理想汽车W(2015.HK)23年报超预期，24年新车周期即将启动

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 汽车 | 公司研究 2024 年 3 月 3 日 买入 维持 市场数据：2024 年 3 月 1 日 收盘价（港币） 179.2 恒生中国企业指数 16589 52 周最高/最低价 (港币) 83.75/184.3 H 股市值（亿港币） 3803 流通 H 股（百万股） 1766 汇率（人民币/港币） 1.10 股价表现： 资料来源：Wind 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 研究支持 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 樊夏沛 (8621)23297818× fanxp@swsresearch.com 23 年报超预期，24 年新车周期即将启动 理想汽车-W (2015.HK) 公告：公司公告 23 年年报，全年实现销售收入 1238.5 亿元，同比大增 173.5%；净利润 118.1 亿元；经营利润 74.1 亿元，扭亏为盈。全年利润超预期。 23Q4 实现净利润 57.5 亿，创历史新高。公司 23Q4 营收 417.3 亿，净利润 57.5 亿，其中：1）经营性利润 30.36 亿元，经营性净利率 7.3%；2）利息收入 7.94 亿元，其他收益 3.59 亿元；3）所得税 15.76 亿，主要系回转递延所得税资产减值准备而来。 23Q4 车辆板块数据梳理。公司 23Q4 汽车业务收入 403.8 亿，产品销售及服务收入 13.53 亿。1）Q4 单车 ASP 略有下滑：根据四季度销量 13.18 万辆，测算单车 ASP 为 30.64 万元，环比 Q3 单车ASP 下滑 1.34 万元，主要由于终端优惠所致。2）Q4 整车毛利率 22.7%，环比+1.5pct， 环比提升我们认为有供应链成本优化，规模效应，以及公司质保金冲回等各方因素影响。3）Q4 单车毛利润 6.96 万元，Q3 单车毛利润 6.78 万元，环比提升 1800 元。4）粗略按照总营收和总营业成本来计算单车息税前利润，Q4 约 2.3 万元，Q3 约 2.23 万元，环比提升。5）Q4 研发和销售行政费用率 16.2%，其中研发费用为 34.9 亿元，研发费率 8.37%，同比增长 68.6%，环比增长 23.9%；全年研发费用达到 105.9 亿元，创历史新高，同比增长 56.1%。 中国品牌向高端发力，理想首当其冲。理想汽车全年交付新车 37.6 万辆，月交付量不断刷新纪录。根据理想汽车财年年报交流，第四季度，在 20 万元以上新能源汽车市场的市占率增长至 16%，理想L9 蝉联大型 SUV 销量冠军，理想 L7 和理想 L8 包揽中大型 SUV 年销量冠亚军，三款车型已经成为中国家庭用户的首选。根据 2023 年上险数据分析（不包含进口），30-50 万元车型销量占比为16.18%，339 万辆；20-30 万元车型销量占比为 18.81%，394 万辆。后续考虑到理想纯电逐渐发布，假设在每个价位段市占率提升到 20%，仅国内销量有望达到 147 万辆；如果考虑到随着汽车更新置换成为主力+消费升级，20 万元以上的车型销量还会持续提高，进一步打开成长空间。 2024 新车周期开启，预计发布包含 Mega 在内的 5 款车。2024 年为公司有史以来最大的产品周期之年，3 月 1 日发布并开启第一款纯电车 Mega 的交付，4 月即将发布第一款 30 万元以内的增程车L6，预计下半年还会发布 3 款纯电车型，届时具备“4+4”共计 8 款车型。随着产品矩阵进一步丰富，公司在高端车品牌建设将会进一步夯实。 现金流充裕，研发+投资形成正循环。截止 2023 年年报，公司现金储备达到 1036.7 亿元，为后续研发投入、充电站建设、资本开支提供了丰富的现金流，亦后长期稳健经营的核心。 盈利预测与估值。我们预计公司 24-25 年营业总收入为 2259.8/3532.8 亿(提高原有 24-25 年预测2092/3218 亿元)，新增 26 年营收 4008.8 亿元；24-25 归母净利润为 182.5/340.6 亿（提高原有24-25 年 预测 140.0/274.1 亿 元）， 新增 26 年 归母 净利润 342.3 亿 元；24-26 年 EPS 为8.6/16.1/16.1 元/股。公司 2024 年 3 月 1 日收盘价 179.2 港元/股，对应 24-26 年 PE 为18.7/10.0/10.0 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车竞争加剧、原材料价格波动、销量不及预期、新车发布推迟。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 45,287 123,851 225,982 353,280 400,878 同比增长率（%） 68% 173% 82% 56% 13% 归母净利润（百万元） -2,012 11,704 18,251 34,058 34,226 同比增长率（%） -526% 682% 56% 87% 0.5% 每股收益（元） -0.95 5.52 8.60 16.05 16.13 净资产收益率（%） -4.7% 22.3% 26.3% 35.7% 26.4% 市盈率（倍） -169.7 29.2 18.7 10.0 10.0 市净率（倍） 7.6 5.7 4.4 3.0 2.3 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 -50%0%50%100%2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02理想汽车-W恒生指数 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 附录 – 财务报表 表 1：合并利润表 单位:百万人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 45,287 123,851 225,982 353,280 400,878 主营业务收入 45,287 123,851 225,982 353,280 400,878 营业总支出 48,942 116,444 212,484 325,794 374,770 营业成本 36,496 96,355 178,587 277,395 323,458 营业开支 12,445 20,090 33,897 48,399 51,312 营业利润 -3,655 7,