南山铝业(600219)2023年年报点评：业绩受海外需求下滑拖累，分红比例显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 2 月 29 日 公司研究 业绩受海外需求下滑拖累，分红比例显著提升 ——南山铝业（600219.SH）2023 年年报点评 增持（维持） 事件：公司 2024 年 2 月 28 日晚发布 2023 年年报，2023 年实现营收 288.4 亿元，同比下降 17.5%；归母净利润 34.7 亿元，同比下降 1.2%；扣非后归母净利润 27.1 亿元，同比下降 29%。拟每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税）。 点评： 印尼氧化铝全面达产，铝加工产品量价齐跌拖累业绩。2023 年综合毛利率20.3%，环比下降 0.6pct。分项业务来看，1）氧化铝：收入同比增长 57%，销量 352.9 万吨，同比增长 18.7%，主要系印尼氧化铝项目全面达产。2）铝加工：海外需求疲软、铝价下跌，以及铝加工产品的量价齐跌，导致收入同比下滑，其中铝型材收入同比下降 11.8%，铝箔收入同比下降 19.8%。 2023Q4 单季度扣非归母净利润环比下滑。2023Q4 归母净利润 13.3 亿元，环比增长 60.7%，主要系电解铝转让指标收益确认；扣非归母净利润 6.4 亿元，环比下滑 19.8%，主要系铝加工产品销量和加工费下跌所致，公司综合毛利率为19.9%，环比 2023Q3 下降 3.1pct。 高端产品占比持续提升，印尼产业链延伸至电解铝。2023 年汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高端产品占公司铝产品的总销量的 14%，同比提升超1pct；高端产品毛利占总毛利的 30%，同比+9pct。公司拟在印尼宾坦工业园建设年产 25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，并配套建设码头、水库和渣场等公辅设施，目前正在进行前期土地平整及关键技术讨论等工作。 分红提高、股息率升至 4%，未来三年每年回购注销 3 亿元股份。1）分红提升：计划 2023 年度分红（不含回购）比例不低于当年归母净利润的 40%（上一年为13%），按照 2024 年 2 月 28 日股价计算股息率为 4%。2）持续回购：公司计划 2024-2026 年，每年以不低于 3 亿元人民币自有资金回购股份并注销。 盈利预测、估值与评级：考虑铝加工产品加工费的回落，我们下调对公司业绩预测，预计 2024/2025 年归母净利润分别为 37.7/40.6 亿元（下调幅度9.4%/11.1%）；新增 2026 年预测归母净利润为 44.5 亿元，同比增长8.5%/7.6%/9.8%，对应当前股价的 PE 估值分别为 9/9/8X，考虑前期股价的下跌已经反映业绩的下滑，维持“增持”评级。 风险提示：铝加工下游需求不及预期风险；汽车板等项目产能释放不及预期；铝价及氧化铝价格大幅波动风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34,951 28,844 32,829 35,275 36,726 营业收入增长率 21.68% -17.47% 13.82% 7.45% 4.11% 净利润（百万元） 3,516 3,474 3,768 4,056 4,451 净利润增长率 3.07% -1.18% 8.46% 7.64% 9.76% EPS（元） 0.30 0.30 0.32 0.35 0.38 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.79% 7.19% 7.43% 7.61% 7.93% P/E 10 10 9 9 8 P/B 0.8 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-02-28 当前价：3.02 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 117.09 总市值(亿元)： 353.60 一年最低/最高(元)： 2.69/3.66 近 3 月换手率： 31.35% 股价相对走势 -23%-15%-6%2%10%02/2305/2308/2311/23南山铝业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.06 5.23 -1.13 绝对 2.37 4.14 -15.25 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南山铝业（600219.SH） 图 1：2023 年公司各季度扣非归母净利润同比下跌 图 2：公司 2023 年末资产负债率创下近 10 年来次低值 资料来源：Wind，光大证券研究所（2021Q1-2023Q4） 资料来源：Wind，光大证券研究所（2014-2023） 表 1：公司单季度主要财务指标 单位：亿元 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 主营业务收入 83.40 88.57 90.54 86.18 84.24 68.34 76.66 71.89 71.54 同比增长率 57% 69% 33% 10% 1% -23% -15% -17% -15% 毛利 18.05 17.97 19.51 16.10 19.49 13.10 14.77 16.55 14.25 毛利率 21.64% 20.29% 21.55% 18.68% 23.13% 19.16% 19.26% 23.02% 19.92% 销售费用 0.35 0.75 0.81 0.63 0.71 0.36 0.82 0.70 0.76 财务费用 0.68 0.43 -1.36 -2.20 0.90 0.51 -1.34 -0.16 -0.01 管理费用 2.91 2.35 2.02 1.98 3.23 2.38 1.97 2.30 1.92 研发费用 0.51 4.43 3.95 3.84 2.63 3.42 2.85 2.85 3.62 期间费用率 5.33% 9.00% 5.99% 4.94% 8.87% 9.76% 5.62% 7.92% 8.79% 资产减值损失 -0.26 0.00 0.00 0.00 -4.48 0.02 0.00 0.00 -0.66 投资净收益 0.10 0.14 0.17 0.21 0.66 0.21 0.16 0.30 0.03 营业外收入 -0.05 0.05 0.17 0.07 -0.17 0.07 0.09 0.09 0.02 营业外支出 -0.20 0.33 0.03 0.03 -0.01 0.08 0.02 0.0