海格通信(002465)军用信息化龙头，北斗+卫通引领新一轮成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Invest] 评级：买入（首次） 市场价格：11.84 元 [Table_Authors] 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@zts.com.cn 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@zts.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 2,482 流通股本(百万股) 2,301 市价(元) 11.84 市值(百万元) 29,385 流通市值(百万元) 27,238 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,474 5,616 6,484 8,060 10,195 5,474 5,616 6,484 8,060 10,195 7% 3% 15% 24% 26% 654 668 712 892 1,145 12% 2% 7% 25% 28% 0.26 0.27 0.29 0.36 0.46 0.25 -0.02 -0.23 0.05 0.11 6% 6% 7% 8% 10% 45.0 44.0 41.3 32.9 25.7 3.9 19.7 6.3 1.3 0.9 2.9 2.8 2.9 2.8 2.6 5,474 5,616 6,484 8,060 10,195 7% 3% 15% 24% 26% 654 668 712 892 1,145 12% 2% 7% 25% 28% 0.26 0.27 0.29 0.36 0.46 0.25 -0.02 -0.23 0.05 0.11 6% 6% 7% 8% 10% 45.0 44.0 41.3 32.9 25.7 3.9 19.7 6.3 1.3 0.9 2.9 2.8 2.9 2.8 2.6 7% 3% 15% 24% 26% 654 668 712 892 1,145 12% 2% 7% 25% 28% 0.26 0.27 0.29 0.36 0.46 0.25 -0.02 -0.23 0.05 0.11 6% 6% 7% 8% 10% 44.9 43.9 41.2 32.9 25.6 3.9 19.7 6.3 1.3 0.9 2.9 2.8 2.9 2.8 2.6 5,474 5,616 6,484 8,060 10,195 增长率 yoy% 7% 3% 15% 24% 26% 净利润（百万元） 654 668 712 892 1,145 增长率 yoy% 12% 2% 7% 25% 28% 每股收益（元） 0.26 0.27 0.29 0.36 0.46 每股现金流量 0.25 -0.02 -0.23 0.05 0.11 净资产收益率 6% 6% 7% 8% 10% P/E 45.0 44.0 41.3 32.9 25.7 PEG 3.9 19.7 6.3 1.3 0.9 P/B 2.9 2.8 2.9 2.8 2.6 备注：以 2024 年 3 月 4 日收盘价计算 [Table_Summary] 报告摘要 ◼ 特种行业无线通信+北斗导航龙头，定增加码北斗与卫星互联网。海格通信系广州数字科技集团（前身为广州无线电集团）控股企业，2000 年创立，源自 1960 年国家第四机械工业部国营第七五〇厂，发展历史悠久，是国家火炬计划重点高新技术企业。公司坚持“产业+资本”双轮驱动战略，布局“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大领域，无线通信产品支持短波、超短波等全频段，覆盖军种较全面，北斗导航全产业链布局，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰、通导一体等关键技术，特殊机构市场北斗芯片和组件型号品类齐全，航空航天及数智生态板块发展稳健。公司上市后营收利润规模整体稳步扩张，2010-2022 年营收及归母净利润 CAGR 分别为 15.8%、8.9%，近两年受特种市场装备升级换代，新品未完全放量，以及运营商基站建设趋缓影响，增速有所放缓，受益费用管控良好，盈利能力维持较高水平，随着国防信息化建设推进及北斗、卫星通信等民用场景推广，公司有望重迎高景气发展。2023 年公司完成新一轮定增，募资 18.55 亿元，主要投入北斗+5G、无人信息产业及卫星互联网三大领域，定增引入中移资本等 9 家战投，有利于产业协同，助力业务发展。 ◼ 北斗步入换代周期，卫星互联网发展加速。2020 年北斗三号正式开通，我国自行研制、独立运行的北斗卫星导航系统完成全面构建，并向 2025 年前建成更加泛在、融合、智能的 PNT 体系目标继续推进。卫星导航是军队加强装备建设重点之一，近年来北三已开展军用全球信号多模多频基带芯片、终端型号等多项比测，随着行业调整落地，北斗装备换代将加快推进，考虑定位系统精度等技术指标以及国防信息化要求提升，北三特种需求潜在空间有望超越北二时期。民用方面，各地陆续升级地基增强系统，支持北三信号，叠加 5G、云计算等技术融合发展，北斗应用场景不断拓展，智能驾驶、精准农业等高精定位场景有望带动北斗民用市场加速放量。卫星通信方面，近地轨道频谱资源有限，全球卫星互联网部署加速，我国两大低轨星座“GW”和“G60 星链”2024 年均有望开启密集发射组网，应用端 Starlink 已于 24 年初发射首批 6 颗手机直连卫星，初期提供短信类服务，后续拓展通话、上网及物联网等功能，国内华为、OPPO、荣耀等主要手机厂商新一代产品均支持天通卫星通信，5G NTN 验证持续推进，终端直连卫星技术发展有望打开低轨卫星 C 端应用广阔空间。 ◼ 受益国防信息化建设加快，卫星布局全面核心优势突出。我国“十四五”规划提出加快国防建设机械化、信息化和智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。军用通信设备迎来周期性代际升级，公司作为国内特种无线通信领先厂商将直接受益，数据链系统、无人装备等新作战技术领域布局有望打开板块增量空间。公司卫星芯片能力全面，旗下润芯信息和金维集电分别负责北斗射频芯片、基带芯片研制，推出天通一号专用射频收发芯片 RX6003 等多款射频芯片，覆盖北斗、天通、新一代宽带无线通信等领域，同时拓展高精尖时频领域，子公司华信泰 23 年落成投产国内首条原子钟产线。芯片能力有力支持公司布局卫星全产业链，卫星通信方面，公司是全系列天通卫星终端及芯片主流供应商，2023 年天通产品全面进入高技术门槛、高附加值新领域，卫星芯片已在大众市场广泛应用，与多家手机、汽车厂商开展合作，前瞻投入信关站、终端、射频芯片等卫