和远气体(002971)蓄势待发，电子特气望打造新增长极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：24.05 元 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn 加一下 研究助理：张昆 Email：zhangkun06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 160 流通股本(百万股) 125 市价(元) 24.05 市值(百万元) 3,848 流通市值(百万元) 2,996 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《工业气体行业深度报告：长坡厚雪优质赛道，国产替代大有可为》（20230509） 2 《2024 年新材料投资策略：需求+技术+国产替代共振向上，新材料大有可为》（20231226） 3 《电子气体行业深度报告：长期价值 辨 差 异 ， 海 外 为 鉴 探 新 机 》（20240202） [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 992 1,322 1,435 2,113 3,400 增长率 yoy% 20% 33% 9% 47% 61% 净利润（百万元） 90 75 90 232 429 增长率 yoy% 4% -17% 19% 159% 85% 每股收益（元） 0.56 0.47 0.56 1.45 2.68 每股现金流量 0.32 0.27 1.45 1.90 2.54 净资产收益率 8% 6% 6% 13% 20% P/E 42.6 51.2 42.9 16.6 9.0 P/B 3.4 3.2 2.6 2.2 1.8 备注：股价信息取自 2024 年 02 月 20 日 报告摘要 ◼ 华中区域工业气体领军者，布局两大产业园大举切入电子特气等高端材料。公司深耕工业大宗气体二十载，2020 年公司向电子特气进军，拟投资 7.6 亿元建设潜江电子特气产业园，2022 年再度加码拟总投资 50 亿元建设宜昌电子特气及功能性新材料产业园，据公司公告预计，潜江园区建成达产后可实现收入 7.7 亿元/年，宜昌园区一期建成达产后可实现收入 25 亿元/年，全部建成达产可实现收入 60 亿元/年。 ◼ 两大产业园产品产能陆续落地，客户及订单开拓已显成效。1）潜江园区：重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品。布局产品涉及 2 万吨/年电子级高纯氨、3.2 万方/年电子级高纯氢气等多个特气品类项目规划；至 2024 年 1 月，潜江产业园整体建设基本完毕，高纯氨处于试生产阶段，品质达到 7N 且产线运行稳定，高纯一氧化碳、高纯甲烷、工业甲烷产线已建成投产并实现销售。2）宜昌园区：重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气。布局产品涉及 2 万吨/年的电子级硅烷、50 吨/年的六氟丁二烯、2000 吨/年的三氟化氮、500 吨/年的六氟化钨等特气及多种硅基功能性新材料项目规划；至 2024 年 1 月，三氯氢硅、四氯化硅产线已稳定运行并实现销售，5000t/a电子级硅烷、硅基功能性新材料及氟基电子特气正在建设安装中，预计 24H1 陆续建成投产；15000t/a 电子级硅烷已于 2023 年底正式进入施工建设阶段。3）一体化生产+区位优势使公司占据有利竞争地位。一方面，公司高纯氨和电子级硅烷采用一体化生产工艺，循环利用副产物+原料自产，可有效控制产品生产成本；另一方面，两大产业园区位优势明显，在湖北可触达众多电子半导体下游客户。公司与晶科能源强强联手，于 2023 年 10 月签订战略合作协议，约定向上饶晶科能源所属子公司及关联公司销售电子级高纯氨产品和电子级硅烷产品，估算协议金额为 6 亿，增强新品放量确定性。 ◼ 成熟产品业务稳步增长，渠道能力持续赋能。公司成熟产品产能持续扩张，打造稳步增长的基本盘。公司已建成四大液态气生产基地，并搭建起覆盖湖北区域的高效物流网络。结合创新气瓶流转模式带来的高效渠道管理能力，成熟产品业务与电子特气等新产品业务有望在原材料/生产/运输/客户/管理等方面形成协同，相辅相成。 ◼ 盈利预测：公司作为华中区域气体领军企业，大宗气体业务具备深厚的运营经验及渠道积累，以潜江、宜昌两个产业园建设规划大举切入电子特气等新兴材料赛道，打造新的业绩增长极，成长性显著。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.9/2.3/4.3亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 19.4%/158.6%/85.1% ， 对 应 当 前 股 价 PE 分 别 为42.9x/16.6x/9.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原料成本涨幅超预期、重大项目建设及产品销售导入不及预期、行业新增供给超预期、安全生产、报告使用的资料存在信息滞后或更新不及时的风险。 蓄势待发，电子特气望打造新增长极 和远气体（002971.SZ）/新材料 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 2 月 21 日 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2月20日3月20日4月20日5月20日6月20日7月20日8月20日9月20日10月20日11月20日12月20日1月20日2月20日和远气体沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、华中区域工业气体领军者，打造多元化业务结构 ........................................ - 4 - 1、深耕大宗气体，布局两大产业园延伸电子特气及新材料 ....................... - 4 - 2、新产品逐步放量，下游客户结构丰富 .................................................... - 5 - 3、营收规模稳步提升，整体费用率持续降低 ............................................. - 6 - 二、投建两大产业园，大举进军电子特气等高端材料 ........................................ - 8 - 1、潜江园区：重点规划高纯氨、高纯氢为主的氮氢系特气产品 ................ - 8 - 2、宜昌园区：重点规划电子级硅烷等硅基产品及含氟特气 ..................... - 11 - 3、区位优势显著，与晶科能源签订战略协议增强新品放量确定性 .......... - 14 - 三、成熟产品稳定增长，渠道能力持续赋能 ..................................................... - 16 - 1、成熟产品产销量稳步提升，外采占比逐步下降 ................