银泰黄金(000975)开启海外布局新篇章

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 27 日 强烈推荐（维持） 开启海外布局新篇章 周期/金属及材料 当前股价：14.81 元 2 月 26 日公司发布公告：拟通过下属海南盛蔚贸易有限公司在加拿大设立的全资子公司，以每股 1.90 加元的价格，现金方式收购 Osino Resources Corp.现有全部已发行且流通的普通股及待稀释股份，交易金额约 3.68 亿加元。 ❑ 核心资产：纳米比亚 Twin Hills 金矿项目，资源量 99 吨，探矿增储空间大。 Osino 主要资产为位于纳米比亚的 Twin Hills 金矿项目，根据 Osino 公布的最新 43-101 标准报告，TwinHills 金矿总资源量为 99.21t，平均品位 1.09g/t，储量 66.86 吨，平均品位 1.04g/t。此外，Osino 还拥有 Twins Hills 项目西北130 公里处的 Ondundu 金矿探矿权，其在 0.5 克/吨边界品位以上拥有推断资源量 27.99 吨黄金，品位为 1.13 g/t。现有工程显示矿体深部未封边，具备增储远景。同时 Twin Hills 所在成矿带断裂构造长达 100 公里，其中有 70 公里 在已有采矿权与探矿权范围内，找矿空间大。近年，在 Ondundu 金矿项目北东向 35 公里处，新发现 Eureka 远景区，钻孔 ORD005 见矿 47 米@5.92 克/吨，为下一步重点探矿增储区域。 ❑ 项目规划：年产约 5 吨黄金，预计 2026 年投产。 选厂设计产能为 500 万吨/年，建设性资本开支为 3.65 亿美元，计划生产 13年，露天采矿，矿山服务年限内剥采比 4.64 吨/吨，通过重选+炭浸+干排工艺，预计矿山寿命期内平均年产金约 5.04 吨，全维持性成本为 1,011 美元/盎司。Twin Hills 金矿项目已经完成了建设用地的购买，计划在 2024 年 7 月启动项目建设工作，并于 2026 年投产。 ❑ 实现发展战略规划的重要一步。 2023 年 11 月公司发布了《发展战略规划纲要》，规划 2025-26 年矿山金产量分别达到 12 和 15 吨，金资源量和储量分别达到 240 和 300 吨。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2023-25 年归母净利润 15.9/16.9/17.7 亿元，对应市盈率 26/24/23 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9040 8382 9945 10503 11002 同比增长 14% -7% 19% 6% 5% 营业利润(百万元) 1865 1616 2326 2484 2603 同比增长 7% -13% 44% 7% 5% 归母净利润(百万元) 1273 1124 1585 1693 1773 同比增长 2% -12% 41% 7% 5% 每股收益(元) 0.46 0.40 0.57 0.61 0.64 PE 32.3 36.6 25.9 24.3 23.2 PB 3.9 3.8 3.5 3.3 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 2777 已上市流通股（百万股） 2487 总市值（十亿元） 41.1 流通市值（十亿元） 36.8 每股净资产（MRQ） 4.1 ROE（TTM） 11.7 资产负债率 17.6% 主要股东 山东黄金矿业股份有限公司 主要股东持股比例 23.1% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 1 25 相对表现 1 8 40 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《银泰黄金（000975）：矿山金成本稳定，产量增长可期》2023-11-02 2、《银泰黄金（000975）：23H1 量价齐增，增储空间广阔》2023-07-19 3、《银泰黄金（000975）：一季度业绩环比明显改善》2023-05-03 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn -40-2002040Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)银泰黄金沪深300银泰黄金（000975.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：银泰黄金历史 PE Band 图 2：银泰黄金历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 15x25x30x40x45x0510152025Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元)2.9x3.1x3.4x3.6x3.8x024681012141618Mar/21Sep/21Mar/22Sep/22Mar/23Sep/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4838 5683 7009 8154 9314 现金 1456 1874 3037 4091 5166 交易性投资 2186 2301 2301 2301 2301 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 40 40 32 33 35 其它应收款 47 62 74 78 82 存货 1028 1359 1512 1593 1670 其他 80 47 55 58 60 非流动资产 11096 10484 10254 10011 9762 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2809 2906 3385 3778 4101 无形资产商誉 7564 7024 6322 5689 5121 其他 723 554 548 544 541 资产总计 15933 16167 17264 18165 19076 流动负债 3089 2975 3068 3163 3253 短期借款 682 840 800 800 800 应付账款 1881 1530 1712 1803 1891 预收账款 16 21 23 25 26 其他 509 585 533 535 537 长期负债 506 512 512 512 512 长期借款 0 109 109 109 109 其他 506 403 403 403 403 负债合计 3595 3487 3580 3675 3766 股本 2777 2777 2777 2777 2777 资本公积金 4431 4431 4431 4431 4431 留存收益 3258 3705 4512 5110 5712 少数股东权益 1872 1767 1963 2172 2390 归属于母公司所有者权益 10466 10913 11720 12318 12920 负债及