双汇发展(000895)高股息系列：肉制品龙头，高股息价值凸显

证券研究报告·公司深度研究·食品加工 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 双汇发展（000895） 高股息系列：肉制品龙头，高股息价值凸显 2024 年 02 月 20 日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 证券分析师 罗頔影 执业证书：S0600523080002 luody@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.31 一年最低/最高价 24.04/29.96 市净率(倍) 5.05 流通A股市值(百万元) 101,532.60 总市值(百万元) 101,549.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.81 资产负债率(%,LF) 51.07 总股本(百万股) 3,464.66 流通 A 股(百万股) 3,464.09 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 66,798 62,731 62,953 67,890 72,194 同比 -9.65% -6.09% 0.36% 7.84% 6.34% 归母净利润（百万元） 4,866 5,621 5,515 6,027 6,453 同比 -22.21% 15.51% -1.88% 9.28% 7.07% EPS-最新摊薄（元/股） 1.40 1.62 1.59 1.74 1.86 P/E（现价&最新摊薄） 21.20 18.36 18.71 17.12 15.99 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 高股息率标的吸引力加强，双汇发展板块领先。随着众多食饮子板块高成长期结束，整体步入中低速发展阶段，投资由“成长”向“分红回报”重构。双汇发展估值较早即处于行业低位，持续稳定高分红，股息率连续 3 年保持行业前三。在市场风险偏好下降，整体估值回落背景下，公司 2023 年以来相对收益十分突出。公司作为肉制品、屠宰行业龙头，地位稳固，业绩可持续性强。控股公司万洲国际财务杠杆较高，双汇分红意愿强。公司股价、基本面与猪价关联性加强，目前猪价已从前期高位回落，处于相对底部区间，业绩向下风险较小。 ◼ 屠宰业务：多举对冲猪周期影响，冻肉贡献弹性，公司竞争优势愈发夯实。（1）充分调动海外资源，对冲猪周期影响：中美猪肉价差大，调动海外资源可对冲国内猪周期波动影响。双汇通过从罗特克斯进口冻肉，屠宰业务释放利润弹性，肉制品业务抵御猪价快速上涨带来的成本风险。（2）全国化屠宰基地布局，冷链物流布局完善提升效率。双汇全国产能布局完善，加强价格与供应量稳定性，冷链物流不断完善，绝大部分产品能够实现朝发夕至，运输配送效率高。（3）募资延伸产业链，上游发展养殖平滑波动，提升成本控制能力、采购议价能力和产品质量控制能力。 ◼ 肉制品业务：结构升级+品类扩张带动吨价提升。猪价影响肉制品成本，与产品结构共同影响吨利。双汇近年产品结构升级、扩展品类并行，积极探索新增长曲线，产品端坚持调结构、扩品类，推出轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。同时公司抓住预制菜机遇，围绕“八大菜系+豫菜”，对接不同区域消费需求，加强预制菜产品研发，完善多元化产品矩阵。渠道端深化已有渠道，扩展新市场布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：双汇以产品结构升级+积极扩展品类探索新增长；屠宰业务中外协同，产业链布局完善，竞争优势明显，行业龙头地位稳固。短期看，目前猪肉、鸡肉保持相对低位，肉制品业务成本下降；屠宰业务屠宰量上升带动开工率高、屠宰盈利水平提升，短期利润下行风险低。长期看，公司在肉制品业务中进行产品结构升级，同时积极开拓预制菜、熟食等新品类探索新增长点，屠宰业务以自身中外资源协同，产业链和产能完善布局夯实竞争优势，龙头地位稳固，公司分红意愿强、股息率高。我们预计公司 2023-2025 年收入分别 630、679 和 722 亿元，分别同比+0.4%/7.8%/6.3%；归母净利润分别为 55.2、60.3、64.5 亿元，分别同比-1.9%/+9.3%/+7.1%；EPS 分别为 1.59、1.74 和 1.86 元，对应PE 分别为 19x、17x、16x，与可比公司相比，具备性价比，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、冻肉库存减值风险。 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2023/2/202023/6/212023/10/202024/2/18双汇发展沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 高股息率策略可持续，双汇发展行业领先 ...................................................................................... 4 2. 中国肉类加工第一股，双汇发展于变革中焕新生 .......................................................................... 5 2.1. 发展沿革：乘风破浪六十余载，奋楫扬帆远航国际............................................................. 5 2.2. 业务结构：屠宰业务收入占比大，肉制品业务利润贡献多................................................. 5 2.3. 屠宰业务：中外合作＋全国布局，多举平稳猪周期波动..................................................... 7 2.4. 肉制品业务：产品结构持续升级，积极扩展品类矩阵......................................................... 8 3. 高分红可持续性强，猪价底部区间胜率高 .................................................................................... 10 3.1.1. 市值、业绩与猪价的相关性复盘................................................................................. 10 3.1.2. 龙头地位稳固，分红意愿强......................................................................................... 12 4. 荷美尔：舌尖上的巨头，领导美国肉制品百余年 ...............................