油脂2月报告：利空逐步兑现 油脂开启低位震荡

油脂2月报告利空逐步兑现 油脂开启低位震荡冯子悦 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581一、行情回顾和展望行情回顾2月份，国内迎来双节，但节前备货对市场支撑作用并不明显，一方面国内三大食用油库存仍处高位，库存的下降主要依赖棕榈油进口量的减少，另一方面国际油料市场持续疲软，对油脂价格形成制约。节后采购有所增加，棕榈油去库明显，外加马棕榈油成本驱动，在棕榈油的带动下，国内油脂整体出现反弹。南美丰产预期正在逐步兑现，虽然近期干旱影响了巴西和阿根廷的产量预期，但巴西大豆的巨量出口仍对美豆形成压制，2月CBOT大豆大幅下挫，CBOT豆油同样弱势下跌，双双创出近三年价格低位。2月马棕榈油走势相对稳健，主要得益于库存降幅超出预期，并且市场预期2月马棕油库存仍将持续下滑，随着斋月临近，马棕油表现愈发强势。数据来源：wind、金石期货研究所行情展望基本面变化——巴西大豆收割进度快于往年，2月出口量大幅高于预期，值得注意的是由于作物单产下滑，众多咨询机构本月连续下调了产量预期；阿根廷产量同样面临下调风险，但仍足以弥补巴西产量下降缺口（中性）；马来西亚棕榈油2月库存预计继续下降，3月开始产量将开启修复，斋月备货有望提振需求，但由于棕榈油较其他油籽价格相对偏高，因此出口或受到限制，3月马棕油库存有望回升（中性）；USDA2月展望论坛预计2024年美国大豆种植面积为8750万英亩，高于路透预期的8650万英亩，以及彭博预期的8670万英亩（偏空）。走势展望——从供应端来看，南美新季大豆对国际油料供应形成冲击，马棕榈油库存下降的支撑作用将随着棕榈油增产季节的来临而减弱，全球油脂供应宽松格局将持续，后续需关注主产国天气及单产情况。国内三大油脂库存仍处相对高位，后期随着进口量的减少豆油棕榈油预计季节性降库，同时需求也将进入淡季，油脂或呈现供需双弱局面。综合来看，油脂基本面仍然偏弱，前期利空因素在上轮下跌中已逐步兑现，后期预计维持底部震荡格局。数据来源：wind、金石期货研究所注册仓单量数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油仓单91199352-233棕榈油仓单2444800-1644菜籽油仓单30493079-30三大油脂基差走势数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油基差582686-104棕榈油基差196174+22菜籽油基差22164+157CFTC美豆基金净空头继续加注数据来源：CFTC、金石期货研究所截至2月20日当周，CBOT大豆-管理基金净空头为126674张，较前一周增加2305张；CBOT豆油-管理基金净空头为52414张，较前一周增加14918张。南美大豆升贴水回升 美国大豆升贴水基本持稳数据来源：FAS、金石期货研究所截至2024年2月28日，南美港口大豆升贴水50美分/蒲式耳，较上月回升30美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水233美分/蒲式耳，较上月下降6美分/蒲式耳。二、基本面分析受春节消费促进 中国经济数据以及消费改善数据来源：wind、金石期货研究所中国1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间，生产指数、新订单有所回升，生产景气水平有所改善，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足，2月制造业PMI预期49.3。1月非制造业PMI为50.7%，比上月上升0.3个百分点，2月份受春节消费带动，非制造业PMI预计升至51.2%。1月CPI通胀-0.8%，弱于市场预期的-0.5%。环比增速0.3%，连续第二个月上涨；PPI通胀-2.5%，符合市场预期。环比增速-0.2%，继续下跌。1月物价数据整体呈现出“服务强于商品，居民强于企业”的结构特征。美国通胀卷土重来 降息预期落空数据来源：wind、金石期货研究所1月，美国ISM制造业PMI录得49.1，较前值47.1回升2个点，2月预测值为49.5，制造业恢复力度有所增强。美国1月ISM服务业指数53.4，高于预期的52，相对宽松的金融环境刺激了1月份该领域经济活动的增加。1月美国CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨3.9%，环比上涨0.4%。美国制造业恢复力度增强以及通胀压力增强为美联储延缓降息时间提供了数据支持。欧元区制造业仍然疲软 东盟复苏缓慢数据来源：HCOB、金石期货研究所欧元区2月制造业PMI初值48.9，前值为47.6，仍处于50的荣枯线之下，生产的急剧下降和新订单的疲软证明制造业拖累了欧洲经济。1月东盟制造业PMI升至50.3，东盟制造业状况再次出现改善，尽管只是轻微改善。然而，这一好转在很大程度上是由产出的强劲增长推动的，因为客户需求仍然低迷，众多全球不利因素和海外市场普遍低迷的需求可能会在未来继续拖累该行业。欧元区PMI东盟PMI全球油籽、植物油供需（2024.2）数据来源：USDA、金石期货研究所2月USDA月度供需报告2023/24全球油籽预期表现为产量、压榨量和出口量下调，期末库存随期初库存同步上调。 2023/24全球植物油预期表现为产量、出口量和消费量下调，期末库存随期初库存同步上调。 2019/202020/212021/222022/232023/20241月2023/20242月预 测 变 化年 度 变 化产量（百万吨）582.02610.2611.78637.21660.18659.4-0.7822.19进口量（百万吨）189.93190.28178.44194.07192.97192.51-0.46-1.56出口量（百万吨）191.77192.4179.46202.12197.35197.13-0.22-4.99压榨量（百万吨）508.66509.95510.18523.91541.96541.85-0.1117.94期末库存（百万吨）112.67116.03117.47122.36131.34133.372.0311.01 2019/202020/212021/222022/232023/20241月2023/20242月预 测 变 化年 度 变 化产量（百万吨）207.62207.11207.77217.67223.03222.83-0.25.16进口量（百万吨）82.7381.2574.5283.3584.8684.47-0.391.12出口量（百万吨）87.1585.7579.6188.3389.8989.6-0.291.27消费量（百万吨）201.27204.27202.38210.39218.48217.98-0.57.59期末库存（百万吨）30.4628.8129.1131.4130.4131.130.72-0.28USDA全球油籽供需平衡USDA全球植物油供需平衡全球三大油脂消费量（2024.2）数据来源：USDA、金石期货研究所2月USDA月度供需报告显示，2023/24全球三大油脂生物柴油消费量50147千吨，较此前预期下调40千吨，同比增长6.49%； 2023/24全球三大油脂食用消费量120554千吨，较此前预期下调56千吨，同比增长2.97% 。供需平衡-大豆-全球（2024.2）数据来源：USDA、金石期