新力量New Force总第4481期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4481 期 2024 年 2 月 28 日 星期三 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 亮点股出现有效提振气氛 【公司研究】 奈飞（NFLX，持有）：业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 评级变化 新旧新旧变动新旧变动新旧变动奈飞NFLX持有 买入647.00538.0020%17.00012.40037%20.60015.70031%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 亮点股出现有效提振气氛 2 月 27 日，港股回整了两日后，出现先跌后倒升，主要是受到 A 股保持强势的拉动，而盘内出现亮点股如理想汽车(02015)，也是令到市场气氛得以保温的原因。恒指涨了有 150 多点，以贴近 16800 点来收盘，而大市成交量又再增加至逾 1000亿元，盘面流动性达标良好，有利市场继续轮动以及扩散的状态。事实上，正如我们指出，港股的结构性拐点底部已在 14794 点确立，而在成功托底后，市场气氛以及盘面流动性的逐步好转，是带动港股在过去一个月出现反复回升的主要原因，属于偏向受技术性因素所驱动。因此，以技术性层面来看，恒指的前一级浪顶 17135 点，将会是重要的进一步向上突破点，能够升穿这点位的话，从去年开始的一浪低于一浪运行模式将可以得到扭转，是恒指重拾中长期升势的第一步，可以从托底以及盘底阶段，过渡至盘稳以及盘好发展模式，而后续的宏观经济数据能否进一步的更加配合，也将会是港股趋势建立重建的关键。 港股出现先跌后倒升，于 10 日线 16396 点见支持力，其后跟随 A 股再次冲高，并且以接近全日最高位 16828 点来收盘，周三特区政府发表的财政预算案以及周五的内地制造业 PMI 数据，相信依然是市场的关注焦点。盘面上，亮点股要算是去年全年业绩终于可以实现盈利的理想汽车(02015)，股价跳升大涨 25.44％至175.5 元收盘，消息对市场气氛带来了大大的鼓舞提振，增加了资金参与的积极性。从市况所见，一些估值合理的优质中盘股，也开始获得市场重新关注，其中，中兴通讯(00763)涨了 10.59％，时代电气(03898)涨了 4.83％。 恒指收盘报 16791 点，上升 156 点或 0.93％。国指收盘报 5807 点，上升 84 点或1.46％。恒生科指收盘报 3503 点，上升 110 点或 3.23％。另外，港股主板成交量回升至 1026 亿多元，而沽空金额有 180.1 亿元，沽空比例 17.55％仍偏高。至于升跌股数比例是 875：741，日内涨幅超过 13％的股票有 45 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 47 只。港股通第七日出现净流入，在周二录得有逾 13 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 唐伊莲 852-25321539 alice.tang@firstshanghai.com.hk 李倩 852-25321539 chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 流媒体 股价 587.65 美元 目标价 647.00 美元 （+10.1%） 总股数 4.33 亿股 市值 2,543 亿美元 52 周高/低 597.00 美元/ 285.33 美元 每股账面值 47.57 美元 股价表现 0100200300400500600700 奈飞（NFLX，持有）：业绩指引再度上调，广告业务的确定性增强 尽管部分流媒体平台已开始削减内容开支，奈飞持续增加对内容投资 自奈飞开展全球业务以来，内容摊销成本从 16 年的 48 亿美元增加至 23 年的 142亿美元，同比增长接近 200%。与此同时，运营利润率由 4%提升至 21%，自由现金流由-33 亿美元扭亏并增长至 69 亿美元。奈飞的优势不仅在于公司是自制内容的先行者，同时公司重视用户需求以及在全球均衡开展业务，通过广泛的内容获取新用户和高粘性，这在重投入、重运营的流媒体行业中是独有的。预计 24-26 年收入的复合增速为 12.4%，经营利润率为 23.7%、25.1%、26.3%，EPS 的复合增速为 20.2%。 2023Q4 业绩摘要 收入同比增长 12%至 88.33 亿美元，超市场预期。季度净增用户 1,312 万，为史上 Q4 最高水平。平均订阅费用同比增长 1%，美国、英国和法国已在 Q4 恢复涨价，预计 24 年客单价将保持更稳定的增长。广告版月活用户达到 2,300 万，付费用户环比增长近 70%，新增用户占广告版所在地区的 40%。运营利润同比增长 172%至14.96 亿美元，运营利润率为 16.9%。全年运营利润率为 21%，同比增加 3 个百分点，超过年初制定的 18-20%目标。摊薄后每股收益为 2.11 美元，去年同期为 0.12美元。全年自由现金流为 69.26 亿美元，同比增长 328%。 2024 年指引 预计 24 年第一季度收入将同比增长 13%，季度净增用户数环比下降，但高于去年同期的 175 万，平均订阅费用同比有所增长。预计 24 年收入将保持双位数增长，由付费用户和客单价双轮驱动。公司上调全年运营利润率目标至 24%，此前为22-23%，并预计未来几年稳步提升。当前公司账上具备充裕现金，高于管理层制定的约两个月收入的现金水平，未来仍将以回购的方式回馈股东。 目标价 647 美元，持有评级 采用 DCF 法估值，假设 WACC 为 10.0%，长期增长率为 4.0%，求得目标价 647.00美元，对应 2024-2026 年 PE 分别为 35/29/24 倍，较当前股价有 10.1%的上升空间，调为持有评级。 风险因素 流媒体及其他线上平台加速抢夺用户时长、汇率波动影响以美元计价的财务表现、文生视频应用可能带来机遇与挑战。 图表 1：盈利预测 截至12月31日止财政年度22年历史23年历史24年预测25年预测26年预测总营业收入（百万美元）31,61633,72339,46644,50649,902变动6.5%6.7%17.0%12.8%12.1%净利润 （百万美元）4,4925,4087,2808,73910,307每股盈利（美元）10.112.217.020.624.5变动-12.5%21.2%38.6%21