城投随笔系列：哪些城投在净偿还？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 哪些城投在净偿还？ 2024 年 02 月 18 日 本文聚焦： ➢ 哪些省份净偿还较多？ 自 2023 年 10 月特殊再融资债启动发行，各地化债政策逐步落地推进，叠加城投债发行审批政策趋紧，全国城投债总体发行规模在下滑、偿还规模在上升。 具体来看：发行端，2023 年 1-9 月，全国城投债月均发行量为 7004 亿元；而在 2023 年 10 月-2024 年 1 月，全国城投债月均发行量降至 6213 亿元。偿还端，2023 年 1-9 月，全国城投债月均偿还量为 5327 亿元；而在 2023年 10 月-2024 年 1 月，全国城投债月均偿还量升至 5848 亿元。 聚焦于各区域：（1）12 个重点区域：在 2023 年 10 月大规模化债开始前，云南、贵州、甘肃等省份即开始较大规模的净偿还。2023 年 10 月后，天津、贵州区域的净偿还规模领先，2023 年 10 月-2024 年 1 月净偿还总规模分别达486 亿元、260 亿元；此外，黑吉辽三省亦处于净偿还状态。（2）其他区域：2023 年 1-9 月，其他区域基本处于净融资状态。2023 年 10 月以来，湖南区域净偿还较多，2023 年 10 月-2024 年 1 月净偿还总规模为 185 亿元；此外，湖北、浙江区域城投债规模亦在收缩，去年 10 月以来净偿还均达 69 亿元。 结合特殊再融资债的发行及提前偿还情况进行观察：（1）特殊再融资债发行较多的区域如天津、贵州、湖南等，城投债净偿还的力度亦较大，且贵州、湖南还有较大规模的提前偿还。（2）各区域城投债净融资为负且缺口较大的时期集中在 2023 年 11-12 月，而特殊再融资债集中发行的时期在 2023 年 10-11月，且可见大规模的净偿还大多在特殊再融资债发行的次月，较大规模的提前偿还亦是如此。 ➢ 哪些地市净偿还较多？ 首先从 12 个重点区域中处于净偿还的天津、贵州、黑吉辽入手： 天津：2023 年 10 月-2024 年 1 月，在拿到大规模特殊再融资债后，天津市净偿还规模扩大，市本级净偿还 294 亿元，其次是武清区净偿还 119 亿元，滨海新区净偿还 69 亿元。 贵州：贵州省本级净偿还不多，集中在贵阳市，其中包含贵安新区，净偿还规模达 149 亿元；遵义市净偿还规模相对较小，为 33 亿元。 黑吉辽：净偿还均集中在市本级层面，其中黑龙江省大庆市、吉林省吉林市等净偿还规模较大。 广西：净融资整体为正，但新增高度集中于省本级；钦州市净偿还规模较大，达 60 亿元。 其他区域中，我们重点关注湖南、湖北、浙江及安徽区域： 湖南：湘潭市为省内净偿还规模之首，2023 年 10 月以来净偿还规模达 85亿元，其次是省本级达 62 亿元；其余各地市如长沙、益阳、常德等均有一定程度的收缩；此外，株洲在新增净融资且规模较大。 湖北：省内净偿还的地市亦较多，有 10 个地市均处于净偿还，其中以荆州、黄冈、襄阳为主；另一方面，省会武汉新增净融资 82 亿元。 浙江：省内净偿还集中于区县级，其中以杭州市为主，宁波、嘉兴等亦有收缩；湖州市净融资仍有较大规模新增。 安徽：省内市本级净偿还较多，主要在安庆、芜湖、马鞍山。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 相关研究 1.利率专题：多头博弈的极致“卷”-2024/02/18 2.批文审核周度跟踪 20240218：本周交易所通过批文减少而协会增加-2024/02/18 3.机构行为跟踪 20240217：保险增配超长债-2024/02/18 4.海内外事件跟踪 20240216：春节期间不能错过的那些事-2024/02/16 5.信用一二级市场跟踪周报 20240216：发行减少，信用债收益率下行、信用利差收窄-2024/02/16 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 哪些省份净偿还较多？ ............................................................................................................................................. 3 2 哪些地市净偿还较多？ ............................................................................................................................................. 7 3 小结 ......................................................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2023 年里，一揽子化债政策整体改变了城投供需格局，然自去年 10 月化债政策推进落实以来，城投债处于净偿还状态，这也是影响定价的重要因素。由此，本文聚焦：哪些城投真正在净偿还？ 1 哪些省份净偿还较多？ 自 2023 年 10 月特殊再融资债启动发行，各地化债政策逐步落地推进，叠加城投债发行审批政策趋紧，全国城投债总体发行规模在下滑、偿还规模在上升。 具体来看：发行端，2023 年 1-9 月，全国城投债月均发行量为 7004 亿元；而在 2023 年 10 月-2024 年 1 月，全国城投债月均发行量降至 6213 亿元。 偿还端，2023 年 1-9 月，全国城投债月均偿还量为 5327 亿元；而在 202