油脂1月报告：节前备货结束 基本面趋于疲软

油脂1月报告节前备货结束 基本面趋于疲软冯子悦 期货从业资格号：F03111391 投资咨询从业证书号：Z0018581一、行情回顾和展望行情回顾元旦后，国内三大食用油库存开始自高位回落，节前备货需求提振市场，马盘棕榈油连续上行，成本驱动进一步为国内油脂带来支撑，棕榈油期货保持领涨状态，豆油菜油呈现偏强震荡格局。月底随着春节备货支撑减弱，市场对节后需求担忧升温，叠加外围成本下跌因素，引发油脂现货集体暴跌。外盘方面，南美丰产预期愈发强烈，美豆及美豆油期货承压下行，价格逼近去年5月份低点；马来棕榈油基本面偏强，持续凌厉反弹，但月底受外围市场拖累，价格冲高回落，区间震荡格局未能突破。数据来源：wind、金石期货研究所行情展望基本面变化——巴西大豆收割进度快于往年，新季大豆即将冲击市场，阿根廷大豆产量预期仍有上调空间，南非整体丰产预期增强（偏空）；马来西亚棕榈油季节性减产持续，产量降幅高于出口降幅，库存料进一步下降（中性偏多）；国内三大食用油库存连续下降，其中棕榈油因到港量大幅下降库存降幅最大，后期随着油料到港量减少，将维持去库预期（中性偏多）；中国服务业PMI仍处于收缩区间，复苏步伐尚待时间验证（偏空）。走势展望——油脂自身基本面并未发生大的变化，全球油料供应维持宽松，巴西新作大豆即将冲击市场，国际油料价格承压。马棕榈油去库预期强化，对棕榈油价格支持效果显著。国内植物油库存压力减弱，将限制后续跌幅，但节后消费预期偏悲观，利多因素匮乏，预计油脂整体或维持宽幅振荡格局，南美大豆产量预期仍是影响全球油料价格及国内油脂市场长期走势的关键因素。数据来源：wind、金石期货研究所注册仓单量数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油仓单97029917-215棕榈油仓单800200+600菜籽油仓单30791656+1423现货供应相对充裕 基差运行平稳数据来源：wind、金石期货研究所本月上月变化豆油基差702708-6棕榈油基差14624+122菜籽油基差21145-124CBOT管理基金大豆净空头大幅增加数据来源：wind、金石期货研究所截至1月23日，CBOT大豆-管理基金净空头为96392张，较上月初增加107889张；CBOT豆油-管理基金净空头为43743张，较上月初减少5679张。南美大豆供应压力偏大 升贴水持续下降数据来源：FAS、金石期货研究所截至2024年1月30日，南美港口大豆升贴水35美分/蒲式耳，较上月下降119美分/蒲式耳；墨西哥湾大豆升贴水239美分/蒲式耳，较上月下降3美分/蒲式耳。二、基本面分析内外需求景气度改善 经济复苏基础仍不牢数据来源：wind、金石期货研究所中国1月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，连续四个月处于收缩区间，生产指数、新订单有所回升，生产景气水平有所改善，原材料库存及从业人员指数小幅下降，显示企业对未来信心略显不足。服务业PMI为50.1%，比上月上升0.8个百分点，受益于春节临近，备货增加提振消费活动，服务业景气度或边际走强，持续性有待验证。12月份，全国居民消费价格（CPI）为99.7%，同比下降0.3%，其中，食品价格下降3.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.0%。服务业受到制造业拖累 高通胀阻碍美国降息数据来源：wind、金石期货研究所12月，美国ISM制造业PMI录得47.4，较前值46.7回升0.7个点，已连续第十四个月处于收缩区间，新订单、自有库存、就业、供应商交付指数均低于50。服务业PMI指数12月为50.6，前值52.7。服务业出口订单持续回落旅游消费热度已下滑，新订单指数回落表明服务业需求端或将走弱。12月美国CPI同比上涨3.4%，涨幅较前一个月的3.1%有所扩大，且远高于美联储设定的2%通胀目标。通胀仍是当下阻碍美联储降息的重要因素。欧元区衰退风险挥之不去 东盟恢复步伐减缓数据来源：HCOB、金石期货研究所欧元区12月制造业PMI终值从初值47上修至47.6，好于经济学家预期的47，仍处于50的荣枯线之下，这是该数据连续第七个月萎缩。这表明整个欧元区的商业活动继续降温，加剧了该地区经济陷入衰退的风险。12月东盟国家制造业采购经理指数为50.3，低于11月的50.7。东盟国家制造业延续了始于2021年10月的扩张趋势，但订单减少让企业继续缩减用工数量，而且企业裁员的幅度在12月有所扩大，表明东盟逐步失去了趋势动能。欧元区PMI东盟PMI全球油籽、植物油供需（2024.1）数据来源：USDA、金石期货研究所1月USDA月度供需报告2023/24全球油籽预期表现为产量、压榨量及库存温和下调、出口量上调。 2023/24全球植物油预期表现为产量、消费量及库存下调、出口量小幅上调。 2019/202020/212021/222022/232023/202412月2023/20241月预 测 变 化年 度 变 化产量（百万吨）582.02610.2611.77634.53660.99660.18-0.8125.65进口量（百万吨）189.93190.28178.44194.51192.34192.970.63-1.54出口量（百万吨）191.77192.4179.46202.61196.8197.350.55-5.26压榨量（百万吨）508.66509.95510.19523.68542.48541.96-0.5218.28期末库存（百万吨）112.67116.03117.47120.11131.69131.34-0.3511.23 2019/202020/212021/222022/232023/202412月2023/20241月预 测 变 化年 度 变 化产量（百万吨）207.62207.1207.78217.18223.6223.03-0.575.85进口量（百万吨）82.7381.2574.5483.6684.7884.860.081.2出口量（百万吨）87.1585.7579.688.2789.8289.890.071.62消费量（百万吨）201.25204.28202.43210.78218.75218.48-0.277.7期末库存（百万吨）30.4728.7929.0930.8830.730.41-0.29-0.47USDA全球油籽供需平衡USDA全球植物油供需平衡供需平衡-大豆-全球（2024.1）数据来源：USDA、金石期货研究所1月供需报告小幅调了2023/24年度全球大豆产量及消费预期，随着厄尔尼诺现象强度在峰之后出现减弱，巴西大豆产区旱情得以缓解，产量预期仅小幅下调，阿根廷大豆生长状况良好，罗萨里奥交易所预计阿根廷大豆将实现丰产，产量预期大概率将超过5000万吨，阿根廷大豆产量的恢复足以弥补巴西产量下降的缺口。需要注意的是，2月份南美将面临今年的首次旱情，不少农业咨询机构预测巴西大豆产量将继续下调。2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/202412月2023/20241月预 测 变 化 年 度 变 化收获面积（千公顷）126,080123,565