全球金融市场：政策转向的前夜

中国宏观金融NIFD季报主编:李扬张旸 王蒋姜2022 年 4 月全球金融市场NIFD季报主编:李扬胡志浩李晓华、李重阳 2024 年 2 月《 NIFD 季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《 N I F D 季 报 》 由 三 个 季 度 报 告 和 一 个 年 度 报 告 构 成 。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出； NIFD 年度报告于下一年度 2 月份发布。I政策转向的前夜摘要2023 年，美欧相继暂停加息、日本微调收益率曲线控制政策，全球主要经济体货币政策面临转向。高利率环境下，主要发达经济运行均面临一定风险。2023 年，美日欧发达经济体国（公）债利率整体经历先上后下行情，但具体影响因素与波动幅度不尽相同。美国经济增速超预期驱动 10 年期美债利率于 10 月中旬突破 5%，创近 16 年新高；随着通胀超预期下行和降息预期强化，美债利率转而大幅回调。此轮加息周期中，宽财政弱化了紧货币对需求抑制作用，叠加劳动参与率提升持续修复供给缺口，供给弹性逐渐恢复，供需动态平衡使得美国经济增长彰显韧性、通胀持续下行。然而，随着劳动参与率逐渐收敛导致供给增长降速，美国总供给或将再次面临弹性降低的压力，温和“滞涨”成为接下来美国经济最可能的前景。日本央行边际调整 YCC 政策但尚未根本转向，国债利率上行空间被压制。在通胀持续超 2%的情况下，日本央行或将缩减购债计划、继续微调 YCC 政策，但短期内能否退出负利率和 YCC 政策，仍存不确定性。欧元区强力紧缩促使通胀大幅回落，衰退风险加剧，欧央行或先于美联储开启降息。2023 年，伴随美欧货币政策转向预期的出现，新兴经济体资本外流和货币贬值的压力逐渐得以缓解。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度经济和政策保持相对稳定，国债利率小幅波动；俄罗斯央行大幅加息，应对通胀压力和卢布贬值，国债利率持续上行；由于通胀明显回落，巴西央行调整先前超高基准利率，率先开启降息通道，本报告负责人：胡志浩本报告执笔人：胡志浩国家金融与发展实验室副主任李晓华国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员李重阳国家金融与发展实验室全球经济与金融研究中心研究员【NIFD 季报】全球金融市场人民币汇率国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场股票市场保险业运行机构投资者的资产管理II国债利率持续下行。中国经济面临经济下行和阶段性通缩压力，货币政策适度宽松，利率整体下行。2023 年，美元指数保持震荡，但波动加剧。全年来看，除日元外主要发达经济体货币兑美元升值，除巴西雷亚尔外，新兴经济体货币兑美元普遍贬值。展望未来，美元指数或将保持震荡。一方面，美国经济增速放缓、通胀下行的前景，美元指数面临下跌压力；另一方面，美国经济基本面表现仍好于日欧，在未来欧央行可能先于美联储降息的前提下，美元指数也有上涨动力。2023 年，全球主要股市普遍上涨，发达市场表现显著优于新兴经济体。在盈利预期提升和利率下降的助推下，美股创新高，未来市场风险在于盈利不及预期及利率反弹。在美国通胀下行但短期内保持一定黏性的背景下，美债利率或将震荡下行但短期内反弹风险较大，预计 2024 年美股或将先抑后扬。展望 2024 年，黄金价格中枢大概率继续上行，但美国 CPI 走势、美国财政问题以及美联储宽松预期和实际政策落地之间的博弈和预期差仍将反复拉扯黄金价格。原油供给不确定性提高，需求不容乐观，地缘政治风险仍存，油价料企稳宽幅震荡。铜价的核心交易逻辑将是美联储降息时点，在降息开始前，铜价可能先行偏弱，随着降息空间打开，铜价重心或重新上移。铁矿石 2024 年料供需两旺，考虑到库存处于偏低状态，叠加美联储货币政策宽松预期，预计 2024 年铁矿石价格易涨难跌。大豆和玉米丰产预期均较高，两者价格中枢或将进一步下移。2023 年，加密资产价格整体上行，特别是 10 月以来比特币现货 ETF 推出预期带动比特币领涨，稳定币总市值也显著放量。2024 年初，比特币现货 ETF 已获得SEC 批准，我们认为这将是一把双刃剑。一方面，这会扩大比特币需求，有助于比特币进一步沐浴监管阳光；另一方面，ETF 的推出使比特币与传统金融体系更深度绑定，意味着将愈发成为一种风险资产而非货币，即背离了比特币的初衷。2023 年第四季度，人民银行数研所参与的 mBridge 项目取得新进展。其在分布式账本设计、共识算法、互操作性和报文标准兼容性等方面都具备一定吸引力。数字欧元方面，欧洲央行宣布将研发工作推进至准备阶段，并表示主要关注 CBDC 带III来的支付数字化升级、隐私保护和维护欧元货币主权这三大问题。目录一、全球债券市场情况 ..................................... 1（一）美国经济活动减弱、通胀下行，降息预期强化推动美债利率触顶回调 ........................................... 1（二）日本货币政策微调但尚未转向，国债利率上行空间被压制..................................................... 5（三）欧元区强力紧缩促使通胀大幅回落，衰退风险加剧，欧元区公债利率整体下行 ................................... 7（四）新兴经济体政策和利率走势分化 ................... 8二、全球外汇市场情况 .................................... 11（一）美元指数明显回调，其他主要货币普涨 ............ 11（二）中美利差触底反弹，人民币贬值压力缓解 .......... 13三、全球股票市场情况 .................................... 14（一）全球主要股市总体普涨 .......................... 14（二）盈利预期提升和利率下降助推美股创新高 .......... 15四、大宗商品 ............................................ 18（一）黄金价格中枢仍有上行空间 ...................... 18（二）油价将企稳震荡，一季度存在中枢下行压力 ........ 19（三）美联储降息时点将成铜价拐点 .................... 21（四）铁矿石供需紧平衡，价格易涨难跌 ................ 22（五）大豆中枢有进一步下行压力 ...................... 22（六）玉米或仍将维持供大于求局面 .................... 23五、数字货币 ................