仲景食品(300908)Q4收入稳健，线上渠道扩张

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 27 日 增持（维持） Q4 收入稳健，线上渠道扩张 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：36.15 元 公司发布业绩快报，Q4 收入 2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为 0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润 0.34 亿，同比+70.7%。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.78、1.99、2.30 元，对应 24 年估值 18X，维持“增持”评级。  事件：公司发布 2023 年业绩快报，全年营收 9.95 亿元，同比+12.86%，归母净利润 1.78 亿元，同比+40.99%，扣除非经常损益后的净利润为 1.65 亿元，同比+76.04%，推算 23Q4 公司收入 2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润 0.34 亿，同比+70.7%，延续前三季度高增态势，主要受益于原材料成本下降，以及产品结构优化。  Q4 线上渠道扩张，葱油酱持续放量。Q4 公司收入延续前三季度增长态势，其中，调味食品中葱油酱加大线上渠道投放力度，继续保持高成长性，全年规模 1 亿以上，同比翻倍以上增长，大单品香菇酱仍保持相对稳定增长。调味配料增速略有放缓。  净利率同比提升，受费用影响环比下降。公司 Q4 毛利率同比提升明显，主要在于今年以来成本下降以及结构改善。Q4 净利率 14.5%，受毛利率改善带动，同比提升 4pcts，环比看，Q4 净利率下降，推测主要受加大线上渠道投入，导致费用率提升所致。  24 年展望：香菇酱以点带面，葱油酱持续增长。我们认为仲景食品的发展思路符合酱类行业产业逻辑，成长路径清晰，有望不断抬升天花板。24 年看，公司香菇酱大单品扎实稳健，以点带面推向全国带动品牌力延伸。葱油酱第二曲线发展明确，23 年收入过亿，24 年随着投放增加，有望继续打开天花板，其他新品爆发力可期。同时渠道厚积薄发，紧抓线上红利，打开空间，结合成本控制力强，盈利高且稳健，公司有望收入端延续双位数增长，利润端保持稳定的净利率水平。  投资建议：第二曲线明确，盈利保持稳健，维持“增持”评级。公司发布业绩快报，Q4 收入2.61 亿，同比+14.7%，归母净利润为 0.38 亿元，同比+59.3%，扣非归母净利润 0.34 亿，同比+70.7%。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.78、1.99、2.30 元，对应 24 年估值 18X，维持“增持”评级。 基础数据 总股本（百万股） 100 已上市流通股（百万股） 83 总市值（十亿元） 3.6 流通市值（十亿元） 3.0 每股净资产（MRQ） 16.4 ROE（TTM） 9.9 资产负债率 9.3% 主要股东 河南省宛西控股股份有限公司 主要股东持股比例 39.43% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -11 -16 相对表现 -8 -4 -1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《仲景食品（300908）—香菇酱类先驱，双轮行至更远》2023-12-17 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn -30-20-1001020Feb/23Jun/23Oct/23Jan/24(%)仲景食品沪深300仲景食品（603317.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告  风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨、行业竞争恶化 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 806 882 995 1108 1250 同比增长 11% 9% 13% 11% 13% 营业利润(百万元) 133 140 201 225 262 同比增长 -8% 6% 43% 12% 16% 归母净利润(百万元) 119 126 178 199 230 同比增长 -7% 6% 41% 12% 16% 每股收益(元) 1.19 1.26 1.78 1.99 2.30 PE 30.5 28.7 20.3 18.2 15.7 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 表 1：各季度业绩回顾 单位：百万元 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 22Q1-Q3 23Q1-Q3 一、营业总收入 628 629 585 695 782 766 659 808 1909 2234 二、营业总成本 570 514 528 610 693 628 596 688 1652 1911 其中：营业成本 451 403 383 468 516 455 454 501 1254 1410 营业税金及附加 6 4 7 5 7 8 6 8 15 22 营业费用 68 82 105 88 113 114 75 126 275 315 管理费用 45 21 34 43 52 45 54 48 98 147 研发费用 7 8 8 8 8 9 9 9 24 27 财务费用 -5 -5 -7 -3 -3 -3 -4 -3 -15 -9 资产减值损失 1 1 -2 1 0 0 0 -1 0 0 三、其他经营收益 31 4 20 10 27 14 29 15 34 57 公允价值变动收益 10 1 2 1 2 1 0 0 4 2 投资收益 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 其他收益 20 3 17 9 25 13 29 15 30 56 四、营业利润 89 119 76 95 116 151 93 135 291 380 加：营业外收入 29 0 0 1 1 0 1 1 1 2 减：营业外支出 1 1 1 2 0 0 1 0 3 1 五、利润总额 117 118 76 94 116 1