煤炭行业动态点评：2024山西产量或难增支撑炼焦煤价

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 煤炭 2024 山西产量或难增支撑炼焦煤价 华泰研究 煤炭 增持 (维持) 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 联系人 马梦辰，CFA SAC No. S0570122100007 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 山西焦煤 000983 CH 13.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 2 月 22 日│中国内地 动态点评 2024 山西或迎煤矿安监大年，全年煤炭产量或难继续增长 2024 年山西或迎来煤矿安监大年。国务院安全生产委员会今年将对山西进行矿山安全生产工作督导，山西省能源局 2 月 7 日下发了开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知，对于煤矿的超能力生产、超水平超头面组织生产以及超定员生产方面进行严格检查。山西省 2023 年煤矿安全事故较多引发国家对于山西矿山生产安监力度的加强，这或对 2024 年山西煤矿产量产生抑制作用。根据山西省政府 2024 年工作报告，2023 年煤炭产量在连续两年每年增产 1 亿多吨的基础上，再增产 5,743 万吨，达到 13.78 亿吨。但2024 年山西煤炭行业的工作目标为：在确保安全生产的前提下，依法合规释放煤炭先进产能，全力稳定煤炭产量。这显示山西 2024 年煤炭产量在经过过去几年强力保供的大幅增长后，或难以进一步增长。山西作为全国炼焦煤主产地对炼焦煤供给影响较大，我们看好今年炼焦煤价格，山西焦煤是我们的行业首选。 全球炼焦煤 2024-25 年新增产能有限，国内存量产能扩产难度较大 全球炼焦煤产量未来几年或难以进一步增长。据 IEA 统计，除中国外，全球炼焦煤（包括喷吹煤）2024-25 年新增产能约为 3,100 万吨，华泰统计目前全国在建炼焦煤产能约为 840 万吨，也就意味着 2024-25 年全球新增炼焦煤产能仅为约 4,000 万吨，相当于 2023 年全球炼焦煤产量 11.13 亿吨的3.6%。而考虑到潜在的炼焦煤煤矿的资源枯竭带来的产量衰减，新增产能占比预计会更低。而中国炼焦煤煤矿由于资源形成本身的地质原因，普遍存在着采深较深以及高瓦斯的情况，产能核增相比动力煤煤矿来说难度较大。我们预计全球炼焦煤产量未来几年将维持在目前的水平或仅有少量增长。 占据炼焦煤行业的半壁江山，山西对全国炼焦煤市场影响较大 山西省作为全国炼焦煤资源量和产量占半壁江山的省份，其对全国炼焦煤行业的供给影响较大。山西省炼焦煤保有资源量为 1,562.5 亿吨，占全国炼焦煤保有资源量的 45.2%，其中优质焦煤和肥煤保有资源量为 443.7 亿吨，占全国焦煤和肥煤保有资源量的 58.6%。2023 年山西省炼焦煤产量 7.3 亿吨，占全国炼焦煤产量的 55%。相较而言，山西省炼焦煤的资源禀赋和开采条件比国内的其他炼焦煤生产省份还要更优。2024 年随着山西省煤矿生产安监力度的增强，全省煤炭产量或难以进一步增长，这也将抑制全国的炼焦煤产量的扩张。 2024 年继续看好炼焦煤价格表现，首选山西焦煤 2024 年我们看好炼焦煤价格，预计全年山西主焦煤均价在 2,200 元/吨，主焦煤和动力煤的价差或走扩，由 2018 年以来的平均约 1,100 元/吨增加到 1,400元/吨。与动力煤相比，炼焦煤的新增产能更少，国内存量产量扩产更难（由于炼焦煤形成的地质原因造成高瓦斯矿井较多且煤炭开采较深），没有新能源对于动力煤需求的类似替代因为非高炉炼铁产量增加需要时间。从全球角度来看，海外主焦煤价格 2023 年以来持续高于国内价格，与动力煤国内外价差表现呈明显对比。2024 年，相比动力煤，我们更偏好炼焦煤。作为最大的炼焦煤上市公司和潜在的集团资产整合，山西焦煤是我们的行业首选。 风险提示：炼焦煤产量超预期或全球钢铁需求弱于预期。 (21)(11)(1)1020Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)煤炭沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 煤炭 图表1： 北港动力煤价格 图表2： 炼焦煤价格 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 可比公司估值 公司名称 股票代码 总市值 PE (x) PB(x) EV/EBITDA(x) USD mn 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E H 股 中国神华 - H* 1088 HK 104,504 8.9 9.5 1.4 1.3 6.5 6.8 中煤能源 - H* 1898 HK 20,943 6.0 7.0 0.8 0.7 4.0 4.4 兖矿能源 - H* 1171 HK 23,135 5.3 7.1 1.2 1.2 5.7 6.8 首钢资源* 639 HK 1,966 6.9 6.9 0.9 0.8 2.8 2.8 加权平均 7.9 10.3 1.3 1.5 7.1 7.6 A 股 中国神华 - A* 601088 CH 104,504 12.4 13.3 1.9 1.9 6.5 6.8 中煤能源 - A* 601898 CH 20,943 9.5 11.0 1.2 1.1 4.0 4.4 兖矿能源 - A* 600188 CH 23,135 8.7 11.7 2.0 2.0 5.7 6.8 陕西煤业* 601225 CH 34,525 10.4 10.8 2.4 2.2 4.2 4.1 晋控煤业* 601001 CH 3,131 6.6 7.4 1.3 1.2 2.5 2.8 山西焦煤* 000983 CH 9,012 7.0 8.2 1.7 1.6 3.4 3.8 潞安环能* 601699 CH 10,412 7.8 10.1 1.5 1.4 3.4 4.2 平煤股份* 601666 CH 4,255 7.2 8.4 1.3 1.2 6.0 6.8 华阳股份 600348 CH 5,325 6.7 6.2 1.3 1.2 4.3 4.0 加权平均 10.6 11.8 1.9 1.8 5.4 5.8 全球 印度煤炭公司 Coal IN 33,171 9.9 9.1 4.8 3.9 6.1 6.1 康索尔能源 CEIX US 2,337 4.0 5.9 - - 2.2 3.1 泰克资源 TECK US 20,047 9.9 9.3 1.0 0.9 5.3 4.9 泰国万浦 BANPU TB 1,613 8.8 7.1 0.5 0.4 6.3 7.4 怀特黑煤公司 WHC AU 3,753 2.3 7.3 1.1 1.0 1