汽车与汽车零部件行业护城河研究系列之汽车篇：解码汽车企业的攻守道

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 29 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 汽车与汽车零部件行业 2019-6-9 长江消费|护城河研究系列之汽车篇：解码汽车企业的攻守道 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 汽车行业护城河包括哪些？护城河指的是一套可保护公司防御竞争的结构化屏障，巴菲特认为护城河是一个伟大企业的首要标准。构筑起护城河的 5 项可持续竞争优势包括：无形资产、成本优势、转换成本、网络效应和有效规模。具体到汽车行业，乘用车作为耐用消费品，品牌通过认知度和美誉度来影响消费者决策，因而乘用车企护城河主要来源于品牌（无形资产）；商用车作为生产资料，客户更看重价格，因而成本优势是最重要的护城河，此外，由于客户对可靠性和售后服务要求更高，品牌也是护城河之一；零部件作为典型中游制造业，成本优势为主要的护城河。 从法拉利看乘用车整车的护城河法拉利品牌影响力位居全球之首，在超跑界龙头地位稳固，无论在规模体量、品牌溢价还是抗经济周期能力方面均领先竞争对手。法拉利修筑强大品牌护城河的因素可归为三点：1）专注超跑的精神为其注入最纯正的超跑血统，法拉利自创立之初就为比赛而生，迄今已有近百年超跑历史；2）在 F1 比赛中取得的难以匹敌的成绩使得法拉利成为众多人心中最负盛名的超跑品牌；3）坚持走产品高端化路线，辅以限量、限售等市场策略，让法拉利成为有价无市的珍品。 从福耀看乘用车零部件的护城河福耀作为全球汽车玻璃龙头，盈利能力和国内份额都远远领先于竞争对手。福耀早期依靠就近配套的成本优势持续开拓新客户，之后凭借大量的生产基地构筑了强大的壁垒。在就近配套的基础上，依靠规模效应和垂直一体化两大因素使其汽车玻璃成本为行业内最低。我们认为福耀未来护城河将不断变宽。 从宇通、潍柴看商用车企业的护城河作为全球客车龙头，宇通的护城河主要来源于成本优势和品牌。成本优势是依靠规模效应和全产业链布局形成，可靠的产品和完善的售后服务打造品牌力。作为国内重卡发动机龙头，潍柴的护城河主要来源于成本优势和品牌。高产销规模带来高议价能力和刚性成本摊薄，优秀的质量和售后增强品牌效应。 投资建议基于汽车行业的护城河分析，品牌培育是乘用车企业取得长远发展的重要因素，建议关注品牌上攻的长城汽车、吉利汽车；商用车推荐拥有成本优势和品牌护城河的宇通客车，零部件推荐护城河不断变宽的福耀玻璃、潍柴动力。 [Table_Author]分析师 高登 （8621）61118738 gaodeng@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490517120001 分析师 邓晨亮 （8621）61118738 dengcl@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518040003 联系人 袁子杰 （8621）61118738 yuanzj1@cjsc.com.cn 联系人 陈斯竹 （8621）61118738 chensz1@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 0175 吉利汽车 买入 000338 潍柴动力 买入 600066 宇通客车 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%2018/62018/92018/122019/3汽车与汽车零部件沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《高基数下维持高景气，5 月重卡销量符合预期》2019-6-4 《读懂全球车市系列报告之南美篇》2019-6-3 《广深放松限购，刺激政策逐步落地》2019-6-2 风险提示： 1. 原有护城河因为技术变革被摧毁； 2.由于管理不善导致护城河被侵蚀。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 29 行业研究┃深度报告 目录 汽车行业护城河包括哪些？ .......................................................................................................... 4 乘用车整车护城河主要来源于品牌 .......................................................................................................................... 5 商用车整车、汽车零部件护城河主要来源于成本优势 ............................................................................................. 6 从法拉利看乘用车整车的护城河 ................................................................................................... 7 品牌造就护城河，超跑龙头地位无人撼动 ............................................................................................................... 7 精于超跑、高端策略成就独特品牌力 .................................................................................................................... 11 从福耀看乘用车零部件的护城河 ................................................................................................. 15 前瞻布局，就近配套带来成本优势 ........................................................................................................................ 17 两大因素助力福耀护城河不断变宽 ........................................................................................................................ 18 从宇通、潍柴看商用车企业的护城河 .......................................................................................... 20 宇通客车：成本优势+强大品牌，铸就宽广的护城河 ............................................................................................