策略解读：关于印度股市的五问五答

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年03月01日1策略解读关于印度股市的五问五答 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001事项：2013 至今，印度 SENSEX30 指数连续 12 年创年内新高，在全球主要股市中独树一帜。为了解读印度股市的长牛表现，本文以问答的形式对印度股市的制度、长短期影响因素和全球对比等角度进行介绍。风险提示：印度制造业发展不及预期；美联储加息超预期；全球风险性事件发生；印度大选结果不符合预期。解读： 问题一：印度股市实行机构 T+3，散户 T+0 的交易制度，是否可验？“机构 T+3，散户 T+0”为媒体报导，并未溯源考证。最初，印度股市采取固定日结算，在 Harshad Mehta骗局后，印度证券交易委员会（SEBI）于 2001 年 7 月引入滚动结算的方式，也就是“T”。最初，它是在T+5 基础上针对有限的股票推出的，然后以非常有计划的方式扩展到其他股票。随后在 2001 年 12 月，所有股票均转为滚动结算。2002 年 4 月 T+5 被 T+3 取代，2003 年 4 月又被 T+2 取代，2023 年 10 月，所有股票转为 T+1 结算周期，这也是现行的结算制度。在两大交易所官方网站1中，清楚写明了 T+1 的规则。 问题二：印度股票可以在两大交易所共同上市，如何避免套利？其现货交割制度规避了日内交易的套利。在印度，虽然一支股票的价格可能在两个交易所出现差异，但其买入卖出交割时点的差异避免了套利行为：购买的股票会在 T+1 晚上交割到 demat2账户，但卖出的股票需要在 T+1 上午兑换。所以，在 T+1 上午，投资者会因为无法交割出售的股票而出现空头交割，遭受账户和罚款的损失。有一种日内套利是可能的：假设账户中已有一支股票，投资者可以选择以较高的价格在一个交易所卖出，然后在另一个交易所低价买入。 问题三：印度两大交易所，哪个交易更活跃？印度国家交易所交易活跃度更高，其上市公司总市值与孟买交易所表现相当，但上市公司数量更少。孟买交易所上市公司数量更多，但因为单独在孟买交易所上市的公司多为小公司，所以其市值与国家交易所表现相当。从成交额看，国家交易所的成交额远高于孟买交易所，成交情况更为活跃。 问题四：从融资市场和投资市场的定位看，支撑印度股市长牛的制度红利何在？印度股市长期回购+分红金额大于 IPO，是一个典型的投资型市场，且外资不断加注印度市场。分红和回购制度是回馈投资者推动资本市场转型的重要途径，在美国等成熟资本市场中，分红和回购也是股票投资的主要收益来源之一，构成了股市上行的长期屏障。从外资角度看，印度股市表现与外国机构投资净流入相关性很强，外资的持续流入是印度股市上行的短期基础。1 孟买交易所 BSE：https://www.bseindia.com/static/markets/equity/EQReports/tra_Settlement.aspx国家交易所 NSE：https://www.nseindia.com/products-services/equity-market-settlement-cycle2 demat 账户(Dematerialized Accoun, 非物质化账户)是印度进行的所有证券交易的信息仓库。当买卖交易所交易基金(ETF)、股票、债券和共同基金时，所有权的变化会记录在 demat 账户中。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 问题五：印度股市近期已震荡两个月左右，近期是否有大幅回调风险？2024 年 5 月印度选举结束前，其股市大幅回调的风险不高。在莫迪政府的强财政刺激逻辑下，印度股市连年上行，已连续 12 年创年内新高。2024 年 1 月 15 日，SENSEX 30 指数再创历史新高，达到 73327.94 点，截至 2024 年 2 月 29 日，指数回调至 72500.3，仍处震荡区间，但期货合约指示 3 月 1 日的点位为 72726，3 月 7 日为 72850，均高于指数点位。从股市整体看，虽然其估值水平已处全球前列，但证券化率水平不高，比其最大持有国美国低 86%。从资金面看，美国仍在增持印度股市，其持有规模已从 2023 年 10 月的22.1 万亿卢比增加至 2024 年 1 月的 25.9 万亿卢比。所以，从期货指示的趋势和其主要投资国看，印度股市可能有资金博弈导致的震荡调整，预计并无大幅回调的风险。风险提示：印度制造业发展不及预期；美联储加息超预期；全球风险性事件发生；印度大选结果不符合预期。图1：印度两大交易所上市公司数量和总市值图2：印度两大交易所成交额资料来源：世界交易所联合会，Bloomberg，国信证券经济研究所整理。资料来源：世界交易所联合会，Bloomberg，国信证券经济研究所整理。图3：印度 IPO、回购和分红情况图4：印度外资流入与 Sensex30 走势资料来源：Bloomberg，NSDL，国信证券经济研究所整理。注：IPO数据来自世界交易所协会官网，分红和回购数据采取历年上市股票年度分红和回购数据总和，净融资=分红＋回购-IPO。资料来源：Bloomberg，NSDL，国信证券经济研究所整理。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：Sensex30 已连续 8 年走牛，稳定性超过标普 500图6：全球主要股市证券化率和估值资料来源：Choice，国信证券经济研究所整理。资料来源：GuruFocus，国信证券经济研究所整理。图7：各国在印度股市投资情况排名资料来源：NSDL，国信证券经济研究所整理。相关研究报告：《策略快评-2024 年 3 月各行业金股推荐汇总》 ——2024-02-27《A 股上涨快评-信心修复，维稳运行》 ——2024-02-06《策略快评-2024 年 2 月各行业金股推荐汇总》 ——2024-01-30《策略快评-强化回购与分红，提质增效进行时》 ——2024-01-24《策略快评-2024 年 1 月各行业金股推荐汇总》 ——2023-12-27证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的 6 到 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准