宏观动态点评：2月制造业PMI略有回落

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 2 月制造业 PMI 略有回落 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 吴宛忆 SAC No. S0570122090215 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王洺硕，PhD SAC No. S0570123070085 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2024 年 3 月 01 日│中国内地 动态点评 2 月 PMI 数据点评 2024 年 2 月制造业 PMI 较 1 月回落 0.1 个百分点至 49.1%（彭博一致预期49%）；非制造业 PMI 较 1 月回升 0.7 个百分点至 51.4%（彭博一致预期50.5%）。为了消除春节效应对 1-2 月单月 PMI 变化的扰动，我们计算 2024年 1-2 月制造业/非制造业 PMI 的平均值为 49.2%/51.1%，较 2023 年 12月分别环比上行 0.2/0.7 个百分点。综合来看，制造业 PMI 低位运行，制造业供需两端分项均边际改善，或受出口温和复苏的推动、环比低位回升；非制造业商务活动指数延续扩张趋势，1-2 月均值较 12 月进一步环比回升；服务业商务活动指数加速扩张，或受春节假期时间较长、出行半径扩大的影响，尤其是零售、铁路和道路运输等行业景气度较高。 1. 制造业供需两端景气度边际改善 生产端，2 月生产指数较 1 月的 51.3%回落至 49.8%，但 1-2 月均值较去年12 月有所改善；用工景气度小幅回落。1-2 月平均来看，制造业 PMI 生产指数较 12 月上行 0.3 个百分点至 50.6%、但采购量较 12 月下行 0.4 个百分点至 48.6%，生产经营活动预期指数较 12 月回落 1.8 个百分点至 54.1%、但仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间亦呈现分化：1-2 月大/中型企业 PMI 均值分别较 12 月上升 0.4/0.3 个百分点至 50.4%/49%，而小型企业PMI 较去年 12 月下降 0.5 个百分点至 46.8%。就业方面，1-2 月制造业从业人员指数较去年 12 月小幅回落 0.4 个百分点至 47.6%。 需求端，新订单、出口订单指数 1-2 月均值较去年 12 月均有所上行，或反映春节假期对内需的提振和节前部分出口企业的“抢订单”效应。新订单指数从 12 月的 48.7%小幅上升 0.3 个百分点至 1-2 月均值的 49%，新出口订单指数亦较 12 月回升 1 个百分点至 1-2 月均值的 46.8%。此外，1-2 月原材料库存较 12 月微降 0.2 个百分点至 47.5%，而产成品库存指数回升 0.9个百分点至 48.7%，或显示工业生产回暖边际抬升产成品库存。 2. 春节假期出行消费拉动服务业景气度加速扩张 非制造业商务活动指数景气度回升，其中建筑业活动扩张速度放缓，服务业商务活动指数加速扩张。1-2 月非制造业商业活动指数较去年 12 月上行0.6 个百分点至 51.1%，其中 2 月单月服务业商业活动指数环比上升 0.9 个百分点至 51%，1-2 月平均后为 50.6%，较去年 12 月环比上行 1.3pct。分行业看，与假期消费和出行活动相关的零售、铁路运输、道路运输和餐饮等行业位于较高景气度区间，与春节假期居民出行消费复苏较为强劲相印证（参见《2024 春节消费为何超预期?，2024/2/19》。1-2 月建筑业商业活动指数较去年 12 月回落 3.2 个百分点至 53.7%、扩张速度有所放缓，或受年初冬季低温雨雪天气的扰动、春节返工较慢亦有影响（参见《节后复工速度如何?》，2024/2/26）。 3. 出厂价格与原材料购进价格的价差有所收窄 1-2 月 PMI 原材料价格指数延续回落态势，而出厂价格较 12 月小幅上行。1-2 月 PMI 分项中原材料购进价格指数较 23 年 12 月回落 1.3 个百分点至50.3%；出厂价格指数则较去年 12 月环比回落 0.2 个百分点至 47.6%。高频数据显示，截至 2 月 28 日，国内螺纹钢/铜/铝价月环比累计回落3.8%/0.2%/1.2%，出厂价格与原材料购进价格的价差或有所收窄。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 总体而言，1-2 月制造业 PMI 呈现低位回升、或显示出口温和复苏，持续性有待进一步观察。一方面，1-2 月制造业 PMI 新订单和生产量的温和回升与我们观察到的今年节后货运物流、地产开工实物量所呈现的弱复苏态势一致，后续仍需关注元宵节后复工及开工进度（参见《节后复工速度如何?》，2024/2/26）。另一方面，近期全球制造业 PMI 持续反弹、全球制造业新订单和新出口订单也回升至 2022 年年中以来高点，制造业周期回升对中国出口及工业生产的提振仍需进一步重点观察（参见《如何看全球制造业 PMI 重回荣枯平衡线?》，2024/2/29）。 风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。 图表1： 2 月 PMI 数据一览（%） 资料来源：CEIC，华泰研究 图表2： 2 月制造业 PMI 环比回落 0.1 个百分点至 49.1% 资料来源：CEIC，华泰研究 49.151.43842465054586212-0214-0216-0218-0220-0222-0224-02制造业PMI非制造业PMI（%） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表3： 2 月制造业 PMI 生产量及新出口订单指数分项均回落 图表4： 2 月制造业 PMI 生产指数下行至 49.8% 资料来源：CEIC，华泰研究 资料来源：CEIC，华泰研究 3540455055生产量新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员供应商配送时间生产经营活动预期2024-022024-0147.749.847.735404550556012-0214-0216-0218-0220-0222-0224-02制造业 PMI: 生产量制造业 PMI: 新订单*制造业 PMI: 库存*** 新订单为新订单指数和新出口订单指数的平均值** 库存为产成品库存和原材料库存指数的平均值(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨