2月宏观经济预测：消费和出口可以更乐观一点

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明宏观动态报告2024 年 02 月 29 日消费和出口可以更乐观一点——2 月宏观经济预测核心要点：全球流动性进一步趋紧。2024年以来，美国10年期国债收益率从3.9%升至4.3%；同期中国10年期国债到期收益率从2.56%下降至2.34%，延续2023年12月从2.7%开始下行的趋势；对应中美利差从2023年底的-130BP再次扩大至接近-200BP。美元指数也从2023年末值101.38反弹至2月28日的103.9。根据春节消费数据上调社会消费品零售增速至5.6%。春节期间消费恢复速度快于2023年，尽管仍然面临人均消费下降的问题，但是消费人次上行带动消费总额恢复。2024年春节全国重点零售和餐饮消费增速达到8.5%，根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在6.5%至7.5%之间。同时汽车销量保持较高增速，1至2月乘用车销量同比增长19%，而去年同期为-21%。受美国库存周期筑底带动，中国出口增速也将进一步加速，一季度平均增速可能达到8.0%左右。2023Q4美国利率见顶回落，美国销售总额增速实现转正，美国库存周期开始筑底，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024年1至2月美国制造业PMI在连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2月增速由于低基数可能接近20%。价格方面，维持二季度CPI转正、三季度PPI转正的预测。1月CPI同比-0.8%（前值-0.3%），环比+0.3%；PPI同比-2.5%（前值-2.7%），环比-0.2%。从环比看工业品需求仍然相对不足，消费品需求有一定恢复。预测CPI同比2月+0.4%，实现转正，但3月再次回落至-0.2%；预测PPI同比2月-2.3%、3月-2.2%，收窄降幅但斜率相对缓和。宏观政策持续加力，资本市场已经企稳，但房地产销售改善不明显，预计货币供应量与社会融资增速实现企稳。2月7日吴清任职证监会党委书记、主席；20日5年期LPR调降25BP；23日中央财经委第四次会议部署设备更新、消费品以旧换新、降低物流成本。政策驱动之下，2月上证综指上涨8.13%、创业板指数上涨14.85%。房地产方面，城市房地产融资协调机制开始推进，但1月至2月住房销售改善尚不明显。展望2024年一季度，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，但消费与出口的恢复将带动货币活化与信用需求。预测2月与3月M1增速分别为2.5%、3.4%；M2增速从1月的8.7%回升至2月至3月的8.9%；社会融资增速2月降至9.0%，3月回升至9.2%。分析师[table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003风险提示：1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险3.地缘政治的风险宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2表 1：2024 年 02 月 29 日预测（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理；注：灰色背景下的数字为已经发生的实际值。表 2：2024 年 02 月 02 日预测（%）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理；注：灰色背景下的数字为已经发生的实际值。宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3本期消费数据上调，预计全年消费数据强于预期。第一，春节期间消费均处于增长状态，恢复速度快于 2023 年。尽管仍然面临着人均消费恢复不足的问题，但是居民消费人次上行拉动了整体消费走高。2024 年全国重点零售和餐饮消费增速达到 8.5%，这个消费增速对全年消费增速有指导意义。根据春节零售与全年零售关系的历史数据，全年消费增速可能在 6.5%至 7.5%之间。第二，第一大消费品汽车的消费增速速度较快。1 至 2月份乘用车零售销量同比增长 19%，去年同期此数字为-21%。1 月份汽车消费表现亮眼，2 月份汽车消费负增长，但考虑到春节假期影响，2 月只是节日波动。图 1：2024 年春节重点零售和餐饮消费增速（%）图 2：乘联会汽车销量资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院美国库存周期筑底，中国出口增速回升。2023Q4 美国利率见顶回落，同期美国销售总额增速实现转正，美国库存增速开始筑底；美国制造业 PMI 走出收缩区间，中国出口也在基数效应与美国销售额增长的驱动之下实现转正。2024 年 1 至 2 月美国制造业 PMI连续保持在临界值以上，预计中国出口增速将继续加速上升，2 月增速由于低基数的影响可能接近 20%。图 3：美国销售增速已 经实现转正，预计一个季度后 库存增速回升图 4：2024 年 1 月至 2 月美国制造业 PMI 连续两个月维持在临界值以上资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院宏观动态报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4分析师承诺及简介[Table_AuthorsRxplain]本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015 至 2017 年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018 至 2022 年招商证券宏观分析师；2022 年 11 月加入中国银河证券。许冬石 宏观经济分析师。英国邓迪大学金融学博士，2010 年 11 月加入中国银河证券研究院，新财富宏观团队成员，重点关注数据分析和预测。2014 年第 13 届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016 年第 14、15 届“远见杯”中国经济预测第二名。免责声明[Table_Avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的