电解水系列之三：氢能产业链梳理：制氢、运氢、用氢

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2024 年 02 月 02 日 电力设备 氢能产业链梳理：制氢、运氢、用氢--电解水系列之三 前两篇氢能报告中，我们聚焦制氢环节的电解槽设备，挖掘国内电解槽厂商内销与出口机会。本篇报告，我们对氢能产业链的制氢-储运-用氢环节进行全面梳理，分析各环节价值量分布情况及相关投资机会。 制氢端：电解槽为电解水制氢环节核心设备，海外空间大于国内。电解槽占比电解水制氢设备成本 50%以上，其中电极和隔膜为碱性电解槽核心壁垒。短期电解水制氢成本约 16.6 元/kg（电价 0.21 元/kwh），略高于煤制氢成本上限，未来电价下行叠加设备能耗降低，其经济性有望提升。市场空间看，海外需求大于国内。我们测算 2030 年国内电解槽规模有望超 80GW，对应市场规模约 1160 亿元；测算 2030 年欧洲、中东、印度地区累计装机规模约100GW/46GW/58GW，合计超 200GW。 氢储运：承上启下，是氢能大规模、多元化场景应用的重要基础。现阶段中国绿氢项目多落在风光资源丰富的内蒙古，但化工园区多聚集在东部地区，国内绿氢呈一定程度供需错配，氢储运为解决该产业发展瓶颈的重要方式。氢气在常温常压下具有密度小、易燃易爆等特性，氢储运难度较大。 ➢ 氢储存：目前气态储氢为主流方式，III 型、IV 型碳纤维符合材料气态储氢瓶应用较广，但核心部件依赖进口致成本较高。 ➢ 氢运输：1）长管拖车适用于中短距离运输，<50km 及 500km 运输距离对应成本约 5 元、20 元/kg；2）管道初始投资成本较高，适用于大规模长距离运氢，100km 运输距离对应成本约 1.2 元/kg，为长管拖车成本的 1/5。近期管道运氢步入发展新阶段，氢储运有望迎来快速发展。 加氢站：制氢至用氢端的重要枢纽，制加一体站有望成为未来主流方向。单座 35MPa、日储氢量 250kg 的加氢站建设成本约 1400 万元。成本拆解看，压缩机、储氢、加氢设备合计占比约 44%，压缩机国产替代空间较大。预计电解槽放量&加氢站建设加速将带动氢能压缩机需求提升，氢气压缩机流量值中位数约 450 Nm³/h，我们预计制氢端 1000 Nm³/h 电解槽与 450 Nm³/h氢能压缩机配比约 1:2。发展趋势看，制加一体站回本周期较快（约 3 年），有望成为未来方向。 用氢端：电堆成本占比较高，政策催化下燃料电池车有望迎来快速发展。燃料电池车现阶段受限于燃料电池和加氢站建设高成本，发展较慢。成本拆解看，电堆占比燃料电池成本约 30%，其中催化剂由于贵金属铂含量较高，推高燃料电池整体成本（占比电堆成本 36%）。潜在空间看，氢能规划提出至2025 年国内氢燃料电池车保有量达 5 万辆，2022 年保有量约 1.2 万辆，对应 CAGR22-25 年约 60%。 投资建议： 制氢环节（电解槽）：推荐具备品牌和渠道优势的龙头隆基绿能、阳光电源等；优质设备供应商双良节能、华电重工、华光环能、亿利洁能、昇辉科技等，绿氢制备厂商石化机械，以及关注绿氢生产商吉电股份等； 氢储运：建议关注储氢瓶标的中材科技、京城股份等，氢管道运输标的石化机械等。 加氢站：建议关注全国加氢站设备头部企业美锦能源、中泰股份等；压缩机龙头开山股份、冰轮环境等； 燃料电池：建议关注燃料电池系统及发动机等零部件头部供应商亿华通、潍柴动力、雪人股份等。 风险提示：政策支持力度不及预期、制氢、储运和用氢环节经济性提升幅度不及预期、假设和测算存在误差。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师 杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《电力设备：12 月风光新增装机超预期，特斯拉发布2023 年度财报》2024-01-28 2、《电力设备：2024 年美国预期新增光伏 45-54GW，广东省管海域三山岛六 500MW 核准》2024-01-21 3、《电力设备：2024 山东海风超预期建设，再次强调高确定性增长》2024-01-14 -48%-32%-16%0%2023-022023-052023-092024-01电力设备沪深300 2024 年 02 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601012.SH 隆基绿能 增持 1.95 1.99 2.78 2.94 9.92 9.72 6.96 6.58 300274.SZ 阳光电源 增持 2.42 6.51 7.92 9.80 32.39 12.04 9.90 8.00 600481.SH 双良节能 增持 0.51 1.11 1.63 2.13 13.45 6.18 4.21 3.22 601226.SH 华电重工 未覆盖 0.27 0.24 0.34 0.42 21.39 24.98 17.85 14.62 600475.SH 华光环能 买入 0.77 0.83 0.97 1.09 13.00 12.06 10.32 9.18 600277.SH 亿利洁能 未覆盖 0.21 - - - 20.37 - - - 300423.SZ 昇辉科技 未覆盖 -1.97 - - - -4.73 - - - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：华电重工、亿利洁能、昇辉科技为 Wind 一致预期 2024 年 02 月 02 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 制氢端：电解槽为制氢环节核心设备，海外空间大于国内 ................................................................................... 5 1.1 电解水制氢成本约 16.6 元/kg，未来经济性有望进一步提升 ......................................................................... 8 1.2 电解槽占比制氢设备价值量 50%以上，电费为电解水制氢主要成本 .............................................................. 9 1.3 海外电解槽需求大于国内，预计至 2030 年海外电解槽装机规模 200GW 以上 ............................................... 11 2. 氢储运：承上启下，是氢能大规模、多元化场景应用的重要基础 ...................................................