电子行业戴尔科技FY24Q4跟踪报告：FY24Q4营收高于指引中值，AI服务器积压订单高增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 03 月 04 日 推荐（维持） 戴尔科技 FY24Q4 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 戴尔科技于 3 月 1 日发布 FY24Q4 财报。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q4 营收高于指引中值，受益于服务器及存储需求增长。 FY24Q4 营收 223 亿美元，同比-11%环比持平，高于指引中值（220 亿美元），主因服务器需求较为强劲以及存储需求增长好于正常季节性；Non-GAAP 净利润 16 亿美元，同比+22%环比+16%。FY2024 全年营收 884 亿美元，同比-14%；Non-GAAP 净利润 52 亿美元，同比-8%。 2、服务器&网络板块表现较佳，AI 服务器积压订单高增。 1）ISG：营收 93 亿美元，同比-6%环比+10%；营业利润 14 亿美元，同比-7%环比+34%，同比下降主要系收入下降和毛利率较低（考虑到人工智能优化的服务器组合较高），但部分被较低的运营费用所抵消。分板块看：a）服务器&网络营收 49 亿美元，同比-2%环比+4%，主要受益于服务器订单增长强劲，传统服务器需求同比增长，连续三个季度环比增长，且公司大部分人工智能优化服务器订单都处于积压状态；b）存储营收 45 亿美元，同比-10%环比+16%；随着公司专有存储软件组合的增加，盈利能力有所改善，整个存储组合的需求持续改善，好于正常的季节性效应。2）CSG：营收 117 亿美元，同比-12%环比-5%，主要受销量下降影响；营业利润 7 亿美元，同比+8%环比-22%，同比增长主要受到运营费用下降和毛利率上升的推动，但部分被收入下降所抵消。其中商业板块营收 96 亿美元，同比-11%环比-3%；消费者板块营收 22 亿美元，同比-19%环比-12%。AI 方面，在电话会上公司表示 AI 优化服务器订单收入环比增长 40%，交付了 8 亿美元的 AI 优化服务器，积压订单环比增长一倍至 29亿美元，尽管 H100 交货时间正在改善，但仍供不应求。客户对配备下一代 AI GPU 的 AI 优化服务器订单具有强烈兴趣，包括 H200 和 MI300X。公司亦表示随着 AI 相关的大部分日常工作都将在 PC 上完成，PC 将变得更加重要。 3、 预计 FY25Q1 营收中值同比+3%，PC 下半年有望迎来复苏。 展望 FY25Q1，预计营收 210-220 亿美元，中值同比增长 3%，预计 ISG 和 CSG合计后的中值将增长 5%，其中 ISG 的增幅为 mid-to-high teens。鉴于季节性较低的存储组合和较高的人工智能优化服务器组合，非 GAAP 毛利率将环比降低 200 个基点。展望 FY2025，考虑到 AI 发展势头，公司在传统服务器中的改进，PC 换机更新因素，公司对 2025 财年发展持乐观态度，预计营收 910-950 亿美元，中值同比增长 5%。预计 ISG 收入将在人工智能的推动下增长 mid-teens，传统服务器和存储将恢复增长；预计 CSG 收入增长低个位数；预计 ISG 和 CSG 合计后的中值将增长 8%。考虑到向人工智能优化服务器的转型、竞争环境和通胀投入成本，预计非 GAAP 毛利率将下降约 100 个基点。此外，公司表示对 PC 更新周期保持乐观，预计短期内 PC 仍较疲软，预计复苏将推进到下半年，主要系企业和大客户仍持谨慎态度。 风险提示：市场复苏不及预期风险；宏观经济风险；PC 换机周期延长风险；AI 发展不及预期风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 492 9.7 总市值（十亿元） 6961.1 9.2 流通市值（十亿元） 5602.9 8.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 16.1 -12.2 -17.2 相对表现 6.1 -5.5 -2.9 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《英伟达 FY24Q4 跟踪报告—FY25Q1 营收预计 240 亿美元，已向中国市场发货替代产品》2024-02-22 2、《华虹 23Q4 跟踪报告—CIS 和PMIC 订单有所复苏，指引稼动率和ASP 逐步触底》2024-02-19 3、《英飞凌 FY24Q1 跟踪报告—下修 FY24 全年营收指引，24H1 多部门库存持续去化中》2024-02-08 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 王恬 S1090522090002 wangtian2@cmschina.com.cn -50-40-30-20-1001020Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)电子沪深300FY24Q4 营收高于指引中值，AI 服务器积压订单高增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：戴尔 FY24Q4 业绩总结 图 2：戴尔 FY2024 业绩总结 资料来源：戴尔官网，招商证券 资料来源：戴尔官网，招商证券 图 3：戴尔 ISG 部门季度业绩 图 4：戴尔 CSG 部门季度业绩 资料来源：戴尔官网，招商证券 资料来源：戴尔官网，招商证券 图 5：戴尔 FY25Q1 业绩展望 图 6：戴尔 FY2024 业绩展望 资料来源：戴尔官网，招商证券 资料来源：戴尔官网，招商证券 （后附业绩说明会纪要全文） 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：戴尔科技 FY24Q4 业绩说明会纪要 时间：2024 年 3 月 1 日 出席：Jeff Clarke 副董事长兼首席运营官 Yvonne McGill 首席财务官 Tyler Johnson 高级副总裁兼财务主管 Rob Williams 投资者关系主管 会议纪要根据公开信息整理如下： Jeff Clarke： 我们 24 财年的收入为 884 亿美元，营业收入为 77 亿美元，每股收益为 7.13 美元。在收入下降的一年中，我们继续专注于卓越运营，提供稳健的每股收益和出色的现金流。2024 财年是没有按计划进行的年份之一，但我真的很喜欢我们的应对方式。我们通过快速适应动态市场、专注于我们可以控制的事情并将我们的模型扩展到高增长的人工智能机会来展示我们的勇气和决心。 由于我们通过严格的运营费用管理实现了更高的毛利率，因此我们的运营利润率有所提高。我们专注于现金和营运资本的改善，从运营中产生了 87 亿美元的现金流，并且我们将现金转换周期缩短至今年结束时的负 47 天，即改善了 15 天。我们兑现了资本配置承诺，自派息以来已向股东返还 70 亿美元。 我们在人工智能领域已经做好了定位。我们已经开始从我们所看到的势头中受益。我们看到对我们的人工智能优化服务器产品组合的强劲需求持续存在，包括我们的旗舰产品 PowerEdge XE9680，它仍然是公司历史上增长最快的解决方案。我们刚刚开始接触摆在我们面前的人工智能机遇，包括企业客户更广泛地采用人工智能，以及非结构化数据的预计增长，我们在这些领域拥有行业领先的存储解