公司首次覆盖报告：精密刀具隐形冠军，受益机器人零部件加工需求

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 29 恒锋工具（300488.SZ） 2024 年 02 月 19 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/2/8 当前股价(元) 18.60 一年最高最低(元) 28.70/15.70 总市值(亿元) 30.82 流通市值(亿元) 25.43 总股本(亿股) 1.66 流通股本(亿股) 1.37 近 3 个月换手率(%) 113.37 股价走势图 数据来源：聚源 精密刀具隐形冠军，受益机器人零部件加工需求 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  机器人核心铲子股，技术实力强劲，卡位优势明显 公司为机器人核心铲子股。精密刀具技术实力强劲，产品对标国际，护城河宽阔，卡位优势明显。高端生产性服务深度参与客户的产品研发，较大提升客户粘性，毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。公司精密刀具产品品类齐全，有望充分受益人形机器人带来的丝杠、减速器等核心零部件的市场规模扩增。我们预计，公司 2023-2025 年营收 6.00/7.17/8.65 亿元，归母净利润为 1.27/1.60/1.96 亿元，当前股价对应 PE 24.2/19.3/15.7 倍。首次覆盖，予以“买入”评级。  公司精密刀具卡位优势明显，护城河宽，客户粘性优异 精密刀具制造难度大，技术壁垒高，难以通过并购实现短期技术迭代，护城河宽。公司拉刀技术底蕴深厚，产品价值量大，对标国际大型企业；钻铣刀具为细分领域隐形冠军；丝锥定位中高端，瞄准进口替代；滚刀实现国产替代；花键量具为国内龙头；护城河宽。此外，公司还提供高端生产性服务，其中定制设计、新产品同步开发等服务深度参与客户的产品研发，客户粘性优异；精密修磨、加工工艺等机器人零部件核心加工配套服务需求广阔。高端生产性服务整体毛利率可观，有望成为公司业绩的有力补充。  人形机器人星辰大海，零部件加工铲子股受益 特斯拉人形机器人软硬件迭代超预期，国内人形机器人厂商亦展现出超预期的设计迭代能力，产业趋势确定性高。目前，人形机器人的关节方案已基本确定，传动机构分别采用减速器、丝杠。我们测算，当人形机器人量产数量达到 100 万台级时，减速器及丝杠的需求有望分别达到 1200 万台及 1400 万根。零部件铲子股有望充分受益。其中，减速器内齿圈及齿形加工为关键工艺，应用拉刀、滚刀等；丝杠内外螺纹加工靠铣、磨，前道工艺车、铣、磨皆有。公司目前已基本实现精密刀具全品类覆盖，无论未来人形机器人设计方案如何发展，受益确定性都较强。  风险提示：人形机器人量产落地进度不及预期；精密刀具下游需求不及预期；公司高端生产性服务需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 509 531 600 717 865 YOY(%) 31.5 4.2 13.0 19.6 20.6 归母净利润(百万元) 155 112 127 160 196 YOY(%) 87.0 -27.8 14.2 25.4 22.9 毛利率(%) 49.6 47.9 47.3 47.2 47.1 净利率(%) 30.4 21.0 21.3 22.3 22.7 ROE(%) 12.9 8.8 9.3 10.6 11.7 EPS(摊薄/元) 0.93 0.67 0.77 0.96 1.19 P/E(倍) 19.9 27.6 24.2 19.3 15.7 P/B(倍) 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-022023-062023-10恒锋工具沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 29 目 录 1、 深耕精密复杂刀具研制，瞄准中高端技术过硬 ..................................................................................................................... 4 1.1、 精密刀具全品类供应商，国内拉刀龙头 ...................................................................................................................... 4 1.2、 营收增长稳健，盈利能力维持高位.............................................................................................................................. 8 1.3、 可转债项目推动精密刃量具高端化、智能化升级 ...................................................................................................... 9 2、 精密刀具卡位优势明显，客户粘性优异............................................................................................................................... 11 2.1、 精密刀具技术实力强劲，产品对标国际 .................................................................................................................... 11 2.1.1、 拉刀技术底蕴深厚，产品对标国际大型企业 ................................................................................................. 11 2.1.2、 钻铣刀具为细分领域隐形冠军，丝锥瞄准进口替代 ..................................................................................... 11 2.1.3、 滚刀实现国产替代，插齿刀生产设备世界一流 ............................................................................................. 12 2.1.4、 花键量具国内龙头，受益下游需求扩张 ...................