爱科赛博(688719)深度报告：测试电源头部企业，高端制造电源国产替代大有可为

测试电源头部企业，高端制造电源国产替代大有可为 [Table_CoverStock] — 爱科赛博（688719）深度报告 2024 年 2 月 26 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 孙然 电力设备与新能源行业研究助理 S1500520090001 010-83326711 18721956681 wuhao@cindasc.com sunran@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 爱科赛博(688719) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：Wind，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 54.94 52 周内股价 波动区间(元) 75.39-38.90 最近一月涨跌幅(％) -0.29 总股本(亿股) 0.82 流通 A 股比例(％) 22 总市值(亿元) 45.31 资料来源：Wind，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 [Table_Title] 测试电源头部企业，高端制造电源国产替代大有可为 [Table_ReportDate] 2024 年 2 月 26 日 报告内容摘要: [Table_Summary] 深耕电力电子领域二十余年，测试电源、特种电源头部企业。公司深耕电源领域二十余载，在测试电源行业处于领先水平，在新能源汽车、新能源发电等领域具有大批优质客户，业务保持较快增长。2023 年 Q1-Q3，公司收入达到5.17 亿元，同比增长 60%，归母净利润达到 0.91 亿元，同比增长 497%。公司毛利率和净利润持续提升，2023Q1-Q3 毛利率和净利率分别达到48.6%/17.2%，盈利能力持续提升。 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长。测试电源壁垒较高，新进入者研发、验证等周期较长，下游应用较为广泛，在新能源、消费电子、医疗、家电领域均有应用，需要企业深耕各个细分领域：1）随着国内新能源行业的发展，尤其是光伏储能等市场驱动，测试电源市场快速增长，相关大功率电源市场快速发展。此外，光储行业也带动部分小功率测试电源发展，为国内公司打开通用小型电源市场打下了基础。2）国内测试电源比国外具有价格、服务等优势，在国产替代的趋势下，国内测试电源企业增速有望维持较高水平，有望将光储等行业的技术积累拓展到小功率通用行业。随着国内企业在小功率测试电源型号和产品种类的完善，国内企业市场份额有望保持较快增长。 三大技术平台打造核心竞争优势，特种电源业务有望加快成长。公司在电力电子领域积累了二十余年，形成高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，可以满足通用产品及各种定制化需求，同时，公司三大业务技术同源，有望协同提升：1）测试电源领域，公司顺应电力设备行业高性能趋势，市场份额不断提升；2）特种电源领域，公司在已进入的航天航空、轨道交通、加速器、特种装备等细分领域，相关产品市场份额处于第一梯队，同时公司开拓半导体设备业务，有望在高端特种电源实现较快增长；3）电能质量控制领域，随着政府、发电、供电以及汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高，有望保持稳健增长。 盈利预测与投资评级：我们选择通合科技、英博尔、科威尔作为可比对象。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.4、2.0、2.6 亿元，23-24 年 PE为 32/23 倍，考虑到公司是测试电源和特种电源头部企业，壁垒较高，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险； 原材料涨价风险；需求下滑风险；行业 竞争加剧风险等。 -34.00%-24.00%-14.00%-4.00%6.00%爱科赛博沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 邮编：100031 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 520 579 859 1,163 1,531 同比(%) 40.0% 11.4% 48.4% 35.4% 31.6% 归属母公司净利润 48 69 141 196 264 同比(%) 182.8% 44.5% 105.0% 39.4% 34.5% 毛利率(%) 39.4% 44.1% 46.7% 47.1% 47.5% ROE(%) 17.3% 18.6% 7.7% 9.7% 11.5% EPS（摊薄）（元） 0.58 0.83 1.71 2.38 3.20 P/E 95.36 65.97 32.18 23.08 17.16 P/B 16.48 12.29 2.48 2.24 1.98 EV/EBITDA 0.20 0.62 15.84 12.80 9.05 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2024 年 2 月 26 日收盘价 [Table_Profit] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 公司投资聚焦 .................................................................................................................................. 6 一. 深耕电力电子领域二十余年，测试电源头部企业 ............................................................... 7 1.1 深耕电力电子领域二十余年，技术储备行业领先 .................................................. 7 1.2 业绩快速增长，主要产品毛利率维持较高水平 ...................................................... 9 1.3 募投项目：扩大生产规模与技术创新并举............................................................ 14 二. 测试电源：国产替代持续，新兴市场拉动行业快速增长 .................................................. 15 2.1 测试电源壁垒高，国产替代持续加速 ................................................................... 15 2.2 乘新能源东风