宏观点评：CPI创十余年新低，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2024 年 02 月 08 日 宏观点评 CPI 创十余年新低，怎么看、怎么办？ 事件：1 月 CPI 同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI 同比-2.5%，预期-2.5%，前值-2.7%。 核心观点：CPI、PPI 连续 4 月负增，尤其是 CPI 创 2009 年 9 月以来新低，春节错月导致的高基数外，居民消费偏弱是主要拖累，本质仍是需求不足、信心不足、内生动能不强。往后看，按照模型测算：2 月 CPI 有望小幅转正，PPI 转正最快要到 Q2。综合看，鉴于经济下行压力仍存，亟待新一轮稳增长政策加码，后续大概率会降息（调降 MLF 利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。 1、总体看，2024 年 1 月物价延续超预期回落，其中：CPI 同比连续 4 月为负、降幅明显扩大，创 2009 年 9 月以来新低；核心 CPI 涨幅回落、此前连续 2 月持平前值；PPI同比降幅再度收窄、但仍在低位。具体看：2024 年 1 月 CPI 同比-0.8%，低于 Wind 一致预期-0.5%和前值-0.3%，创 2009 年 9 月以来新低；环比增 0.3%、持平 2000 年以来同期最低。核心 CPI 回落 0.2 个百分点至 0.4%，环比增 0.3%、持平季节规律（2013-2023年 1 月均值为增 0.3%）。CPI 同比降幅扩大、核心 CPI 同比再降，除了春节错位等导致的高基数之外，本质原因还是当前消费较弱、需求不足，与近期高频数据的信号一致。PPI 同比-2.5%，持平 Wind 一致预期-2.5%、高于前值-2.7%；环比续降 0.2%、连续 3 个月环比下降，弱于季节规律（2013-2023 年同期均值为-0.05%），国际大宗商品价格波动，国内生产进入淡季、部分商品需求下降是主要拖累。 2、往后看，2 月 CPI 有望小幅转正，PPI 转正最快要到 Q2 左右；2024 全年中枢相比此前预期可能小幅下移。按照模型测算：考虑春节错月、消费修复等因素，预计 2024 年2 月 CPI 有望小幅转正，PPI 同比转正最快也要到 Q2 左右。展望 2024 全年，鉴于近期物价持续低于预期，预计 CPI、PPI 中枢都将有所下修，其中：CPI 中枢可能降至 0.7%左右（此前预期 1.1%）；PPI 中枢可能降至-0.2%左右（此前预期 0.1%）。 3、综合看，物价持续低位，进一步指向稳增长、稳信心、稳物价亟待政策再加码，尤其是降息的可能性将明显提升。继续提示，新一轮扩张政策包括大概率降息（调降 MLF 利率、LPR），重启政策性金融工具，核心城市再松地产等，短期紧盯全国“两会”进展。 4、结构上看，2024 年 1 月通胀主要有以下特征： >CPI 食品分项 VS 非食品项：食品分项价格涨幅回落、创 2001 年有数据以来同期新低；非食品项由跌转涨、但仍弱于季节规律。1 月 CPI 食品分项环比 0.4%、创 2001 年有数据以来同期新低，涨幅相比前值回落 0.5 个百分点，其中：由于供应充足，猪肉、鲜果、鸡蛋价格分别环比降0.2%、0.5%、1.7%；此外，由于寒潮+春节假期临近，鲜菜、虾蟹价格分别涨 3.8%、9.3%。CPI 非食品项环比由跌转涨，录得 0.2%、弱于季节规律（2013-2023年同期均值为 0.3%），影响 CPI上涨 0.19个百分点，其中：由于出行增加，机票、旅游价格分别环比涨 12.1%、4.2%；另外，由于油价下跌，汽油价格环比降 1.0%。 >核心 CPI VS CPI 服务分项：核心 CPI、CPI 服务分项环比有所回升。核心 CPI、CPI 服务分项环比有所回升，其中：1 月核心 CPI 环比回升 0.2 个百分点至 0.3%，符合季节规律（2013-2023 年同期均值 0.3%）；CPI 服务分项环比回升 0.3 个百分点至 0.4%、弱于季节规律（2013-2023 年同期均值 0.6%）。其中：交通工具、家政等价格回升是支撑。 >PPI 生产资料 VS 生活资料：PPI 生产资料环比降幅收窄，生活资料价格降幅扩大。2024年 1 月 PPI 生产资料降幅收窄 0.1 个百分点至-0.2%，主因原油、铜等国际定价的大宗商品价格降幅收窄；生活资料环比降幅扩大 0.1 个百分点至-0.2%，主因木材加工、造纸等产品出厂价格回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等 3 类，1 月价格环比分别变动+1.3、+0.3、-0.1 个百分点至 0.2%、-0.2%、-0.3%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等 4 类，1 月价格环比分别变动+0.2、0.0、0.2、-0.5 个百分点至-0.1%、-0.2%、0.0%、-0.4%。 >PPI 重点细分行业：原油-化工产业链多数降幅收窄，有色链价格环比多数回升，是 1 月PPI 的重要支撑；黑色链涨幅回落。具体看：1）原油：1 月布油环比涨 2.4%，带动 PPI原油-石化产业链多数降幅收窄，其中：油气开采、燃料加工、化纤环比降幅分别收窄5.8、1.3、0.5 个百分点至-0.8%、-1.7%、0%，是 PPI 生产资料降幅收窄的主要支撑；PPI 化工环比降幅扩大 0.4 个百分点至-1.1%。2）有色：1 月铜价环比跌 0.8%，铝价环比涨 1.2%，PPI 有色采矿、有色冶炼环比分别回升 0.5、0.6 个百分点至 0.6%、0.3%。3）黑色：1 月铁矿石价格环比涨幅收窄 0.8 个百分点至 3.0%，带动 PPI 黑色采矿涨幅收窄0.9 个百分点至 2.3%；螺纹钢价格环比跌 2.0%，带动 PPI 黑色冶炼环比回落 0.4 个百分点至 0.4%，也是 PPI 环比偏弱的重要拖累。4）其他分项中，PPI 燃气生产、非金属矿物制品、汽车制造环比分别回落 0.9、0.7、0.5 个百分点至 1.4%、-0.6%、-0.3%，PPI 医药制造环比则回升 0.7 个百分点至 0.2%。 风险提示：政策力度、外部环境等超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《CPI、PPI 连续 3 月为负的背后》2024-01-12 2、《政策半月观：形势比人强，亟待政策再加码》2024-02-04 3、《“三大工程”是关键—2023年财政回顾与 2024 年展望》2024-02-02 4、《1 月 PMI 低位小升的背后》2024-01-31 5、《高频半月观：本轮松地产效果尚未显现，再松管用吗？》2024-01-29 2024 年 02 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：2024 年 1 月 CPI 创 2009 年 9 月以来新