云天化(600096)子公司取得新探矿权，政策推动公司有望成为世界级磷化工巨头

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 02 月 20 日 强烈推荐（维持） 子公司取得新探矿权，政策推动公司有望成为世界级磷化工巨头 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：18.07 元 事件：云天化参股公司聚磷新材以 80,008 万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。未来若将聚磷新材注入上市公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30 亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 ❑ 磷化工龙头地位进一步巩固。2023 年 12 月 26 日，云南省政府采购和出让中心发布了《2023 年云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权挂牌出让公告》，云南省自然资源厅以挂牌方式公开出让云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。聚磷新材以 8 亿元报价竞得该探矿权，并与云南省政府采购和出让中心签署了《探矿权出让成交确认书》。聚磷新材为公司与控股股东云天化集团、昭通发展集团有限责任公司和镇雄产投集团有限公司于 2023 年 3 月共同出资设立，其中云天化集团持股 55%，公司持股 35%。鉴于聚磷新材取得矿权后将与公司形成潜在同业竞争，云天化集团已出具承诺，在符合政策法规、保障上市公司及中小股东利益的前提下，待聚磷新材取得合法有效的采矿许可证后 3 年内，将聚磷新材的控制权按照相关条件优先注入公司。该磷矿位于镇雄县羊场—芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂和庆坝村三个区块内，镇雄县磷矿资源丰富，冯家沟和祝家厂两区块初步估算推断磷矿石资源量 11.45 亿吨，全县已探明磷矿石资源量 27.6 亿吨，估算资源储量超过 132 亿吨，属于全国乃至亚洲最大规模的单体富矿磷矿区。未来若将聚磷新材注入公司后，云天化磷矿资源储量有望超过 30 亿吨，成为全球磷化工行业龙头。 ❑ 国家鼓励磷矿资源整合，努力打造 3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，云天化有望受益。工信部等八部门近日印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》通知，对磷资源的利用、发展提出了明确的要求，有利于国内磷矿资源整合，产业集中度提升，降低内耗，实现磷资源高效高值利用，增强我国全产业链竞争优势。本方案提出的比较重要的点在于：能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过 35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到 65%，存量磷石膏有序消纳；形成 3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设 3 个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化；鼓励“云贵鄂川”立足资源能源禀赋、产业基础条件、环境承载能力等，以化工园区为载体，以产业链、创新链、生态链融通发展为路径，打造若干特色优势鲜明、产业链条完整、创新要素集聚、专业化协作配套水平好的先进制造业集群。公司作为云南省国资委旗下磷化工公司有望直接受益。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司发布最新的业绩预告，我们预计公司2023-2025 年收入分别为 715.48 亿元、722.63 亿元和 758.76 亿元，归母净利润分别为 45.50 亿元、49.39 亿元和 53.03 亿元，EPS 分别为 2.48 元、2.69元和 2.89 元。当前股价对应 PE 分别为 7.3 倍、6.7 倍和 6.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级 ❑ 风险提示：磷酸铁项目进度不及预期、磷矿石价格波动 基础数据 总股本（百万股） 1834 已上市流通股（百万股） 1834 总市值（十亿元） 33.1 流通市值（十亿元） 33.1 每股净资产（MRQ） 9.9 ROE（TTM） 25.3 资产负债率 61.7% 主要股东 云天化集团有限责任公司 主要股东持股比例 38.12% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 10 -0 -17 相对表现 6 10 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《云天化（600096）—政策推进磷资源集中度提升，公司有望成为世界级磷化工巨头》2024-01-06 2、《云天化（600096）—三季度业绩暂 时 承 压 ， 看 好冬 储 备 肥行 情 》2023-11-05 3、《云天化（600096）—磷矿石集中度有望进一步提升，利好磷化工龙头企业》2023-09-06 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Feb/23Jun/23Sep/23Jan/24(%)云天化沪深300云天化（600096.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 63249 75313 71548 72263 75876 同比增长 21% 19% -5% 1% 5% 营业利润(百万元) 5133 8560 6447 7005 7529 同比增长 662% 67% -25% 9% 7% 归母净利润(百万元) 3642 6021 4550 4939 5303 同比增长 1239% 65% -24% 9% 7% 每股收益(元) 1.99 3.28 2.48 2.69 2.89 PE 9.1 5.5 7.3 6.7 6.3 PB 3.2 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 图 1：云天化历史 PE Band 图 2：云天化历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x0102030405060708090Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元)1.4x1.8x2.1x2.5x2.9x0510152025303540Feb/21Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 4 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 23496 20749 19477 18749 20561 现金 10044 7444 6584 5757 6908 交易性投资 10 1 1 1 1 应收票据 1516 996 946 955 1003 应收款项 955 1833 1723 1740 1827 其它应收款 306 242 230 232 244 存货 7596 7968 7816 7867 8270 其他 3069 2266 2178 2197 2308 非流动资产 29647 32473 32714 32952 33184 长期股权投资 2785 3223 3223 3223 3223 固定资产 18787 19627 20427 21153 21812 无形资产商誉 3965 4013 3612 3251 2925 其他 4110 5610 5451 5325 5223 资产总计 53142 53223 52191 51701