策略专题报告：历次底部第一波反转中的板块表现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 历次底部第一波反转中的板块表现 [Table_ReportTime] 2024 年 3 月 4 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 策略研究 [TablportType] 策略专题报告 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 邮箱：fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 历次底部第一波反转中的板块表现 [Table_ReportDate] 2024 年 3 月 4 日 核心观点： ➢ 底部企稳初期较易偏向大盘，但季度反转到中后期风格可能会快速变为小盘。历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，和业绩的比较优势关系不大。而且大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。需要重视的是，在 2008-2016 年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会先快速偏向大盘，但到反转的中后期可能会快速变为小盘。 ➢ 如果底部反转，高 PE 板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第 1 个月会是价值风格的板块先涨，到反转后 2-3 个月成长风格的板块开始变强。 ➢ 板块轮动规律（自然触底）：蓝筹先涨成长后涨，超跌板块越来越强。以金融地产为代表的低估值板块大多情况下在第一个月率先启动，成长板块在反转中后期走强，过去 1 年超跌板块可能会越来越强。2008 年 11 月-2009 年 2 月中：基建地产链先涨，周期后涨。2012 年 12 月-2013 年 2 月初：金融地产先涨，成长后涨。2016 年 2 月-4 月：超跌的成长板块仍然活跃，且越来越强。2019年 1 月-4 月初：蓝筹先涨，成长后涨。 ➢ 从 2022 年 4 月底和 10 月底两次重要底部来看，底部反转后的第一个月，上证指数通常表现较好，创业板指往往表现较弱，超跌板块往往领涨。底部反转后的第 2-3 个月，创业板指开始走强，除了超跌板块的反弹可能会越来越强，反弹也可能会扩散到更多板块，包括第一个月涨势较少的板块以及有政策催化或者产业逻辑的板块。 ➢ 板块轮动规律（大力度救市）：先救大盘蓝筹，指数企稳后小盘走强。第一阶段是 2015 年 6 月 27 日-2015 年 7 月 8 日，上证指数下跌，“国家队”大力度救市。大盘风格明显占优，金融板块逆势走强，银行股表现最强。第二阶段是 2015 年 7 月 9 日-2015 年 8月 17 日，市场恐慌情绪有所缓解，大盘企稳，指数反弹期间，小盘风格开始占优。成长板块走强，金融板块则开始走弱。 第三阶段是 2015 年 8 月 18 日-2015 年 8 月 25 日，上证指数又出现了新一轮下跌。在此期间，市场风格趋于均衡，银行、食品饮料板块表现出相对抗跌的属性。 ➢ 风险因素：宏观经济超预期下行，美股剧烈波动，政策力度不及预期，历史经验可能失效。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 目录 一、风格：底部企稳初期较易偏向大盘，成长风格大多表现较好 ............... 4 二、自然触底后的反转：蓝筹先涨成长后涨，超跌板块或越来越强 ............. 5 三、大力度救市后的反转：先救大盘蓝筹，指数企稳后小盘走强 ............... 8 风险因素 .............................................................. 11 表目录 表 1：历史上重要底部反转后第一波上涨中不同风格的超额收益（单位：%） ..... 4 表 2：历史上自然触底后反转中的板块轮动（单位：%） ....................... 6 表 3：2022 年 4 月底和 10 月底两次重要底部的板块轮动（单位:%） ............ 7 表 4：2015 年救市期间风格和板块表现（单位：%） ......................... 10 图目录 图 1：底部企稳初期较易偏向大盘（单位：点，倍数） ........................ 4 图 2：2015 年救市期间先救大盘蓝筹，再救小盘（单位：点，倍数） ........... 8 图 3：2015 年救市期间 ETF 基金净流入（单位：亿元） ....................... 9 图 4： 2015 年救市期间上证 50ETF 净流入（单位：亿元） .................... 9 图 5：2015 年救市期间沪深 300ETF 净流入（单位：亿元） .................... 9 图 6：2015 年救市期间中证 500ETF 净流入（单位：亿元） .................... 9 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 一、风格：底部企稳初期较易偏向大盘，成长风格大多表现较好 历史上大小盘风格主要取决于投资者结构的变化，和业绩的比较优势关系不大。而且大小盘风格一旦变化，持续时间往往会比较长。需要重视的是，在 2008-2016 年，市场风格长时间偏小盘，但在此期间，如果指数出现较大的反转或季度反弹，则风格可能会先快速偏向大盘，但到反转的中后期可能会快速变为小盘。 图 1：底部企稳初期较易偏向大盘（单位：点，倍数） 资料来源：万得，信达证券研发中心 如果底部反转，高 PE 板块(成长风格）大多情况下表现较好。历史上重要底部反转的第一波上涨，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1 个月会是价值风格的板块先涨，到反转后 2-3 个月成长风格的板块开始变强。 表 1：历史上重要底部反转后第一波上涨中不同风格的超额收益（单位：%） 资料来源：万得，信达证券研发中心 0.350.701.401500300060002007-012007-102008-082009-062010-042011-022011-122012-102013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-042020-022020-122021-102022-082023-06上证指数大盘/小盘（右轴）2008年底第一波上涨2012年底反转第一波 2015年7-8月反弹16年2月反转第一波19年初反转第