上海机场(600009)23年业绩稳步修复，关注24年免税业务弹性恢复

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 03 月 04 日 强烈推荐（维持） 23 年业绩稳步修复，关注 24 年免税业务弹性恢复 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：34.93 元 上海机场发布 2023 年业绩快报：实现营业总收入 110.46 亿元，同比增长101.55%；归属于上市公司股东的净利润 9.46 亿元，同比实现扭亏为盈。 ❑ 2023 年实现归母净利润 9.46 亿元。根据公司公告，预计 2023 年度实现营业总收入 110.46 亿元，同比增长 101.55%；归属于上市公司股东的净利润 9.46亿元，同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润 4.97 亿元，则公司 2023Q4 实现归母净利润 4.49 亿元，实现季度业绩环比增长。公司业绩的修复，主要是 2023 年上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 ❑ 国内旅客恢复充分，国际尚待修复。从经营数据看，上海机场 2023 年实现飞机起降架次 70 万架次、旅客吞吐量 9697 万人次。分市场看，2023 年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至 2019 年的 98%，而国际+地区旅客仅恢复至 2019年的 44%，导致总旅客量相较 2019 年下降约 20%。结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度，尤其是中美航班增班预期，预计 2024 年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复，带动公司基本面持续修复。 ❑ 免税有望恢复弹性。根据 2023 年 12 月公告的免税协议，公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式，品类提成比例按 18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降，但公司免税业务弹性也得以恢复。考虑到公司 2023 年业绩情况和 2024 年国际客流、免税业务预期，我们更新公司盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 9.5/27.5/38.2 亿元。我们认为上海机场：1）作为国际客流占比高的机场，将充分受益国际客流的复苏，预计今年恢复至 2019 年的 80%；2）随着国际客流恢复乃至正常增长，免税业务带来的业绩弹性或回归。维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行风险；免税销售不及预期；国际客流不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8155 5480 11046 13968 15728 同比增长 -13% -33% 102% 26% 13% 营业利润(百万元) (1905) (3894) 1394 3641 5083 同比增长 50% 104% -136% 161% 40% 归母净利润(百万元) (1578) (2995) 946 2745 3815 同比增长 35% 90% -132% 190% 39% 每股收益(元) -0.63 -1.20 0.38 1.10 1.53 PE -55.1 -29.0 91.9 31.7 22.8 PB 2.4 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2488 已上市流通股（百万股） 1927 总市值（十亿元） 86.9 流通市值（十亿元） 67.3 每股净资产（MRQ） 16.1 ROE（TTM） -1.0 资产负债率 39.7% 主要股东 上海机场(集团)有限公司 主要股东持股比例 58.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 -11 -40 相对表现 -4 -4 -26 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《上海机场（600009）—一季度亏损明显收窄，业绩有望迎来转折》2023-05-02 2、《上海机场（600009）—迎接国际客流修复，关注枢纽机场价值回归》2023-01-20 3、《上海机场（600009）—拟收购免税资产，实现“机场+免税”进一步融合》2023-01-14 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Mar/23Jun/23Oct/23Feb/24(%)上海机场沪深300上海机场（600009.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 1、2023 年实现归母净利润 9.46 亿元 根据公司公告，预计 2023 年度实现营业总收入 110.46 亿元，同比增长 101.55%；归属于上市公司股东的净利润 9.46 亿元，同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润 4.97 亿元，则公司 2023Q4 实现归母净利润 4.49 亿元，实现季度业绩环比持续增长。公司业绩的修复，主要是 2023 年上海航空枢纽实现恢复性增长，境内市场恢复至疫情前水平，出入境旅客量大幅增长，公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 图 1：公司季度归母净利润（单位：百万元） 资料来源：公司财报、招商证券 2、国内旅客恢复充分，国际尚待修复 从经营数据看，上海机场 2023 年实现飞机起降架次 70 万架次、旅客吞吐量 9697万人次。分市场看，2023 年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至 2019 年的 98%，而国际+地区旅客仅恢复至 2019 年的 44%，导致总旅客量相较 2019 年下降约20%。 结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度，尤其是中美航班增班预期，预计2024 年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复，带动公司基本面持续修复。 3. 业绩有望迎来持续修复 根据 2023 年 12 月公告的免税协议，公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式，品类提成比例按 18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降，但公司免税业务弹性也得以恢复。 考虑到公司 2023 年业绩情况和 2024 年国际客流、免税业务预期，我们更新公司盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 9.5/27.5/38.2 亿元，关键假设包括： 1） 预计 2024 年公司国内旅客量同比增长 5%，国际旅客量恢复至 2019 年的80%；2025 年公司国内旅客量继续稳步增长，国际旅客量恢复至近 2019 年水平； 2） 假设 2024 年上海机场免税客单价恢复至 2019 年水平，2025 年继续同比增 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 长 10%（疫情前年均增长 20%）；假设免税提成比例为 25%。 表 1：公司关键假设 2022 2023E 2024E 2025E 旅客吞吐量（万人） 2889 9697 11580 12497 国际+地区旅客（万人） 134 1852 3355 4025