计算机行业2019年中期投资策略：关注边际变化

1 关注边际变化 —计算机行业2019年中期投资策略分析师：谢春生 SAC：S0740518010002 E-mail：xiecs@r.qlzq.com.cn 研究助理：杨亚宇 E-mail：yangyy@r.qlzq.com.cn 证券研究报告，2019年6月9日 2 关注边际变化  关注边际变化。对于计算机行业而言，技术、产品等都在不断发生变化。正是因为这些变化，才使得行业龙头、细分竞争格局等不断变化。IT本身所具有的这种“变化”的属性，也更加使得我们关注行业/公司发生的边际变化。而变化又可以分为连续性变化和非连续性变化。我们认为，带来线性增长的变化近似于连续性变化，而能够带来非线性增长的变化近似于突变，非连续性变化。  外部变量的边际变化。我们认为，市场的风险偏好和市场的流动性仍然是我们需要关注的两大外部变量。2019年上半年，我们已经体会到这两大外部变量对计算机行业所带来的较大的波动。站在6月中旬时点，我们认为，这两大外部因素存在边际改善的可能性。另外就是影响计算机行业下游需求的外部变量，比如宏观经济。我们认为，从2019Q1计算机行业增速来看， 宏观经济对上市公司业务的影响并不明显。我们还需要两个季度左右的数据才能验证。  产业趋势的边际变化。产业趋势主要是沿着技术演进，寻找确认技术变现的时点，即技术向产品转化的时点。从目前来看，云计算是正在大规模落地的产品成熟落地期间。人工智能和智能驾驶领域，目前正在逐步加快从技术向产品的转化期，语音和图像的产品形态和商业模式逐步清晰。智能驾驶的技术路线逐步确立，成熟产品需要多技术、多分支产品的融合。 3 关注边际变化  下游需求的边际变化。计算机行业下游细分领域较多，每个细分领域都有自身的需求属性。因此我们在分析各细分需求时，应该更多的了解每个细分领域的特征和属性。我们认为，目前来看，值得关注的下游需求边际变化的领域包括：自主可控、金融IT、医疗IT、公安信息化等。  投资建议。 云计算：推荐用友网络、石基信息、广联达、泛微网络 金融IT：恒生电子、同花顺、东方财富、赢时胜、长亮科技 自主可控：中国软件、中孚信息、中科曙光 人工智能：科大讯飞、海康威视 智能驾驶：四维图新、中科创达、德赛西威 公安信息化：中新赛克、美亚柏科、恒为科技  风险提示。云计算进展低于预期风险，自主可控产业进程低于预期风险，行业盈利增速下滑风险。 4 外部变量 1 5 两大外部变量 来源：Wind、中泰证券研究所  我们我先看下市场的两大外部变量的边际变化。  两大外部变量：市场的风险偏好和市场的流动性  虽然每个行业细分领域的行情，可能都会受这个两个变量的影响。但计算机行业对这这两个变量影响最为明显。 市场的风险偏好 市场的流动性 目前主要演化为对国内外重要事件的影响 降准/降息预期 十年期国债利率变化 两大外部变量 6 020406080100-60%-40%-20%0%20%40%07-0107-0307-0507-0707-0907-1108-0108-0308-0508-0708-0908-1109-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1111-0111-0311-0511-0711-0911-1112-0112-0312-0512-0712-0912-11纳斯达克指数收益率（左轴） 美国VIX指数（右轴） 010203040506070-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%15-0215-0315-0415-0515-0615-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-02计算机指数收益率（左轴） 中国波指（恐慌指数）iVIX（右轴） 图：纳斯达克指数与VIX指数的关系（2007-2012） 图：中国计算机行业指数与iVIX指数的关系 来源： Wind、中泰证券研究所 两大外部变量 7 —市场流动性— 两大外部变量 图：计算机指数与流动性的关系 图：计算机指数与流动性的关系（2007-2014） 图：计算机指数与流动性的关系（2015-2018） 来源： Wind、中泰证券研究所 当国债利率降低时，流动性边际宽松； 当利率提升时，流动性边际收紧 •2007-2014年，计算机行业的走势与10年期国债利率并没有体现出一定的负相关性； •2015年下半年-2019年，计算机行业指数与10年期国债利率表现出一定的负相关性。即2015年之后，计算机指数与市场流动性具有某些正相关性。 2.5%2.7%2.9%3.1%3.3%3.5%3.7%3.9%4.1%200%300%400%500%600%700%800%900%15-0915-1216-0316-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-06计算机行业指数收益率（%，左轴） 中债国债到期收益率:10年（%，右轴） 2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0%50%100%150%200%250%300%350%400%07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01计算机行业指数收益率（%，左轴） 中债国债到期收益率:10年（%，右轴） 2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%计算机行业指数收益率（%，左轴） 中债国债到期收益率:10年（%，右轴） 8 两大宏观背景 从本质来看，A股计算机行业企业解决的是行业信息化问题 从宽泛角度看，计算机行业是IT技术周期与垂直领域产业周期相互交叉、相互作用 基于此，在我们具体研究计算机行业本身之前，先分析计算机行业所处的宏观经济背景和全球科技周期背景 2019年计算机行业面临 两大宏观和产业背景 国内GDP增速下行 美股科技股周期见顶 背景一：国内GDP增速下行 —宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响— 经济增速下降企业盈利压力增加企业削减IT支出经济增速下降企业盈利压力增加企业增加IT支出提升运营效率01 宏观经济增速下行时，企业盈利压力变大，企业的第一反应就是缩减支出，减少费用，降低IT支出。 第一种传导机制： 02 宏观经济增速下降，企业盈利压力变大，企业对提升运营效率的意愿增强，因此会通过购置IT设备和系统，来替代可能存在的冗余员工。 第二种传导机制： 来源：中泰证券研究所 图：宏观经济增速下行对企业IT支出的两种影响 5 10 背景一：国内GDP增速下行 —软件行业收入增速与GDP增速— •2008年以后软件行业收入增速与GDP增速存在一定的正相关性 •从增速变化的时间点来看，GDP增速领先于软件行