策略周聚焦：拥抱成长，迎接决断

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月04日策略周聚焦拥抱成长，迎接决断核心观点策略研究·策略专题证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5826.52/17.13创业板/月涨跌幅(%)1834.83/18.35AH 股价差指数152.07A 股总/流通市值 (万亿元)18.83/16.87市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金跟踪与市场结构周观察(第十四期)-市场成交持续走高，赚钱效应大幅回升》 ——2024-02-27《全球 ESG 资金追踪表（2024 年第一期）-股票型净流出趋势加剧，债券型连续 10 个月净流入》 ——2024-02-26《优化供给 提质增效系列（四）-从高景气到高成长，再到高分红逻辑》 ——2024-02-25《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.02）——下游消费行业景气度提振，上游资源品行业库存周期定位分化》 ——2024-02-25《假期重要信息及观点更新-从“红利”到“红利+”》 ——2024-02-17A 股反弹势能边际放缓，但市场仍处于较高性价比区间。从个股涨跌幅分布、赚钱效应、行业表现三个维度看，2 月末-3 月初市场反弹势能边际放缓，但当前并不需要对超跌反弹后的估值水平过度担忧。首先是 pb 分布看，目前市场整体 pb 分布情况更类似于 2019 年初和 2022 年 4 月的水平，显著低于2022 年 10 月、2010 年 7 月、2015 年 8 月和 2016 年 1 月；其次是从近三年 PB 分位数看，本轮底部实际的估值压缩水平和 2008 年、2018 年的两个底部不可比，但低于 2022 年 4 月、2022 年 10 月的两个底部，同时如果市场继续反弹，估值分布曲线右移后的情况将和 2019 年 Q1 更为接近。对于前期流动性冲击更大的小微盘，本轮反弹以来弹性更大，但是目前未修复至年初水平。综上，反弹后的 A 股市场仍处在性价比较好的区间。两会窗口期，政策驱动型主题行情或持续。从流动性层面看，成长和偏主题风格目前存在两个支撑：1）北向资金 30 个交易日平均流量回正并向上突破；2）利率冲击表征指标维持稳健或进一步下行。1-2 月各省政府工作报告重点提及新质生产力，产业聚焦高端制造、电子信息、人工智能、6G、低空经济、新型储能、氢能等，关注两会对相关产业的具体表述。本轮设备更新和消费换新值得关注，设备更新方面，能效新规重点指向中游产品、技术环节的能效要求变更；消费换新方面，关注补贴发布的力度和节奏，汽车、家电存在定价抢跑，财政贴息等配套资金驱动下长期受益。盈利慢修复，决断或提前。二季度是全年最“基本面”的时间窗口，中短期维度四月决断的关键线索是“当季增速”，当季增速较高的板块整体表现优于当季增速较低的板块，在 2019、2022 年这样市场估值结构与当前更相似的年份规律更明显。类比盈利修复弹性不大的 2013 年以及估值结构更相似的 2019 年，从增速规律上看存在一定的决断提前，即 3 月表现和 Q1 业绩增速相关；从景气度\产业周期\ROE 层面看，1Q19 TMT 普涨后的 4 月出现分化，有业绩支撑（当季增速高）、盈利能力支撑（相对全 A 两非 ROE 轧差上行）的品种股价持续上升形成主线，其余伴飞品种 Q2、Q3 上涨乏力。拥抱成长，迎接决断。成长主题反弹未结束。1）Sora 模型驱动 AI 飞跃发展，关注多模态应用及算力基础设施；2）全球半导体销售额同比转正，关注半导体设备；3）端侧 AI 时代开启，消费电子芯片企业有景气支撑、同时关注安卓产业链。现金牛红利资产长期布局：长期关注派息稳定、ROE 稳定、现金流量保障倍数较高的“现金牛”资产，红利策略拥挤度大幅回落后可逢低长期布局。风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性，海外局部地缘冲突风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录拥抱成长，迎接决断 ............................................................ 4反弹势能边际放缓，本轮市场修复到了什么程度？ .......................................... 4政策驱动型主题行情或延续 .............................................................. 7盈利慢修复，决断或提前 ...............................................................13拥抱成长，迎接决断 ...................................................................17风险提示 ..................................................................... 18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 近三周反弹期间个股的涨跌幅分布 ...................................................... 4图2： 个股赚钱效应几何 .................................................................... 4图3： 反弹以来各行业涨跌幅情况 ............................................................ 5图4： 反弹至今，目前市场估值水平显著高于 08、12 年底部，基本与 19 年初、22 年 4 月接近 ........5图5： 数轮历史底部个股三年估值分位数分布情况 .............................................. 6图6： 反弹至今个股近三年估值分位数分布情况对比 ............................................ 6图7： 风格指数层面的非对称修复 ............................................................ 7图8： 年初至今杠铃两端出现切换 ............................................................ 7图9： 北上资金净流入与成长风格相对走势 .................................................... 7图10： 中美利率中枢与成长风格走势整体呈现负相关 ........................................... 7图1