固收定期策略：春节消费表现较好，市场或延续节前行情

固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/13 2024 年 2 月 18 日 《四季度经济存在超预期的可能》-2023.11.15 《金融数据结构体现了财政和央行的稳增长意图》-2023.11.14 《开源证券固定收益 2024 年投资策略 ： 政 策 逆 周 期 ， 债 市 偏 防 御 》-2023.11.7 春节消费表现较好，市场或延续节前行情 ——固收定期策略 陈曦（分析师） 梁吉华（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liangjihua@kysec.cn 证书编号：S0790523110002  市场回顾：市场反弹，中小盘占优 春节前一周（2.5-2.8）转债涨幅低于正股，日均成交额上升。转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨；从不同维度来看，中低等级、高价转债表现相对较好。个券涨多跌少，在 546 只可交易转债中，369 只上涨，175 只下跌，2 只走平；剔除春节前一周新上市个券，科伦转债、卡倍转 02、银轮转债领涨，溢利转债、雅创转债、中装转 2 跌幅居前。 转债价格上升，转股溢价率上升。截至 2 月 8 日，全市场可转债的中位数价格是109.18 元，与前周相比上升了 1.40 元，处于 2021 年以来 10.50%分位数；全市场中位数转股溢价率为 64.61%，比前周上升 3.32pct，处于 2021 年以来 99.40%分位数。 春节前一周（2.5-2.8）股指普涨，中小盘成长表现占优，行业普遍上涨，医药生物、国防军工、美容护理涨幅居前。北向资金净流入增加，主要流向银行、食品饮料、非银金融行业；A 股市场日均成交额和换手率均有所上升，融资交易占比下降。A 股估值有所上升，截至 2 月 8 日，A 股整体市盈率（PE）为 15.45X，处于 6.54%分位值（2015 年以来）；行业估值方面，国防军工、通信、环保、电力设备的 PE 处于其历史分位数的低位，计算机、农林牧渔、社会服务、基础化工、纺织服饰等的 PB 处于其历史分位数的低位。  市场前瞻：春节消费表现较好，市场或延续节前行情 春节期间消费表现较好。文旅消费高涨，国内游、出境游、入境游同比均大幅增长，并超 2019 年同期水平；春节假期客运量创近年来新高，2 月 16 日全国铁路发送旅客 1528.8 万人次，连续 3 天刷新春运单日旅客发送量历史新高；2024 年春节档刷新影史记录票房和观影人次创历史新高。1 月份金融数据超预期，信贷和社融创同期历史新高，或表明实体融资需求改善，经济内生动力走强。市场对稳增长政策预期增强，后续或有更多积极的财政、货币、地产政策出台支持稳增长，市场预期明显转好，大盘价值个股和转债表现较好，成交量放大，市场或迎来企稳反转。当前正股市场估值较低，主要指数处于历史估值分位数的低位，转债和正股成交位于底部，市场情绪处于低位，转债有债底支撑的保护，市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于 2021 年以来估值中位，尤其是高价转债估值调整较多，是当前市场可以接受的合理水平。现阶段不必对市场悲观，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业，短期以大盘、低价风格为主，配置金融、交运、公用事业、能源等高股息行业的转债应对市场波动；新券没有历史成本，加大对新券关注度；中期择券可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。后续关注地产销售的恢复、国内经济数据、政策措施出台和落实情况、两会、美联储货币政策转向等。  风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券证券研究报告 固收定期策略 固定收益研究 固收定期策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/13 目 录 1、 转债市场：市场反弹，中小盘占优 ........................................................................................................................................ 3 2、 正股市场：股指普涨，成长表现占优 .................................................................................................................................... 5 3、 转债发行与条款跟踪 ................................................................................................................................................................ 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图 1： 转债涨幅低于正股，日均成交额上升................................................................................................................................ 3 图 2： 个券涨多跌少，中小盘高价转债占优................................................................................................................................ 3 图 3： 转债行业普遍上涨，医疗保健、公用事业、可选消费领涨 ............................................................................................ 4 图 4： 转债价格上升 ....................................................................................................................................................................... 4 图 5： 转股溢价率上升 ............................................