深度报告：电力设备出海先锋，业务不断延展

[Table_Stock] 海兴电力（603556） 证券研究报告 公司深度 电力设备出海先锋，业务不断延展 ——海兴电力（603556）深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 海兴电力成立于1992年，目前是国内最大的自主品牌电表出口企业，目前业务涵盖用电设备、配电设备、新能源三大方向的产品及解决方案。公司自成立之初便开始深耕国际市场，产品销往全球90多个国家和地区。除用电产品外，公司积极拓展配电和新能源业务，从单一用电产品供应商向综合解决方案服务商进军。 配用电业务快速增长，新能源有望成为新增长极 能源转型背景下，新能源渗透率的快速提升，以及电网智能化的发展和升级换代，持续带动电力设备投资需求。当前全球电网投资仍滞后于电源侧投资，未来电网投资建设有望进一步加速。公司以用电设备业务起家，凭借在系统软件、AIoT、通信等技术方面的领先布局，形成了较强的整体解决方案提供能力。公司凭借在配用电业务积累的技术优势与全球市场渠道，积极布局工商业储能、光储充虚拟电厂业务，未来有望成为公司新的增长曲线。 出海+软件，构建公司核心竞争力 公司持续深耕全球市场，在全球范围内拥有多个工厂、子公司、办事处，具备丰富的全球化管理和运营经验，短期内竞争对手难以复制。公司重视软件业务能力，子公司海兴泽科已获得国家重点软件企业认定，获得全球最高等级CMMI 5级认证，是行业内极少数可面向全球市场提供高质量软件集成服务的企业。2023H1海兴泽科贡献利润0.88亿元，占公司当期归母净利润20.21%。 公司价值：轻资产、高现金、高分红 公司整体业务属于属于重研发设计、轻资产商业模式。公司近年来收现比、净现比基本维持在100%以上，收入与利润质量较高。公司自2016年上市开始每年现金分红，截至2022年度累计分红14.3亿元，上 市以来现金分红率35.38%，近年来现金分红率保持在50%左右。 ◼ 投资建议 我们看好公司配用电业务发展，以及新能源业务第二曲线的增长。预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 8.23、10.67、13.78 亿元，同比分别+23.94%、+29.56%、+29.18%；当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 21x、16x、13x。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning] ◼ 风险提示 海外市场经营风险，新能源业务拓展不及预期，汇率风险。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3310 4079 5134 6282 年增长率 23.0% 23.2% 25.9% 22.4% 归母净利润 664 823 1067 1378 年增长率 111.7% 23.9% 29.6% 29.2% 每股收益（元） 1.36 1.68 2.18 2.82 市盈率（X） 12.94 21.13 16.31 12.63 市净率（X） 1.44 2.56 2.21 1.88 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 03 月 01 日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电力设备 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 丁亚 Tel: 021-53686149 E-mail: dingya@shzq.com SAC 编号: S0870521110002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 35.60 12mth A 股价格区间（元） 20.79-35.60 总股本（百万股） 488.68 无限售 A 股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 173.97 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： -23%-12%-2%9%19%30%40%51%61%03-2305-2307-2310-2312-2303-24海兴电力沪深3002024年03月04日公司深度 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 领先的智能电表出海企业，向综合解决方案服务商进军 ............ 4 1.1 公司概况 ........................................................................... 4 1.2 公司财务 ........................................................................... 5 1.3 全球化布局领先 ................................................................ 8 2 配用电业务快速增长，新能源业务有望成为新增长极.............. 10 2.1 全球配用电市场快速增长 ............................................... 10 2.2 用电业务：公司起家业务，较强整体解决方案能力 ....... 10 2.3 配电业务有望持续发展 ................................................... 12 2.4 新能源业务：渠道+解决方案能力赋能 ........................... 13 3 出海+软件，构建公司核心竞争力 ............................................ 14 3.1 完善的全球化布局和管理经验 ........................................ 14 3.2 从单一硬件到整体解决方案 ............................................ 15 3.3 加入 Wi-SUN 联盟，参与全球规则制定 ......................... 16 4 公司价值：轻资产、高现金、高分红 ....................................... 17 4.1 轻资产模式，固定资产占比低 ........................................ 17 4.2 公司现金流状况较好，收入与利润质量高 ...................... 18 4.3 公司连续多年高分红....................................................... 18 5 投资建议 ................................................................................