目标定在了“5%左右”。坦诚地讲，这个目标的实现绝非易事，需要加倍努力。但也要看到，5%左右的经济增长目标与当前经济增长潜力基本匹配，资源要素条件也可支撑，同时亦具备宏观调控政策的空间。简而言之，5%左右的目标是“跳一跳，够得着”的，也是最终一定能实现的。 为了实现 5%左右的目标，2024 年的货币政策较有可能稳中带松。其中“稳”即稳健，是货币政策的主基调，“松”不是大水漫灌，是服务于“稳”的，也是形成“稳”的手段。从利率上看，我们判断 2024 年 DR007 等关键的货币市场利率将围绕 OMO 利率运行，且异常波动将得到有效控制，R 与 DR 之间的利差会保持在合理水平；企业贷款以及个人房贷等利率将进一步稳中有降；存款利率亦较有可能在存款利率市场化调整机制的框架内多次下行。从数量上看，我们预计 2024 年银行体系流动性将持续处于合理充裕的状态，社会融资规模、M2 同经济增长和价格水平预期目标相匹配，在更好满足实体经济发展需要的同时货币信贷将由外延式增长向内涵式发展转变。 需要指出的是，“社会融资规模、M2 同经济增长和价格水平预期目标相匹配”并不是要求社融和 M2 增速恰好等于名义 GDP 增速+CPI 增速的目标值（比如5%+3%=8%），而是指社融和 M2 的增长要更好地服务于 GDP 增速和 CPI 增速向其目标值靠拢，这也是《中国人民银行法》中“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”货币政策法定目标的体现。 为了实现 5%左右的目标，2024 年积极的财政政策还需适度加力、提质增效。部分投资者质疑，今年赤字率拟按 3.0%安排，与 2023 年初预算持平；今年拟安排专项债 3.9 万亿元，仅比 2023 年小幅增加了 1000 亿元。这两个数字并没有体现出财政政策的“加力”。我们认为，财政政策是一系列方针、措施、工具的总和，不应仅盯住赤字率和专项债限额这两个数字。 例如，虽然今年专项债限额并未大幅增加，但是专项债支持范围以及其用作资本金的领域将得到扩大，这样可以更好发挥出专项债资金的撬动作用。再如，虽然今年赤字率目标与去年初持平，但是综合考虑今年财政收入增长、调入资金等因素，今年一般预算支出较去年增加了 1.1 万亿元。另如，今年还将发行 1 万亿元特别国债，该部分资金用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，但没有体现在上述 3.0%的赤字率中。 除对各类工具进行全面的横向分析外，我们还应在时间维度上进行纵向的综合评估，既要研究当前既定政策和措施的效能，又要考量前期政策对当期经济运行的影响，还要兼顾未来潜在的、可能出台的政策。例如，2023 年第四季度增发了1 万亿元的国债，其中绝大多数会在今年使用、产生实物工作量，因此会对今年的投资、GDP 形成“滞后”影响。再如，今年 1-2 月降准、降息等一系列政策具有明显的宽信用、稳市场、强信心作用，巩固了经济回升向好的态势。另如，倘若经济运行遇到超预期冲击，或是国际环境出现超预期变化，我们政策工具箱里也还有较多储备的工具可以运用。2022 年创设的政策性、开发性金融工具便是个很好的例证。该工具在不到半年时间内向社会供给了 7400 亿元资金，快速解决了重大项目资本金缺口的问题，有效地拉动了基础设施投资的增长。 2、风险提示 不理性的预期引发市场快速波动。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 重要收益率走势图 2.42.62.833.23.4Jan-19 Oct-19Jul-20Apr-21 Jan-22 Oct-22Jul-2310Y国债收益率 资料来源：Wind，光大证券研究所 单位：% 相关研报 预计春节前后流动性宽松，市场得到呵护——2024 年 2 月 1 日利率债观察 有部署、有落实；稳市场、稳信心——2024 年 1月 24 日新闻会学习体会 1 月份信贷增长的内生动能较强——2024 年 1月 26 日利率债观察 今日为何宣布降准？——2024 年 1 月 24 日利率债观察 如何做到稳健的货币政策灵活适度、精准有效？——2024 年货币政策展望 提升资金利率无法防债市空转——2024 年 1 月19 日利率债观察 应如何预测 MLF 利率？——2024 年 1 月 15 日利率债观察 为何金融数据略低于预期？——2024 年 1 月 14日利率债观察 货币信贷转向内涵式发展是必然选择——2024年 1 月 12 日利率债观察 请更加重视社融指标——2024 年 1 月 11 日利率债观察 浅论资金利率的月内波动——2024 年 1 月 9 日利率债观察 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 1、 浅论“5%左右”目标的实现 今年我国 GDP 增长预期目标定在了“5%左右”。坦诚地讲，这个目标的实现绝非易事，需要加倍努力。但也要看到，5%左右的经济增长目标与当前经济增长潜力基本匹配，资源要素条件也可支撑，同时亦具备宏观调控政策的空间。简而言之，5%左右的目标是“跳一跳，够得着”的，也是最终一定能实现的。 图表 1：经济增长、通胀和金融数据的目标 年份 经济增长目标 通胀目标 金融数据目标/政策取向 2014 年 国内生产总值增长 7.5%左右 居民消费价格涨幅控制在 3.5%左右 今年广义货币 M2 预期增长 13%左右 2015 年 国内生产总值增长 7%左右 居民消费价格涨幅3%左右 广义货币 M2 预期增长 12%左右，在实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些 2016 年 国内生产总值增长 6.5%－7% 居民消费价格涨幅3%左右 今年广义货币 M2 预期增长 13%左右，社会融资规模余额增长 13%左右 2017 年 国内生产总值增长 6.5%左右，在实际工作中争取更好结果 居民消费价格涨幅3%左右 今年广义货币 M2 和社会融资规模余额预期增长均为 12%左右 2018 年 国内生产总值增长 6.5%左右 居民消费价格涨幅3%左右 保持广义货币 M2、信贷和社会融资规模合理增长 2019 年 国内生产总值增长 6%－6.5% 居民消费价格涨幅3%左右 广义货币 M2 和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配 2020 年 国内生产总值增长 6%以上 居民消费价格涨幅3%左右 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 2021 年 国内生产总值增长 6%以上 居民消费价格涨幅3%左右 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配 2022 年 国内生产总值增长