OBM与ODM双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 OBM 与 ODM 双轮驱动，领跑国内工具行业全球化布局 主要观点： [Table_Summary] ⚫ ODM 转型 OBM，提升全球竞争力 公司成立于 1993 年，是全球领先的工具企业，产品涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等。自 2016 年后，公司通过收购海外多个品牌，为巨星科技带来了立竿见影的品牌效应，也使得公司从单一的生产制造商转型为拥有多元化产品组合的国际品牌运营商，OBM 业务营收占比逐年提升。截止至 2023 年，公司半年报显示 OBM 业务营收占比已高达48.93%，自有品牌进一步提升国际竞争力，为公司的长期稳健发展提供了保证。 ⚫ 动力工具打开新成长极，把握工具行业未来趋势 根据弗若斯特沙利文的报告，从 2018 年到 2022 年，全球工具市场经历了稳定增长，市场规模从 820 亿美元增长到 1030 亿美元，复合增长率5.9%，其中全球动力工具市场规模将从 2020 年的 392 亿美元增长至 2025 年的 513 亿美元，年均复合增长率 5.5%。动力工具作为公司继激光、箱柜后全新的业务线，公司将整合国内优质的锂电资源，有序推进具有自身特色的动力工具产品，未来将成为公司的第二增长曲线。 受益于北美去库存结束，以及北美房地产需求回暖，工具行业有望在北美迎来修复，北美作为公司最大市场有望带来公司业绩稳步提升。根据高盛统计，新建房屋销售量预计将从 2023 年的 68 万套逐步增加到 2027年的 85.8 万套，而现有房屋销售量也将从 2023 年的 409.2 万套下降到2024 年的 383.4 万套，然后在 2025 年反弹至 424 万套，并在随后的两年内继续增长。旧房改造带来各类工具的需求激增，同时随着降息预期的增加新增房地产也将带来工具市场的需求增加。 ⚫ 特色业务静待花开，激光业务+现金收购 TESA 公司激光业务，致力于开发工具车辆、城市移动空间和 BIM 测量所需要的传感器、激光雷达、光机电模组以及配套测试、测量软件，为推动我国工业自动化和 IOT 产业化做出贡献。随着自动驾驶的普及，公司激光雷达产品以及自动驾驶配套解决方案有望成为公司潜在增长点。 公司于 2023 年 12 月 20 日发布公告通过现金支付方式收购海克斯康集团持有的 TESA Group 全部资产，本次收购旨在布局机器人零部件加工必须的μ级高精度测量工具，完善公司现有产品线，扩充工业级产品客户。该业务在公司未来全球化布局将发挥重要作用，成为公司值得关注的特色业务。 ⚫ 投资建议 我 们 看 好 公 司 长 期 稳 健 发 展 ， 预 测 2023-2025 年 营 业 收 入 为114.10/136.00/162.06 亿 元 ； 2023-2025 年 预 测 归 母 净 利 润 分 别 为17.39/20.58/24.36 亿元；2023-2025 年对应的 EPS 为 1.45/1.71/2.03 元。公司当前股价对应的 PE 为 15/13/11 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。 [Table_StockNameRptType] 巨星科技（002444） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024.02.19 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.52 近 12 个月最高/最低（元） 23.42/18.54 总股本（百万股） 1202.50 流通股本（百万股） 1151.23 流通股比例（%） 95.74 总市值（亿元） 258.78 流通市值（亿元） 247.75 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 34 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 巨星科技（002444） ⚫ 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）贸易摩擦及汇率波动的风险；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。 重要财务指标单位:百万元主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入12,610.211,410.213,600.216,206.4 收入同比(%)15.5%-9.5%19.2%19.2%归属母公司净利润1,4201,7392,0582,436 净利润同比(%)11.8%22.5%18.3%18.4%毛利率(%)26.5%31.0%30.5%30.0%ROE(%)10.4%11.8%12.6%13.2%每股收益(元)1.181.451.712.03P/E18.2314.8812.5710.62P/B1.931.791.611.43EV/EBITDA37.9330.0726.3822.51资料来源：wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 巨星科技（002444） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 34 证券研究报告 正文目录 1 品牌与技术双轮驱动，全球手工具隐形冠军 ................................................................................................................. 6 1.1 从 ODM 转型 OBM，专注工具研发生产和销售 ..................................................................................................... 6 1.2 股权高度集中，公司管理层稳定性与专业性兼备 ................................................................................................... 8 1.3 公司财务状况 ....................................................................................................................................................... 10 2 工具行业千亿级市场下游需求逐渐回暖 .........................................................................................