理想汽车W(2015.HK)2023Q4业绩大超预期，新品周期持续强势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 理想汽车系列点评一 2023Q4 业绩大超预期 新品周期持续强势 2024 年 02 月 28 日 [Table_Author] 分析师：崔琰 执业证号：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com ➢ 事件概述：北京时间 2024 年 2 月 26 日，理想汽车发布 2023Q4 财报：2023Q4 实现单季营收 417.3 亿元，同环比分别为+136.4%/+20.3%；2023 全年收入为 1,238.5 亿，同比+173.5%。2023Q4 销量约为 13.2 万辆，同环比分别为+184.6%/+25.4%；2023 全年销量为 37.6 万辆，同比+182.2%；2023Q4汽车业务毛利率为 22.7%，同环比分别为+2.7pts/+1.5pts；2023 全年汽车毛利率为 21.5%，同比+2.4pts。2023Q4 non-GAAP 归母净利润为 44.9 亿元，同比+368.5%；2023 全年 non-GAAP 归母净利润为 1,209.3 亿元，同比+29,430.1%。 ➢ 营收大幅提升 盈利大超预期 营 收 端 ： 2023Q4 理 想 总 营 收 为 417.3 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+136.4%/+20.3%；2023 全年收入为 1,238.5 亿，同比+173.5%。 其 中 2023Q4 汽 车 业 务 收 入 为 403.8 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+133.8%/+20.1%。同环比上升主要来自于新车型交付所带来的销量上行。整体ASP 由 23Q3 的 32.0 万元下降至 30.6 万元，我们判断原因为终端折扣的放大。交付量方面，23Q4 共计交付 13.2 万辆，同比/环比为+184.6%/+25.4%；其中，理想 L9、L8、L7 单季销量分别占 23Q4 销量的 30.1%、30.1%和 39.9%。 其 他 业 务 方 面 ， 2023Q4 营 收 达 到 13.5 亿 元 ， 同 比 / 环 比 分 别 为+254.6%/+27.2%；增长主要由于汽车累计销量的增加使配件及服务的销售额也随之增加，以及车辆交付量增加使充电桩的销售额增加。 利润端：毛利方面，2023Q4 汽车业务毛利为 91.8 亿元，同比/环比分别为+166.0%/+28.8% ； 2023Q4 汽 车 业 务 毛 利 率 为 22.7% ， 同 环 比 分 别 为+2.7pts/+1.5pts。我们判断，汽车毛利率上行主要由上游电池等供应链降本以及规模效应所致，质保金计提转回同样对盈利的提升有一定影响。 经营性利润方面，2023Q4 单季经营性利润为 30.4 亿元，利润率为 7.3%，环比+0.6pts。2023Q4 单季归母净利润为 56.6 亿元，non-GAAP 归母净利润为 44.9 亿元，环比+29.0%；non-GAAP 净利润率为 11.0%，环比+1.0pts。 ➢ 费用率持续优化 在手现金充裕 费用端：2023Q4理想研发费用为34.9 亿元，同比/环比为+68.6%/+23.9%；2023Q4 研发费用率为 8.4%，同比/环比为-3.3pts/+0.3pts。研发费用上升主要由于员工数量增加所带来的薪酬提升以及新产品、新技术研发费用的增加。 推荐 维持评级 当前价格： 176.90 港元 理想汽车-W(02015)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2023Q4 销售管理费用为 32.7 亿元，同比/环比分别为+100.6%/+28.5%；2023Q4 销售管理费用率为 7.8%，同比/环比为-1.4pts/+0.5pts。销管费用增加主要由员工数量的增加以及销售和服务网络扩张所导致，但费用率层面体现出明显改善。 渠道端：截至 2023Q4，公司拥有 467 家零售中心，覆盖 140 个城市； 360家维修服务中心，覆盖 209 个城市。零售门店较 2023Q3 增加 106 家，多覆盖9 座城市。 充电网络：截至 2024 年 2 月 25 日，理想已在全国建立运营 344 座超级充电站，布局城市 114 个。根据规划，理想充电网络将在 2024 年底建成 700 座以上 5C 超级充电站、1,300+座城市超级充电站，并计划在 2025 年覆盖 90% 国家级高速主线。 现金流：截至 2023Q4 理想拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计 1,086.2 亿元。截至 2023Q4 自由现金流为 146.4 亿元，现金流表现持续向好。 未来展望：公司预计 24Q1 汽车销量将在 10.0 万辆至 10.3 万辆之间，同比区间为+90.2%至+95.9%；对应的收入约为 312.5 亿元至 321.9 亿元，同比区间为+66.3%至+71.3%。 ➢ MEGA+L6 强势产品周期持续向上 MEGA 3 月推出，L6 4 月发布。理想首款纯电车型“MEGA”将于 2024年 3 月 1 日正式上市；作为理想旗下首款纯电架构下的车型，MEGA 采用 800V高压平台，搭载 5C 麒麟电池，从用电和补能两个方面缓解消费者里程焦虑，并前卫的设计语言和理想 L 系列区隔，产品力强势。同时，理想 L 系列 7/8/9 均将在 3 月 1 日迎来 2024 款的上市。理想下一款增程式产品 L6 将于 4 月上市，定价 30 万元以内，覆盖更大客群以及不同家庭的用车需求。2024 年下半年，理想还将发布 2-3 款纯电产品。我们看好理想 2024 年在强产品周期的驱动下，迎来销量和利润的双重提升。 ➢ 投资建议： 我们看好理想凭借敏锐的用户洞察力和高效组织架构所带来的产品定义能力持续挖掘需求，通过产品形态的创新将增程式的成功复现在纯电产品中。随着销量的提升，规模效应将持续摊薄各项费用率。 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 2,283.5/3,370.1/4,534.9 亿元，归母净利润为 188.2/276.2/373.9 亿元，对应 2024 年 2 月 28 日收盘价 176.9港元/股（港元对人民币汇率 1:0.92），PE 分别为 18/13/9 倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 [Table_Forcast] 理想汽车-W(02015)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 123,851 228,346 337,009 453,493 增长率（%） 173.5 84.4 47.6 34.6 归属母公司股东净利润（百万元） 11,704 18,815 27,624 37,386 增长率（%） 681.7 60