宏观数据：如何看待LPR超预期调降？

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-02-20 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】出行量增加，客单价回落》 --20240219 《【东北宏观】服务通胀环比回升，CPI 全面超预期》 --20240215 《【东北宏观】PPI 环比已连续三个月为负》 --20240208 《非农数据为何大超预期？》 --20240205 《储蓄率的四种写法》 --20240204 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 如何看待 LPR 超预期调降？ 报告摘要： [Table_Summary] 本次 LPR 贷款利率调降操作有两点超预期：第一，5 年期 LPR 调降超预期。市场预期本次调降 15BP，但从结果来看，央行直接大幅度调降25BP，显著超出市场预期。从 2019 年来历次的 LPR 调降幅度来看，幅度都没有超过 15BP，其中调降 5BP、10BP 和 15BP 分别为 3 次、2 次、2 次。第二，非对称调降程度超预期。本次调降 1 年期利率按兵不动，5年期和 1 年期的息差降至 0.5 个百分点，为历史最低。从两个利率的降息幅度差异来看，本次降息也是非对称调降程度最大的一次，过去历次降息操作中，5 年期与 1 年期的调降差不超过 15BP，本次则达到 25BP。 虽然 5 年期 LPR 调降 25BP，似乎力度很大，但是从 2023 年以来的累计降幅来看，对标 1 年期 LPR，本次降息仍算温和。最近 2023 年 8 月的降息操作中，1 年期 LPR 调降 10 BP，5 年期的 LPR 按兵不动，相当于为本次降息留下了 10BP 的操作空间。考虑补降因素，本次降息幅度可以视为 15BP，也没有超出历史单次操作的上限。 5 年期 LPR 调降直接降低中长期信贷成本，有助于改善企业和居民的信贷需求，但具体效果还需要观察。对企业而言，企业融资意愿从资金成本角度，更多需要观察实际利率，虽然名义利率调降幅度较大，但在过去一年中，PPI 持续为负，企业面临较大的通缩压力，当前 5 年期 LPR调降后，实际利率有小幅下行，但仍在较高位置，企业投资压力改善程度不大。对于居民而言，年内主要利好新增房贷需求，但在地产行情仍在探底的背景下，房地产市场的流动性和居民的预期仍难改善，LPR 调降的提振作用或较为有限。对存量房贷而言，LPR 的影响需要到明年才能显现。 从宏观经济形势和前期存款利率调降来看，货币政策逆周期调降的空间仍有，必要性在增强，力度也需要加码。从 1 月的 PMI 数据来看，当前宏观经济仍面临有效需求不足的矛盾，就业压力仍然存在，通胀数据也显示物价通缩压力仍在，企业和居民面临的实际利率仍在高位，因此货币政策逆周期调控的力度仍需增强。近期四季度的货币政策执行报告对于货币政策的目标表述中也进行了调整，总量的目标从与“名义经济增速基本匹配”到“同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。这一表述的变化，也说明货币政策目标将在改善预期和通缩压力上继续发力。 我们认为当前 5 年期的非对称降息只是开始，后续或仍将有 1-2 次降息，但后续的降幅或不及本次，累计或有 10-20BP 的降息空间。从掣肘央行降息的因素来看，首要的还是在欧美国家的货币政策。当前美国经济仍然韧性较强，美联储货币政策保持谨慎，但从全年来看，美联储降息是大概率事件，美国通胀的下行主要对后续降息时点有一定影响。 风险提示：美联储降息节奏超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 事件：LPR 非对称调降 ..................................................................................... 3 2. 本次调降超预期，但实际较为温和 .................................................................. 3 3. 本次 LPR 调降，影响几何？ ............................................................................ 3 4. 后续或仍有 1-2 次降息 ....................................................................................... 5 图表目录 图 1：2 月 5 年期 LPR 调降 25BP，1 年期按兵不动 ............................................................................................. 3 图 2：当前企业中长贷 3MMA 同比尚在低位 ......................................................................................................... 4 图 3：当前企业贷款需求仍在低位 ........................................................................................................................... 4 图 4：以 1 月通胀来看，当前企业和居民的实际利率只是略降 ........................................................................... 5 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 7 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 1. 事件：LPR 非对称调降 据华尔街见闻 2 月 20 日报道，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024 年 2 月 20 日贷款市场报价利率（LPR）为：1 年期 LPR 为 3.45%，与前值持平；5 年期以上 LPR 为 3.95%，较前值下调 25 个基点。 2. 本次调降超预期，但实际较为温和 本次 LPR 贷款利率调降操作有两点超预期： 第一，5 年期 LPR 调降超预期。市场预期本次调降 15BP，但从结果来看，央行直接大幅度调降 25BP，显著超出