可选消费行业动态点评：家电以旧换新，产业链周期性受益

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 家电以旧换新，产业链周期性受益 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 李裕恬 SAC No. S0570524010001 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 海尔智家 600690 CH 27.75 买入 海尔智家 6690 HK 27.75 买入 格力电器 000651 CH 47.20 买入 海信家电 000921 CH 33.34 增持 海信家电 921 HK 23.52 增持 海信视像 600060 CH 27.56 增持 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 26 日│中国内地 动态点评 以旧换新政策有望推进，或促进家电消费并推升估值 2024 年 2 月 23 日中央财经委员会第四次会议召开，其中大规模设备更新和消费品以旧换新问题是会上研究的重大议题之一。习近平总书记在会上发表重要讲话强调，加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为家电产品作为重要的传统耐用消费品，历史上也曾受益于政策刺激，带动国内家电渗透率提升。会上同时强调要坚持中央财政和地方政府联动，明确了中央财政角色，或加强中央性的家电补贴力度。我们认为本轮以旧换新政策推出，有望提升国内家电消费的复苏态势，而家电板块估值或率先表现。 回顾历史，上一轮全国性以旧换新刺激政策已经过去 10 年 上一轮全国性的以旧换新政策为 2009-2011 年期间，品类主要以白电、黑电等传统大家电为主。而在 2020 年以来，中央也曾推出过多次消费品以旧换新相关部署，但对比本次会议部署，一方面，本轮仍强调推动高质量耐用消费品的更新换代，我们认为依然利好绿色智能家电产品的渗透，另一方面，过去部署以鼓励有条件的地方进行政策支持，补贴力度有限，本轮强调了中央财政与地方政府联动，我们认为中央财政支持力度或明显提升。 强调“换新+回收”，布局较早企业较为受益 本次会议提出，推动大规模回收循环利用，加强“换新+回收”物流体系和新模式发展。我国家电循环产业规模仍不匹配家电淘汰量级，通过本次会议部署，或强化生产企业回收目标责任制要求。家电龙头中，海尔、格力、TCL等家电龙头公司在家电回收领域布局较早，且历史上已经制定了较高的生产者责任回收目标，在家电产品资源回收利用方面具有优势。 家电板块估值有望继续修复 我国家电产品渗透率高，保有量规模大，存量置换需求在目前家电消费中占比已经处于较高水平，其中，大家电的存量置换需求占比高于小家电，而随着补贴政策的出台，我们认为国内成熟大家电产品消费或较为明显的受益。当前时点，我们认为以旧换新政策推出或有望推动板块整体估值提升，其中大家电受益于存量置换需求占比高，以及较为深厚的渠道基础和品类分布，估值修复延续性或较强，关注海尔智家、格力电器、海信家电、海信视像等。 风险提示：政策落地较慢；策补贴力度不及预期。 (21)(14)(7)18Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 海尔智家 600690 CH 买入 23.81 27.75 224,722 1.56 1.85 2.12 2.42 15.26 12.87 11.23 9.84 海尔智家 6690 HK 买入 24.20 27.75 228,402 1.56 1.85 2.12 2.42 14.09 11.88 10.37 9.08 格力电器 000651 CH 买入 38.88 47.20 218,949 4.35 5.19 5.90 6.40 8.94 7.49 6.59 6.08 海信家电 000921 CH 增持 27.44 33.34 38,085 1.03 2.14 2.44 2.55 26.64 12.82 11.25 10.76 海信家电 921 HK 增持 22.00 23.52 30,535 1.03 2.14 2.44 2.55 19.40 9.34 8.19 7.84 海信视像 600060 CH 增持 24.05 27.56 31,395 1.28 1.62 1.79 1.98 18.79 14.85 13.44 12.15 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 海尔智家 (600690 CH) 海尔智家 (6690 HK) 经营稳健，营收/业绩延续稳增长态势，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023Q3 实现营收 670.31 亿元（yoy+6.12%），归母净利 41.85 亿元（yoy+12.92%）。随着海内外需求回暖和地产的逐步修复，我们认为行业中长期向好，维持公司 2023-2025 年 EPS 预期分别为 1.85、2.12、2.42 元。可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 均值为 10x，公司数字化变革降费提效，高端品牌引领市场，供应链布局进一步深化营收利润内生增长动能足。我们给予公司 2023 年 15xPE，维持 A 股目标价 27.75元；考虑到 H 股上市以 H 股/A 股的平均值为 90%，叠加汇率因素，维持港股目标价 27.75 港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。 报告发布日期：2023 年 10 月 30 日 点击下载全文：海尔智家(6690 HK,买入;600690 CH,买入): 经营稳健，营收/业绩延续稳增长态势 格力电器 (000651 CH) 23 年预告收入/归母净利同比增速均好于前三季度，维持买入 公司披露 2023 年业绩预告，2023 公司预计实现营业总收入 2050-2100 亿元，同比+7.8%~+10.4%，归母净利 270-293 亿元，同比+10.2%~+19.6%（前三季