计算机行业安全可控专题报告：自主可控大势所趋，国产CPU王者归来

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo]2019 年 06 月 10 日 跟随大市(维持)证券研究报告•行业研究•计算机 安全可控专题报告 自主可控大势所趋，国产 CPU 王者归来 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author]分析师：朱芸 执业证号：S1250517070001 电话：010-57758600 邮箱：zhuz@swsc.com.cn 联系人：刘忠腾 电话：0755-23616646 邮箱：lzht@swsc.com.cn 联系人：朱松 电话：021-58352031 邮箱：zhus@swsc.com.cn [Table_QuotePic]行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据[Table_BaseData]股票家数 207 行业总市值（亿元） 19,976.19 流通市值（亿元） 19,880.27 行业市盈率 TTM 43.75 沪深 300 市盈率 TTM 11.6 相关研究[Table_Report] 1. 计算机行业周报（6.3-6.9）：工信部发放 5G 牌照，5G 后应用市场有望加速 (2019-06-10) 2. 计算机行业周报（5.27-6.2）：政策加码向科技倾斜，自主可控进程有望加速(2019-06-03)[Table_Summary] 我们区别于市场的观点：市场普遍认为安全可控与国产化是主题，行情主要受到热点和市场情绪的影响，后期业绩兑现存在较大的不确定性。我们认为：中美科技竞争与贸易争端或将长期存在，安全可控在明确的产业化趋势背景下有望成为计算机板块未来 2-3 年最大的投资主线。 确定性的产业化趋势体现：1）7nm 工艺制程芯片接近商业化生产的极限，量子隧穿效应导致芯片制造成本急剧上升，摩尔定律失效可能为后发者赶超提供可能。2）第三次 IC 产业转移至中国大陆，过去两年全球共兴建十七座 12 寸晶圆厂，有 10 座设在中国大陆，长江存储、合肥长鑫、福建晋华陆续实现投产。3）大基金彰显国家意志，国产芯片生态逐步形成。CPU+OS 是构建生态系统的基础，基于国产 CPU 和国产操作系统构建了初步的生态系统，未来有望成为中国的 IT 产业主流。 芯片集成电路自给率低：芯片在科技领域的应用非常广泛，其中通信设备和PC/平板是半导体芯片的两大应用市场，行业占比分别达到 31.5%和 29.5%。虽然近年来我国集成电路自给率不断提升，2018 年该指标也仅为 13%。从具体芯片类型来看，除了通信设备市场中部分芯片市占率较高以外，多数领域市占率水平普遍较低，服务器、个人电脑、可编程逻辑设备等领域市占率接近 0。  国产替代市场空间测算：当前我国共有公务员和事业单位人员 4719 万人，按1.2 的人均 PC 配比，合计需要 5663 万台 PC。假设每台 PC 芯片售价 1500元，我国公务员及事业单位市场可替代空间为 849 亿元，加上服务器芯片可替代市场空间 310 亿元，我国 PC 和服务器芯片国产替代市场空间 1159 亿元。 国产化核心受益标的：近期“不可靠实体清单”制度的建立和国务院关于科技领域财政改革方案的出台，安全可控的重要性进一步升级，关键领域国产替代进程有望提速。我们通过对比分析芯片最核心的 3 个性能指标（主频、制程和功耗），寻找与 Intel 芯片性能最接近的产品，海光和飞腾芯片在主频和制程方面领先国内同类产品，接近和达到 Intel 芯片的性能，具备较大的替换可能性。我们建议关注中科曙光（603019），持有海光 36.4%的股权，海光芯片量产有望增厚公司业绩；同时建议关注中国长城（000066），收购天津飞腾芯片，与中标麒麟操作系统构建了 PK 生态系统，卡位优势明显。 风险提示：1）半导体行业景气下滑；2）国家政策推进低于预期；3）芯片技术创新低于预期；4）新建晶圆厂产能投产低于预期。-31%-22%-13%-4%6%15%18/618/818/1018/1219/219/419/6计算机 沪深300 安全可控专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 研究范围 芯片从应用领域来分类，我们一般可以划分为服务器芯片、PC 芯片、AI 芯片、基站芯片等。本报告主要探讨 PC 机和服务器领域的芯片，我们认为在 PC 机和服务器领域芯片实现国产化替代的可能性较高，因为：1）公务员和事业单位人员的 PC 属于政府统一采购，在国家自主可控要求下较易实现。2）服务器领域主要是 2B 用户，较 2C 端的市场化而言形成替代相对容易。 我们区别于市场的观点 市场普遍认为安全可控与国产化是主题，行情主要受到热点和市场情绪的影响，后期业绩兑现存在较大的不确定性。我们认为：中美科技竞争与贸易争端或将长期存在，安全可控在明确的产业化趋势背景下有望成为计算机板块未来 2-3 年最大的投资主线。 1）7nm 工艺制程芯片接近商业化生产的极限，量子隧穿效应导致芯片制造成本急剧上升，摩尔定律失效可能为后发者赶超提供可能。我们梳理了国产 CPU 芯片和 Intel 芯片制作工艺的时间节点对比，认为芯片制作工艺越精细每更迭一代所花费的时间就越长，同时国产芯片在制作工艺上也呈现出加速追赶的态势。 2）第三次 IC 产业转移至中国大陆，在芯片生产过程中，芯片制造对工艺的要求非常高，具备高度技术密集型、资本密集型的特征。据国际半导体设备材料产业协会的数据显示，自2015 年起，中国半导体产业在建、新建晶圆厂项目投资额近万亿元，过去两年全球共兴建十七座 12 寸晶圆厂，其中有 10 座设在中国大陆，芯片制造环节的突破对整个产业链国产化来说最为关键。 3）大基金彰显国家意志，国产芯片生态逐步形成。2014 年 9 月，国家集成电路产业基金正式成立，围绕芯片产业链进行投资。CPU+OS 是构建生态系统的基础，对标 PC 领域的Wintel 联盟和消费电子的 Quandroid 联盟，我国基于国产 CPU 和国产操作系统已经构建了初步的生态系统，未来有望成为中国 IT 产业的主流。 我们不仅梳理了国内主流芯片厂商的产品型号与应用领域，而且通过对比分析芯片最核心的 3 个性能指标（主频、制程和功耗），筛选出当前国产芯片技术和工艺最先进的厂商和产品，挖掘投资标的。 投资风险 1）半导体行业景气下滑；2）国家政策推进低于预期；3）芯片技术创新低于预期；4）新建晶圆厂产能投产低于预期。 安全可控专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 以小见大，洞察全球 CPU 产业发展规律 ......................................................................................................................... 1 1.1 以史为鉴，复盘 Intel 和 AMD 发展史 .............................................................................................................